هل قصة بيتكوين لدى MicroStrategy أسطورة عملية رأس المال أم مقامرة خطرة؟

مقدمة

في تاريخ وول ستريت، لا تنقص القصص الأسطورية أبدًا، ورحلة MicroStrategy (المعروفة الآن باسم Strategy) من بيتكوين التحول هو بلا شك واحد من أكثر الفصول فرادة. من شركة برمجيات بإيرادات سنوية تبلغ 500 مليون دولار فقط إلى أكبر شركة مدرجة علنًا في العالم تمتلك بيتكوين، تعج MicroStrategy بقصة مليئة بالعمليات الرأسمالية المثيرة والروح المغامرة. ومع ذلك، وبتقلب أسعار بيتكوين بشكل كبير، تظهر تدريجياً مخاطر هذه الرهان. سيقوم هذا المقال بتحليل منطق الاستثمار في MicroStrategy بعمق، والتحديات التي تواجهها حالياً، والمخاطر المحتملة في المستقبل.

من شركة البرمجيات إلى حوت البيتكوين: أسطورة عمليات رأس المال لدى MicroStrategy

بدأت تحولات مايكرو استراتيجي في أغسطس 2020. في ذلك الوقت، اتخذ رئيس الشركة، مايكل سايلور، قرارًا بالاستثمار الكامل لـ 250 مليون دولار من النقد الخامل في البيتكوين. هذه الخطوة جعلت مايكرو استراتيجي أول شركة مدرجة علنًا عالميًا تدمج البيتكوين في قائمة أصولها. منذ ذلك الحين، لم تكتف الشركة بزيادة حيازاتها من البيتكوين فحسب، بل استفادت أيضًا من السندات القابلة للتحويل وتمويل الأسهم لشراء المزيد من البيتكوين. حتى الآن، تمتلك مايكرو استراتيجي 528،185 بيتكوين، ما يمثل 2.5٪ من الإمداد العالمي.

هذا النموذج التشغيلي لرأس المال “الصعود الحلزوني” مذهل. تقوم الشركة بجمع الأموال من خلال الاقتراض بفائدة منخفضة وإصدار الأسهم لشراء البيتكوين، ومع ارتفاع أسعار البيتكوين، ترتفع أسعار الأسهم في الشركة بشكل كبير، مما يدفع بالمزيد من الأموال إلى تدفق ومع ذلك، فإن هذا النموذج ليس بدون تكلفة. فقد أظهرت الأداء الضعيف لرئيسة مايكروستراتيجي (برمجيات تحليلات الشركات) خسائر فصلية متتالية، وتعتمد ربحية الشركة تقريباً بالكامل على الأرباح غير المحققة من حيازاتها في البيتكوين.

ما هو أكثر قلقًا هو أن استراتيجية استثمار مايكروستراتيجي في بيتكوين لم تغير مصير الشركة فحسب، بل أثارت ضجة هائلة أمواج في سوق رأس المال. ارتفع سعر سهمه من 12 دولارًا في عام 2020 إلى ذروة 500 دولار، متجاوزًا قيمته السوقية 100 مليار دولار، وكان حجم التداول اليومي في يوم واحد حتى يتجاوز NVIDIA. ومع ذلك، وراء كل هذا هو مقامرة على سعر بيتكوين الاتجاهات.

المخاوف تحت تقلب سعر بيتكوين: التوازن الهش لشركة MicroStrategy

مؤخرًا، مع انخفاض أسعار البيتكوين من مستواها العالي إلى 75،000 دولار، تواجه الحالة المالية لشركة MicroStrategy اختبارات شديدة. وفقًا لمستند 8-K الذي قدمته الشركة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) الأمريكية، أكدت MicroStrategy بوضوح أنه إذا لم تتمكن من توليد تدفق نقدي كافٍ لسداد ديونها، فقد تضطر إلى بيع البيتكوين للتخفيف من ضغوط السيولة.

حاليًا، تكلفة حيازات بيتكوين لدى MicroStrategy تبلغ 67,458 دولار للبيتكوين، بقيمة إجمالية تقدر بنحو 40.1 مليار دولار. على الرغم من عدم وجود ضغط فوري لسداد صارم، إذا استمرت أسعار البيتكوين في الانخفاض دون خط التكلفة، فإن الشركة قد تواجه سلسلة من ردود الفعل السلبية. أولاً، يمكن أن يؤدي انكماش الأصول إلى تخفيض تصنيف الائتمان، مما يزيد من تكاليف إعادة التمويل. ثانيًا، وفقًا لمعايير المحاسبة، يمكن إعادة تصنيف رأس المال للسندات التحويلية الباقية كالمسؤوليات الجارية، مما يزيد من سوء وضع رأس المال العام للشركة.

يكمن الخطر الخفي الأكبر في تدفقها النقدي الهش. لا تولد أعمال برمجيات MicroStrategy سوى 500 مليون دولار من الإيرادات السنوية ، وهي بعيدة كل البعد عن أن تكون كافية لتغطية فوائد الديون والنفقات الرأسمالية الضرورية. إذا استمرت أسعار البيتكوين في الانخفاض ، فقد تضطر الشركة إلى إصدار المزيد من الأسهم ، أو التعهد ببيتكوين للحصول على قروض ، أو حتى بيع جزء من ممتلكاتها للحفاظ على العمليات. في مثل هذا السيناريو ، قد لا تفقد MicroStrategy مكانتها في السوق ك “سهم ظل بيتكوين” فحسب ، بل قد تؤثر أيضا على سوق البيتكوين نفسه.

مخاطر الانهيار وعدم اليقين المستقبلي: مخاطر مصير MicroStrategy

على الرغم من أن خطر انهيار MicroStrategy يمكن السيطرة عليه على المدى القصير ، إلا أنه على المدى المتوسط إلى الطويل ، يعتمد مصيره بشكل كبير على اتجاهات أسعار البيتكوين والتغيرات في بيئة السوق الخارجية. إذا انخفضت أسعار البيتكوين إلى 50000 دولار ، فقد تستجيب الشركة لأزمات السيولة من خلال القروض المتعهد بها أو المبيعات الصغيرة. ومع ذلك ، إذا انخفضت الأسعار أكثر إلى 30000 دولار ، فقد تواجه الشركة مخاطر أكثر حدة للتخلف عن سداد الديون وقد تضطر حتى إلى بيع أكثر من 100000 بيتكوين على نطاق واسع. في هذا السيناريو ، يمكن أن تصبح MicroStrategy أكبر مصدر لضغط البيع في سوق البيتكوين ، مما يؤدي إلى “هبوط دوامة” في الأسعار.

وعلاوة على ذلك، مع تركيز الديون على النضوج بين عامي 2027 و 2029، ستواجه الشركة ضغط سداد هائل. إذا كانت أسعار البيتكوين في أدنى نقطة دورية في ذلك الوقت، فقد يجد مايكروستراتيجي صعوبة في إكمال إعادة تمويل الديون وربما حتى تفعيل بنود الافتراضات المتبادلة، مما يوسع بشكل أكبر تأثير كرة الثلج للديون.

ومع ذلك ، تظل سيطرة مايكل سايلور القوية وإيمانه الراسخ بالبيتكوين عاملين مهمين في الحفاظ على ثقة السوق. وبصفته رئيس مجلس الإدارة الذي يمتلك 46.8٪ من حقوق التصويت، يمكن لسايلور منع مقترحات التصفية وجذب المزيد من المستثمرين من خلال سرد بيتكوين “على الطراز التبشيري”. ومع ذلك ، لا يزال من غير المعروف ما إذا كان هذا الاعتقاد يمكن أن يصمد أمام الاختبار خلال ذروة الديون وقيعان السوق.

اعتبرت استراتيجية استثمار بيتكوين لشركة MicroStrategy في وقت ما معجزة عملية رأس المال على وول ستريت، لكن الآن أصبحت مقامرة عالية المخاطر. في المدى القصير، يمكن للشركة ما زالت الحفاظ على العمليات من خلال إصدار الأسهم أو القروض المرهونة، ولكن في المدى الطويل، يعتمد مصيرها على ما إذا كانت أسعار البيتكوين يمكن أن تستمر في الارتفاع وتغيرات الأوضاع السوقية.

بالنسبة للمستثمرين، تقدم قصة MicroStrategy درسًا مهمًا: غالبًا ما تترافق العوائد العالية مع مخاطر عالية. سواء أصبحت MicroStrategy أسطورة في سوق الثيران للبيتكوين أو انهارت في قعر السوق، ستكون هذه الشركة حالة هامة في تاريخ الأسواق المالية والعملات المشفرة.