عملة مستقرة新秩序：السوق、التكنولوجيا与السيادة之争

المقدمة

عملة مستقرة كعنصر أساسي يربط بين التمويل التقليدي وبيئة الأصول المشفرة، فإن موقعها الاستراتيجي في تزايد مستمر. من نمط الحفظ المركزي في المراحل المبكرة، إلى عملة مستقرة تصدرها البروتوكولات نفسها، مدفوعة بالتركيبات على السلسلة والآليات الخوارزمية، فقد حدث تغيير جذري في هيكل السوق.

في الوقت نفسه، يتوسع الطلب على العملات المستقرة من قِبل DeFi وRWA وLSD وحتى شبكات L2 بسرعة، مما يعزز تشكيل نمط جديد من التعايش والتنافس والتعاون بين نماذج متعددة.

لم يعد هذا مجرد مسألة تقسيم سوق بسيطة، بل هو تنافس عميق حول "شكل العملات الرقمية في المستقبل" و"معايير التسوية على السلسلة". يركز هذا التقرير على الاتجاهات الرئيسية والخصائص الهيكلية في سوق العملات المستقرة الحالية، ويقوم بتفصيل آليات التشغيل والأداء السوقي ونشاط السلسلة للمشاريع الرئيسية، بالإضافة إلى البيئة السياسية، مما يساعد على فهم فعّال لاتجاهات تطور العملات المستقرة وهيكل المنافسة المستقبلية.

! النظام الجديد للعملات المستقرة: معركة الأسواق والتكنولوجيا والسيادة

اتجاهات سوق العملات المستقرة

إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة واتجاهات النمو

حتى 26 مايو 2025، ارتفع إجمالي القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى حوالي 2463.82 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها حوالي 4927.64% مقارنة بحوالي 50 مليار دولار في عام 2019، مما يظهر نمواً انفجارياً. هذه الاتجاه لا يعكس فقط التوسع السريع للعملات المستقرة في النظام البيئي للعملات المشفرة، بل يبرز أيضاً مكانتها المتزايدة التي لا يمكن الاستغناء عنها في مجالات الدفع والتداول والتمويل اللامركزي.

سوف يستمر سوق العملات المستقرة في النمو السريع في عام 2025، بزيادة قدرها 78.02% مقارنةً بقيمة السوق البالغة 138.4 مليار دولار أمريكي في عام 2023، حيث تمثل الآن 7.04% من إجمالي قيمة العملات المشفرة، مما يعزز مكانتها الأساسية في السوق.

الجدول أدناه يوضح البيانات السنوية لقيمة عملة مستقرة من 2019 إلى 2025 وظروف نموها:

! النظام الجديد للعملات المستقرة: الأسواق والتقنيات والسيادة

رؤى الاتجاه:

2019-2022: ارتفعت قيمة سوق العملات المستقرة من 5 مليارات دولار إلى 167.9 مليار دولار، بزيادة تبلغ 32 مرة، مدفوعة بشكل رئيسي بظهور نظام التمويل اللامركزي، وزيادة الطلب على المدفوعات عبر الحدود، واحتياجات السوق للحد من المخاطر.

2023: انخفضت القيمة السوقية بنسبة 17.57%، ويرجع ذلك أساسًا إلى انهيار TerraUSD وتضييق التنظيم العالمي للعملات المشفرة.

2024-2025年: القيمة السوقية تشهد انتعاشًا قويًا، بزيادة قدرها 78.02%، مما يعكس ارتفاع مستوى مشاركة المؤسسات وتوسع تطبيقات DeFi بشكل مستمر.

عوامل دفع النمو الأخيرة

البيئة المالية الكلية:

في سياق تزايد ضغوط التضخم العالمية واضطرابات الأسواق المالية، ارتفعت بشكل ملحوظ طلبات المستثمرين على "النقد على السلسلة". وقد عرفت وزارة الخزانة الأمريكية العملة المستقرة بأنها "نقد على السلسلة"، مما يوفر دعمًا منطقيًا للسياسة لاستقطاب رأس المال التقليدي. في الوقت نفسه، تعتبر العملة المستقرة ملاذًا آمنًا عندما تتقلب الأصول المشفرة بشكل حاد.

التقدم التكنولوجي وميزة التكلفة:

تمثل بعض سلاسل الكتل العامة الفعالة مثل ترون انخفاضًا كبيرًا في تكاليف المعاملات، حيث أن تحويل USDT على سلسلة ترون يكاد يكون بدون رسوم، مما يجذب عددًا كبيرًا من المستخدمين للتداول. كما أن سلاسل الكتل عالية الإنتاجية مثل سولانا تساعد أيضًا في توسيع استخدام العملات المستقرة بفضل سرعتها وخصائصها منخفضة التكلفة.

الهيئات تعتمد التعزيز:

في عام 2024، ستصدر بلاك روك صندوق BUIDL المعتمد على تسوية USDC، لاستكشاف الأصول مثل السندات والعقارات على السلسلة، مما يبرز أهمية العملات المستقرة في التسويات على مستوى المؤسسات. وفقًا لتقديرات OKG Research: في ظل السيناريو المتفائل الذي يتوسع فيه الإطار التنظيمي العالمي ويتبناه المؤسسات والأفراد على نطاق واسع، من المتوقع أن يصل حجم إمدادات سوق العملات المستقرة العالمية إلى 30 تريليون دولار بحلول عام 2030، مع حجم المعاملات الشهرية على السلسلة يصل إلى 9 تريليون دولار، وقد يتجاوز الحجم الإجمالي للمعاملات السنوية 100 تريليون دولار. وهذا يعني أن العملات المستقرة لن تتساوى فقط مع أنظمة الدفع الإلكترونية التقليدية، بل ستحتل أيضًا مكانة أساسية هيكلية في الشبكات العالمية للتسويات. من حيث حجم القيمة السوقية، ستصبح العملات المستقرة "الفئة الرابعة من الأصول النقدية الأساسية" بعد السندات الحكومية، والنقد، والودائع المصرفية، لتكون وسيطًا مهمًا في المدفوعات الرقمية وتداول الأصول.

زيادة الطلب على DeFi:

أشارت بنك سيتي إلى أن العملات المستقرة هي "البوابة الرئيسية" لـ DeFi، حيث تجعل خصائصها ذات التقلب المنخفض منها الخيار المفضل لتخزين القيمة والتداول. تظهر تقارير Chainalysis أن العملات المستقرة تمثل أكثر من ثلثي حجم التداول على السلسلة، وتستخدم على نطاق واسع في مشاهد الإقراض، وتوفير السيولة في DEX، والتعدين. من المتوقع أن ينمو TVL لبعض بروتوكولات DeFi الرائدة بنسبة حوالي 30% في عام 2024، حيث تعتبر USDC وDAI أزواج التداول الرئيسية. بعد انتخابات الولايات المتحدة عام 2024، زادت قيمة السوق للعملات المستقرة بمقدار 25 مليار دولار، مما يثبت دورها المركزي في مشهد DeFi.

! النظام الجديد للعملات المستقرة: السوق والتكنولوجيا والسيادة

هيكل سوق العملات المستقرة والمنافسة

تركيز السوق والتكوين العام

حاليًا، يُظهر سوق العملات المستقرة تركيزًا عاليًا، حيث تصل قيمة Tether إلى 1503.35 مليار دولار، وتمثل 61.27%؛ بينما تصل قيمة USD Coin إلى 608.22 مليار دولار، وتمثل 24.79%. ويصل إجمالي حصة السوق لهما إلى 86.06%، مما يشكل هيمنة ثنائية.

على الرغم من ذلك، فإن العملات المستقرة الناشئة بدأت في الظهور تدريجياً، متحديةً الهيمنة. على سبيل المثال، ارتفع USDE الذي أطلقته Ethena Labs من 146 مليون دولار في بداية عام 2024 إلى 4.889 مليار دولار، بزيادة تتجاوز 334 ضعفًا، ليصبح أسرع العملات المستقرة نموًا. بالإضافة إلى ذلك، تُظهر عملة USD1 وUSD0 أيضًا اتجاهات جيدة للتوسع في السوق، ولكنها غير كافية حتى الآن لإزاحة USDT وUSDC من الهيمنة في المدى القصير.

تحليل هيكل المنافسة

تتم المنافسة في السوق بشكل رئيسي بين ثلاثة أنواع من العملات المستقرة:

العملة المستقرة المدعومة بالعملة القانونية: USDT و USDC مدعومان باحتياطات بالدولار الأمريكي، مستفيدين من الشفافية والامتثال في البورصات المركزية والمالية التقليدية. على سبيل المثال، أضافت USDT 30 مليار دولار أمريكي إلى قيمتها السوقية في عام 2024، مما يظهر مستوى ثقة السوق.

العملة المستقرة اللامركزية: USDE من خلال آلية الدولار المركب ونموذج العائد الأصلي، ستصبح في عام 2024 زوج تداول شائع في بعض DEX، حيث زادت كمية الإغلاق بنسبة 50%، وظهرت بسرعة في النظام البيئي DeFi؛ بينما تعتمد DAI على الحوكمة اللامركزية لـ MakerDAO، مما يجذب مستخدمي DeFi، ولكن حجمها صغير، فقط 36.31 مليار دولار.

**العملة المستقرة الناشئة:**USD1 توسعت بسرعة إلى 2.133 مليار دولار من خلال تأييد المؤسسات; جذب USD0 المستخدمين بآلية تحفيز DeFi، وبلغت قيمتها السوقية 641 مليون دولار.

أخرى: أدى انهيار TerraUSD في عام 2022 إلى أزمة ثقة في العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، مما دفع السوق إلى الانجذاب نحو العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية الأكثر شفافية، وبالتالي زادت حصة USDC في السوق بنحو 10% خلال الفترة من 2023 إلى 2024.

! النظام الجديد للعملات المستقرة: السوق والتكنولوجيا والسيادة

منطق صعود USDE

USDE هي عملة مستقرة دولار أمريكي قائمة على الإيثيريوم، تم تطويرها بواسطة Ethena Labs، تستخدم الإيثيريوم المراهن كضمان، وتعتمد على استراتيجية تحوط محايدة دلتا للحفاظ على ربطها بالدولار الأمريكي. يمكن أن يُعزى نموها السريع إلى العوامل التالية:

آلية العائد المبتكرة

يوفر USDE من خلال ميزة "السندات عبر الإنترنت" عوائد مرتفعة لحامليه، تأتي من عوائد التخزين لـ stETH وفارق معدلات تمويل سوق العقود الأبدية. يجذب هذا النموذج المرتفع العوائد عددًا كبيرًا من مستخدمي DeFi والمستثمرين المؤسسيين، خاصة في بيئة انخفاض أسعار الفائدة، حيث يصعب على المنتجات المالية التقليدية تقديم عوائد مماثلة.

التكامل العميق لنظام DeFi

يدعم USDE على نطاق واسع في منصات DeFi مما يجعله واحدًا من العملات المستقرة المفضلة لمستخدمي DeFi. يمكن للمستخدمين إجراء المعاملات وتوفير السيولة أو المشاركة في الإقراض بسهولة دون القلق من تقلبات الأسعار. تظهر بيانات من منصة معينة أن حجم القفل لـ USDE على DEX معين قد نما بنسبة 50%، مما يعكس مكانته المهمة في نظام DeFi البيئي.

الخصائص اللامركزية ومقاومة الرقابة

كعملة مستقرة قائمة بالكامل على الأصول المشفرة، لا تعتمد USDE على النظام المالي التقليدي، وهذا له جاذبية كبيرة بين المستخدمين الذين يسعون نحو اللامركزية، خاصة في بعض المناطق حيث تكون الخدمات المالية التقليدية محدودة أو مقيدة.

زيادة الطلب في السوق

مع توسع نظام DeFi و العملات المشفرة، يستمر الطلب على عملة مستقرة في الزيادة. تعتبر USDE عملة مستقرة مبتكرة ولامركزية بالكامل، تلبي احتياجات السوق لحلول عملة مستقرة جديدة.

الدعم والتعاون المؤسسي

تعاون Ethena Labs مع مؤسسات الاستثمار في العملات المشفرة المعروفة والبورصات عزز من ثقة السوق في USDE والسيولة.

التسويق والمشاركة المجتمعية

جذبت Ethena Labs بسرعة انتباه المستخدمين والمطورين من خلال استراتيجيات التسويق الفعالة وبرامج تحفيز المجتمع، مما عزز اعتماد عملة USDE.

تحديات العملات المستقرة الناشئة

USD1: عملة USD1 التي أصدرتها World Liberty Financial، بقيمة سوقية تبلغ 21.33 مليار دولار، تحتل المرتبة السابعة، حيث ارتفعت قيمتها السوقية من 128 مليون دولار إلى 21.33 مليار دولار في غضون أسبوع واحد، مما يدل على زخم نمو سريع.

ارتبط WLFI بعائلة ترامب، وحصل على استثمار بقيمة 200 مليون دولار من بعض المؤسسات، مما عزز دعم المؤسسات. وأشارت تقرير إلى أن USD1 تم اختياره كعملة تسوية للصفقات الكبيرة، مثل مشاريع التعاون الحكومية مع باكستان، مما زاد من تأثيره في السوق.

توسع USD1 السريع من خلال اتفاقيات حصرية واعتماد المؤسسات، لكن خلفيته السياسية قد تثير مخاطر تنظيمية.

USD0: USD0 الصادر عن منصة Usual، بقيمة سوقية تبلغ 641 مليون دولار، يحتل المرتبة الثانية عشر. وفقًا لتعريف المنصة، فإنه يجذب المستخدمين من خلال آلية تحفيز الرموز المميزة USUAL، مما يسمح لحامليها بالمشاركة في الحوكمة ومشاركة عوائد المنصة.

USD0 يجمع بين انخفاض تقلبات عملة مستقرة وإمكانات عائدات DeFi، مما يجذب المستخدمين الذين يركزون على الابتكار اللامركزي.

تتميز عملة USD0 بموقع فريد في نظام DeFi البيئي مما يمنحها إمكانيات نمو، ولكن يجب تعزيز الوعي في السوق والسيولة.

تتحدى عملات مستقرة ناشئة السوق من خلال استراتيجيات متمايزة، لكن من الصعب في المدى القصير الإطاحة بمكانة USDT و USDC المهيمنة.

تحليل ومقارنة العملات المستقرة الرئيسية

تقوم هذه الفقرة بتحليل ومقارنة منهجية للعملات المستقرة الرئيسية الخمس الأولى من حيث الهيكلية والآلية، وأنواع دعم الأصول، والسيولة، وسيناريوهات الاستخدام، ونقاط المخاطر.

السيولة وتوزيع أزواج التداول

السيولة لعملات مستقرة رئيسية مثل USDT و USDC وفيرة للغاية، حيث تتوفر أزواج تداول عميقة في الغالب في معظم البورصات الرئيسية وأيضًا على منصات التداول اللامركزية. تغطي هذه العملات تقريبًا جميع الشبكات العامة الرئيسية: يمكن تداول USDT/USDC على شبكات إيثيريوم وترون وسولانا وBSC وPolygon؛ بينما كانت العملات المستقرة الناشئة في البداية متاحة فقط على بعض الشبكات العامة المحددة وبعض البورصات المركزية. قدمت شبكة ترون مؤخرًا صفر رسوم على USDT، مما زاد من حجم التداول والسيولة على هذه الشبكة. بشكل عام، تعتبر USDT و USDC هما العملات المستقرة الأكثر سيولة عالميًا، بينما تتركز سيولة العملات المستقرة الأخرى في بيئات وبورصات معينة.

شفافية الاحتياطي

شفافية الاحتياطيات هي عامل رئيسي في تقييم موثوقية العملة المستقرة. وفيما يلي تحليل تفصيلي لشفافية احتياطيات كل عملة مستقرة:

USDT:

حالة الاحتياطي: يزعم أنه مدعوم نقدًا، ودائع بنكية، وسندات حكومية قصيرة الأجل، وأصول أخرى.

الشفافية: يتم إصدار تقارير الاحتياطي كل ربع سنة، ولكنها كانت موضع شك لفترة طويلة، حيث تُظهر بعض التقارير أن هيكل الاحتياطي معقد، وبعض الأصول يصعب التحقق منها. على سبيل المثال، وُجهت لتيدير اتهامات في عام 2023 تتعلق بتضمين أوراق تجارية في احتياطياتها، مما أثار القلق في السوق.

المخاطر: تعرضت عدة مرات للتحقيقات التنظيمية بسبب مشاكل شفافية الاحتياطيات.

USDC:

حالة الاحتياطي: مدعوم من النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وتُخزن أصول الاحتياطي في مؤسسات مالية خاضعة للتنظيم.

الشفافية: يتم إصدار تقرير احتياطي مدقق شهريًا، الشفافية عالية، ودرجة ثقة السوق قوية. على سبيل المثال، يُظهر تقرير مايو 2025 أن إجمالي الاحتياطيات يتجاوز 60 مليار دولار، كلها نقد وسندات حكومية.

المخاطر: الاعتماد على النظام المالي التقليدي، والتأثر بالاقتصاد الكلي والسياسات التنظيمية.

** دولار أمريكي: **

حالة الاحتياطي: الدولار الصناعي، مدعوم بـ stETH كضمان، ويتم الحفاظ على القيمة من خلال استراتيجية التحوط المحايدة دلتا عبر بروتوكولات DeFi.

الشفافية: تعتمد بالكامل على blockchain، الاحتياطيات والآليات واضحة، ويمكن للمستخدمين التحقق من ذلك على منصة DeFi. على سبيل المثال، في مايو 2025، كانت الأصول المرهونة لـ USDE معلنة على السلسلة، مما يظهر أن معدل الرهن stETH يتجاوز