سوق العملات الرقمية الغسق والولادة من جديد

كان عام 2022 عامًا مليئًا بالتحديات لصناعة التشفير. من انهيار لونا إلى إفلاس 3AC ، ثم انهيار إمبراطورية FTX ، سلسلة من الأحداث السلبية ألقت بظلالها على الصناعة بأكملها.

في مواجهة هذه الصدمات، فإن التمسك الأعمى بالإيمان ليس تصرفًا حكيمًا. يجب علينا أن نستخلص الدروس من ذلك، وأن نقوم بتقييم عقلاني لمستقبل الصناعة.

مؤخراً، ناقشت ندوة خاصة شارك فيها محترفون ذوو خبرة في الصناعة مواضيع ساخنة مثل حادثة FTX، حيث تناولت العلاقة بين عدة أحداث غير متوقعة، وتغيرات في قرارات المؤسسات المركزية، وأهمية الاتجاهات المستقبلية للسوق. وفيما يلي ملخص لأبرز وجهات نظر المؤتمر:

ثلاث أحداث البجعة السوداء الكبرى تؤثر على البورصات

في عام 2022، شهد سوق العملات الرقمية تحولًا هائلًا. كانت قوة وتأثير الأحداث السلبية الكبرى الثلاثة، Luna و3AC وFTX، أكبر بكثير من السنوات السابقة. إذا نظرنا إلى الجذور، فإن بذور الأزمة قد زرعت بالفعل: يمكن تتبع مشاكل FTX إلى انهيار Luna، وقد أكدت الوثائق الداخلية التي تم الكشف عنها مؤخرًا أن عجز FTX كان قائمًا منذ فترة.

انهيار لونا السريع هو مثال نموذجي للاحتيال الهرمي. أدى تحرك السوق المفاجئ إلى عمليات سحب سريعة، مما جعل قيمة لونا التي تقدر بمئات المليارات صفرًا في لحظة. كانت العديد من المؤسسات المركزية غير مستعدة لذلك، حيث تحملت تعرضات مخاطر ضخمة، مثل 3AC التي تحولت من صندوق تحوط محايد المخاطر إلى مقامر أحادي الاتجاه.

في يونيو، كان لدى العديد من المؤسسات مراكز أحادية عالية الرافعة المالية، وثقوا بشكل أعمى أن بعض نقاط الأسعار لن يتم اختراقها، مما أدى إلى إقراض المؤسسات لبعضها البعض، مما تسبب في نهاية المطاف في حادثة 3AC. في سبتمبر، بعد دمج إيثريوم، ظهرت علامات على انتعاش السوق، لكن الانهيار غير المتوقع لـ FTX أثار الذعر مرة أخرى.

من وجهة نظر الرئيس التنفيذي لبينانس، تشاو تشانغ بينغ، قد تكون هذه مجرد سلوك تنافسي تجاري طبيعي. ولكنها أثارت في النهاية حالة من الذعر في السوق، وكشفت عن الثقب المالي لسام بانكمان فريد، مما أدى في النهاية إلى انهيار إمبراطورية FTX التجارية بسرعة.

تظهر هذه الحوادث الثلاثة لهيمنة السوق مسائل تستحق التأمل:

1. قد تفلس المؤسسات أيضًا. العديد من المؤسسات الكبرى في أمريكا الشمالية لديها مفاهيم خاطئة بشأن إدارة المخاطر وسوق العملات الرقمية، مما يؤدي إلى ردود فعل متسلسلة. المخاطر المرتبطة بالائتمان غير المضمون بين المؤسسات عالية جدًا.

2. ستعاني فرق الكمية وصناع السوق أيضًا من ضربات شديدة في ظروف السوق المتطرفة. عندما تتقلب السوق بشكل حاد، يؤدي هروب رأس المال إلى نقص حاد في السيولة، مما يضطر العديد من فرق صناعة السوق إلى تحويل الأصول ذات السيولة العالية إلى أصول ذات سيولة منخفضة، مما يواجهون صعوبة في سحب الأموال.

3. يواجه فريق إدارة الأصول أيضًا ضغوطًا. يحتاجون إلى البحث في السوق عن عوائد منخفضة المخاطر لتعويض المستثمرين. يتم تحقيق عائد α بشكل رئيسي من خلال الإقراض وإصدار الرموز. خلال عملية التشغيل، تم جمع كمية كبيرة من أصول الإقراض والمشتقات، وعند حدوث انهيار مؤسسي، ستواجه هذه الأصول ردود فعل متسلسلة.

هذا يذكّر بتطور السوق المالية التقليدية. لقد قطع سوق العملات الرقمية شوطًا طويلاً في أقل من 10 سنوات، بينما استغرق السوق المالي التقليدي أكثر من 200 عام، حيث حقق إنجازات رائعة، ولكنه أعاد أيضًا تكرار المشكلات التي شهدها التاريخ المالي التقليدي، مثل سلوك استغلال أموال العملاء الذي ظهر في حادثة FTX.

تُشير أحداث FTX إلى أن فجر البورصات المركزية قد حان. على مستوى العالم، يعيش الناس في حالة من الذعر الشديد بسبب عدم الشفافية في العملات الرقمية، وخاصة البورصات المركزية، وما قد يترتب على ذلك من تأثيرات متسلسلة. كما تؤكد البيانات هذا الحكم، حيث شهد الشهر الماضي انتقال عدد كبير من المستخدمين للأصول على السلسلة.

في هذه الأزمة، فشلت المفاتيح الخاصة في مواجهة الطبيعة البشرية. على الرغم من أن ملكية الأصول الرقمية مضمونة من خلال المفاتيح الخاصة، إلا أن بورصات العملات الرقمية المركزية افتقرت على مدار العشر سنوات الماضية إلى مؤسسات الحفظ الطرف الثالث المناسبة لمساعدة إدارة أصول المستخدمين، في مواجهة نقاط الضعف البشرية لمشرفي البورصات، مما أتاح لهذه البورصات فرصة مستمرة للاقتراب من أصول المستخدمين.

كان مؤسس FTX، سام بانكمان-فرايد، شخصًا لا يستطيع البقاء في حالة سكون. غالبًا ما يعمل لساعات متأخرة، ولا يسمح لنفسه أو للأموال بالتعطل. خلال فترة ازدهار DeFi، كان سام يقوم بشكل متكرر بسحب مبالغ كبيرة من محفظة التداول الخاصة بالمنصة للمشاركة في تعدين مشاريع DeFi المختلفة.

عندما تتوق الإنسانية لمزيد من الفرص، يصبح من الصعب مقاومة الإغراء. يتم تخزين أصول العديد من المستخدمين في محفظة التداول الساخنة، ويبدو أن استخدام هذه الأصول لتحقيق عوائد خالية من المخاطر أو منخفضة المخاطر هو أمر منطقي. من Staking إلى تعدين DeFi، وصولاً إلى استثمار المشاريع المبكرة، عندما تزداد العوائد، قد تتفاقم سلوكيات الاستيلاء.

هذه الأحداث غير المتوقعة قدمت دروسًا عميقة للصناعة: يجب على الهيئات التنظيمية والمؤسسات الكبرى أن تتعلم من التمويل التقليدي، وأن تجد الطريقة المناسبة، حتى لا تلعب مؤسسة واحدة أدوار البورصة، والوسيط، والوصاية من طرف ثالث في نفس الوقت. كما أنه من الضروري استخدام وسائل تقنية لضمان استقلالية الوصاية من طرف ثالث عن أنشطة التداول، وعدم وجود مصالح مشتركة. إذا لزم الأمر، يمكن حتى إدخال الرقابة.

بالإضافة إلى البورصات، تحتاج المؤسسات المركزية الأخرى في الصناعة إلى إجراء تغييرات في ظل التحولات الكبيرة.

المؤسسات المركزية: من "الكبيرة التي لا تسقط" إلى طريق إعادة البناء

لقد أثرت أحداث البجعة السوداء ليس فقط على البورصات، ولكن أيضًا على المؤسسات المركزية ذات الصلة. وكانت تلك المؤسسات عرضة للصدمات إلى حد كبير بسبب تجاهلها لمخاطر الطرف المقابل (، وخاصة مخاطر البورصات ). كانت الانطباعات العامة حول FTX أنها "كبيرة لدرجة أنها لا يمكن أن تسقط".

في مايو، انهار Luna. في نوفمبر، حان دور FTX.

توجد آلية المقرض الأخير في عالم المالية التقليدية. عندما تواجه المؤسسات المالية الكبيرة أزمة، غالبًا ما يكون هناك جهة منظمة مدعومة من طرف ثالث أو حتى الحكومة لإعادة هيكلة الإفلاس، مما يقلل من تأثير المخاطر. لكن لا توجد مثل هذه الآلية في عالم التشفير. بسبب الشفافية الأساسية، يمكن للناس تحليل البيانات على السلسلة من خلال وسائل تقنية متنوعة، مما يؤدي إلى انتشار الأزمات بسرعة كبيرة.

هذه سيف ذو حدين. الفائدة هي أنها تسرع من انهيار الفقاعات الضارة، مما يؤدي إلى اختفاء المشكلات غير الموجودة بسرعة. العيب هو أنها لا تعطي تقريبًا وقت رد فعل للمستثمرين الذين ليسوا حساسين بما يكفي.

في مثل هذا البيئة السوقية، تشير حادثة FTX إلى بداية غروب عصر البورصات المركزية. في المستقبل، قد تتطور إلى جسر يربط بين عالم العملات التقليدية وعالم التشفير، من خلال حل مشاكل KYC والإيداع بطرق تقليدية.

بالمقارنة مع الطرق التقليدية، فإن العمليات الأكثر انفتاحًا وشفافية على السلسلة تستحق التوقع. في عام 2012، كانت المجتمع يناقش التمويل على السلسلة، لكن في ذلك الوقت كانت مقيدة بالتكنولوجيا والأداء. مع تطور أداء التشفير وتقنيات إدارة المفاتيح الخاصة، سيظهر التمويل اللامركزي على السلسلة، بما في ذلك بورصات المشتقات اللامركزية تدريجياً.

تدخل اللعبة في الشوط الثاني، ويتعين على المؤسسات المركزية إعادة البناء في ظل توابع الأزمة. لا يزال حجر الأساس لإعادة البناء هو السيطرة على ملكية الأصول.

لذلك، فإن استخدام الحلول التقنية للمحافظ القائمة على MPC الشائعة حاليًا للتفاعل مع البورصات هو خيار جيد. يمكن للكيانات أن تتحكم في ملكية أصولها، من خلال التعاون مع طرف ثالث وتوقيع المعاملات مع البورصات لضمان انتقال وأمان الأصول، مما يحد من المعاملات ضمن نافذة زمنية قصيرة، وتقليل مخاطر الطرف الآخر والآثار المتتابعة التي قد تنشأ من الأطراف الثالثة.

التمويل اللامركزي: البحث عن الفرص في الأزمات

عندما تتعرض البورصات المركزية والمؤسسات للضرر, هل وضع DeFi أفضل؟

مع خروج كميات كبيرة من الأموال من عالم التشفير ومواجهة البيئة الكلية لرفع أسعار الفائدة، فإن DeFi تتعرض لصدمة كبيرة. من حيث العائد الإجمالي، فإن DeFi لا تزال أقل من سندات الخزانة الأمريكية. بالإضافة إلى ذلك، يجب على المستثمرين في DeFi الانتباه إلى مخاطر أمان العقود الذكية. عند النظر في المخاطر والعوائد، فإن DeFi ليست متفائلة في عيون المستثمرين الناضجين في الوقت الحالي.

على الرغم من أن البيئة العامة متشائمة، إلا أن السوق لا تزال تحتضن الابتكار. على سبيل المثال، بدأت تظهر تبادلات لامركزية حول المشتقات المالية، كما أن ابتكارات استراتيجيات العائد الثابت تتطور بسرعة. مع حل مشاكل أداء السلاسل العامة تدريجياً، ستدخل طرق التفاعل في DeFi والأشكال الممكنة لتحقيقها مرحلة جديدة من التطور.

لكن هذه التحديثات والتكرارات ليست سريعة، والسوق الحالي لا يزال في مرحلة دقيقة. بسبب أحداث البجعة السوداء، تكبد صانعو السوق في التشفير خسائر، مما أدى إلى نقص حاد في السيولة في السوق، كما يعني أيضًا أن حالات التلاعب في السوق تحدث بشكل متطرف.

الأصول التي كانت تتمتع بسيولة جيدة في وقت مبكر أصبحت الآن سهلة التلاعب بها. بمجرد أن يتم التلاعب بالسعر، بسبب وجود العديد من المجموعات بين بروتوكولات DeFi، ستتأثر العديد من الكيانات بشكل غريب بتقلبات أسعار الرموز المميزة من طرف ثالث، مما يؤدي إلى تكبد ديون بشكل غير عادل.

في مثل هذا بيئة السوق، قد تصبح عمليات الاستثمار أكثر تحفظًا. بعض الفرق تميل إلى البحث عن أساليب استثمار مستقرة، من خلال التشفير للحصول على زيادة في الأصول. كما تم تطوير نظام لمراقبة الحالات الشاذة على الشبكة في الوقت الحقيقي، من خلال ( نصف ) لزيادة كفاءة العمليات بشكل عام.

عندما يبدأ المحترفون ذوو الخبرة في الصناعة في تبني نظرة متفائلة حذرة تجاه DeFi، فإننا نتساءل أيضًا متى سيشهد السوق بأكمله تحولًا.

نتطلع إلى انعكاس السوق: الأسباب الداخلية والخارجية لا غنى عنها

لا أحد سيستمتع بالأزمة إلى الأبد. على العكس، نحن جميعًا ننتظر التحول. ولكن لمعرفة متى سيتغير الاتجاه، نحتاج إلى فهم من أين تأتي الرياح.

قد تكون تقلبات السوق في الجولة السابقة نتيجة لدخول المستثمرين التقليديين في عام 2017. نظرًا لحجم الأصول الكبير الذي جلبوه، بالإضافة إلى البيئة الكلية المريحة، أدى ذلك إلى ظهور سوق صاعدة. حاليًا، قد نحتاج إلى انتظار خفض أسعار الفائدة إلى مستوى معين، مع تدفق الأموال الساخنة مرة أخرى إلى سوق العملات الرقمية، حتى يحدث انعكاس في السوق الهابطة.

علاوة على ذلك، أظهرت التقديرات الأولية السابقة أن التكلفة الإجمالية لصناعة التشفير، بما في ذلك أجهزة التعدين والعاملين فيها، تتراوح يوميًا بين عشرات الملايين إلى 100 مليون دولار. ومع ذلك، تشير حالة تدفق الأموال على السلسلة الحالية إلى أن تدفقات الأموال اليومية لا تقترب من تكاليف الإنفاق المقدرة، وبالتالي لا يزال السوق بأكمله في مرحلة لعبة الكمية.

يمكن اعتبار تقييد السيولة جنبًا إلى جنب مع المنافسة في السوق، والبيئة غير الجيدة داخل وخارج الصناعة من الأسباب الخارجية لفشل السوق في التحول. بينما تأتي الأسباب الداخلية لنمو صناعة التشفير من النقاط النمو الناتجة عن انفجار التطبيقات القاتلة.

بعد أن خفت العديد من السرديات في الجولة الأخيرة من السوق الصاعدة، لم نشهد بعد نقاط نمو جديدة واضحة في الصناعة. عندما بدأت الشبكات من الطبقة الثانية مثل ZK تتدحرج، بدأنا نشعر بالتغيرات التي جلبتها التكنولوجيا الجديدة، حيث زادت أداء السلاسل العامة، لكننا في الواقع لم نرَ بعد تطبيقًا قاتلًا واضحًا. من منظور المستخدمين، لا زلنا غير متأكدين من شكل التطبيقات التي يمكن أن تجذب الأصول الكبيرة من المستخدمين العاديين إلى عالم العملات الرقمية.

لذلك، هناك شرطان مسبقان لإنهاء السوق الهابطة: الأول هو رفع القيود عن البيئة الاقتصادية الكلية الخارجية، والثاني هو العثور على نقطة نمو جديدة تثير تطبيقًا قاتلًا جديدًا.

لكن من المهم أن نلاحظ أن انعكاس اتجاه السوق يجب أن يتماشى أيضًا مع الدورات المتأصلة في صناعة التشفير. بالنظر إلى حدث دمج الإيثيريوم في سبتمبر من هذا العام، وكذلك جولة تقليل مكافآت البيتكوين القادمة في 2024، فقد حدثت الأولى بالفعل، بينما الثانية من وجهة نظر الصناعة ليست بعيدة. في هذه الدورة، الوقت المتبقي لتحقيق اختراقات في التطبيقات والانفجارات السردية في الصناعة في الواقع ليس كثيرًا.

إذا لم تتماشى البيئة الكلية الخارجية وإيقاع الابتكار الداخلي، فقد يتم كسر المعرفة الحالية التي تستمر أربع سنوات في الدائرة، ولا يزال من غير المؤكد ما إذا كانت سوق الدب ستصبح أطول عبر الدورات. عندما تكون الأسباب الداخلية والخارجية اللازمة لتحول السوق غير كافية، يجب علينا أيضًا أن نجمع الصبر تدريجيًا، ونعدل استراتيجيات الاستثمار والتوقعات الخاصة بنا في الوقت المناسب لمواجهة المزيد من عدم اليقين.

الأمور لم تكن أبداً سهلة، وأتمنى لكل مشارك في سوق العملات الرقمية أن يكون بانيًا جادًا، وليس مجرد متفرج يفوته الفرصة.

مرفق: مجموعة مختارة من أسئلة وأجوبة

Q1:ما هي الاتجاهات الرئيسية للابتكار في سوق العملات الرقمية في المستقبل؟

A:هناك اتجاهان رئيسيان:

1. مشكلة الأداء ( TPS ). الشبكات المتعددة هي الحل، حيث أن شبكة ZK من الطبقة الثانية لديها أكبر إمكانيات، ولكن لا يزال يتطلب الأمر ما لا يقل عن عامين حتى تصبح واقعية.

2. توازن أمان المفتاح الخاص الأساسي وتطبيقاته. هذه هي المشكلة الأساسية التي تعيق القطاع عن جذب عدد كبير من المستخدمين الجدد. قد تكون المحفظة غير المفتاحية المعتمدة على MPC حلاً متوازناً أفضل.

Q2:كيف ترى حالة السوق الحالية, وما هي اتجاهاتها المستقبلية؟

A: حاليا في منطقة قاع سوق العملات الرقمية، لكن من الصعب تحديد مدة استمراره. النقاط المحتملة للتحول:

1. انتهت دورة رفع أسعار الفائدة، على الأقل حتى منتصف عام 2023.

2. ظهرت نقاط نمو جديدة ونقاط تفجير في الصناعة.

من منظور عمال المناجم، ظهرت إشارات القاع - لقد أصبح من الصعب تغطية تكلفة التعدين بتكلفة هامشية. ولكن بسبب الظروف الخاصة لعمال المناجم في أمريكا الشمالية، قد تنخفض القدرة الحاسوبية بشكل طفيف فقط.

انخفضت أسعار أجهزة التعدين المستعملة إلى ما دون تكلفة الإنتاج، وهذه إشارة استسلام. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، هذه فرصة جيدة لبناء المراكز، ولكن يجب أن يكون لديهم استعداد للاحتفاظ على المدى الطويل.

Q3:تخطط Signature Bank لبيع 100 مليار من التشفير