الدولار الرقمي يعيد تشكيل المالية العالمية: العملة المستقرة تصبح "مشتري غبي" لسندات الخزانة الأمريكية
تجربة مالية ناتجة عن أزمة ديون حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى "مشتري غبي" لسندات الخزانة الأمريكية، بينما تم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
يقدم الكونغرس الأمريكي مشروع قانون يُعرف باسم "قانون الجمال". تصف أحدث تقارير دويتشه بنك هذا بأنه "خطة بنسلفانيا" للولايات المتحدة للتعامل مع الديون الضخمة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
هذا القانون يشكل مجموعة من السياسات مع قانون آخر، والذي يتطلب بشكل إلزامي أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% نقدًا، أو سندات الخزانة الأمريكية، أو ودائع بنكية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من كيانات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ بنسبة 1:1 من الدولارات أو الأصول ذات السيولة العالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) كاحتياطي، ويمنع العملات المستقرة الخوارزمية، بينما ينشئ إطارًا مزدوجًا للتنظيم الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: يتم إجبار احتياطي أصول العملة المستقرة على التوجه نحو سوق السندات الأمريكية. ومن المتوقع أنه بحلول عام 2028 ستصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، حيث سيتم ضخ 1.6 تريليون دولار في السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة لعجز المالية الأمريكية.
تعزيز الهيمنة الأمريكية على الدولار: 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار حالياً، ينص القانون على "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → العودة إلى سندات الخزانة الأمريكية"، مما يعزز "حق سك النقود على السلسلة" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض الفائدة: يشير تقرير دويتشه بنك إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة لتقليل تكاليف تمويل السندات الأمريكية، في الوقت الذي يوجه فيه الدولار نحو الضعف لتعزيز تنافسية الصادرات الأمريكية.
بحيرة سدد الديون الأمريكية، العملة المستقرة تصبح أداة سياسة
تجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويبلغ إجمالي رأس المال والفوائد المستحقة السداد بحلول عام 2025 حوالي 9 تريليون دولار. في مواجهة "بحيرة الديون" هذه، تحتاج الحكومة الأمريكية إلى فتح قنوات تمويل جديدة بشكل عاجل. وأصبحت العملات المستقرة، التي كانت في السابق على حافة التنظيم، بطريقة غير متوقعة طوق نجاة للحكومة.
وفقًا للإشارات التي خرجت عن مؤتمر صناعي، يتم تربية العملة المستقرة لتكون "المشتري الجديد" في سوق السندات الأمريكية. صرح الرئيس التنفيذي لأحد مستشاري الاستثمار العالمي: "تقوم العملة المستقرة بخلق طلب إضافي كبير في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار، منها حوالي 80% مخصصة لسندات الخزينة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يجعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
توقع بنك معين أنه بحلول عام 2030، سيصل القيمة السوقية للعملة المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 ترليون دولار أمريكي، وفي ذلك الوقت، سيتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي تحتفظ بها الجهات المصدرة 1.2 ترليون دولار أمريكي. هذا الحجم يكفي ليضعها في صفوف أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
لذا أصبحت العملة المستقرة أداة جديدة لتدويل الدولار، حيث تحتفظ العملات المستقرة الرئيسية بما يقرب من 200 مليار دولار من ديون الولايات المتحدة، وهو ما يعادل 0.5% من ديون الولايات المتحدة؛ إذا توسع النطاق إلى 2 تريليون دولار (80% مخصصات من ديون الولايات المتحدة)، ستتجاوز الكمية أي دولة واحدة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف قيود رأس المال في الأسواق الناشئة: حركة العملات المستقرة عبر الحدود تتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف قدرة التدخل في سعر الصرف (مثل أزمة سريلانكا عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون، الهندسة المالية للاحتيال التنظيمي
"مشروع القانون الجميل" يشكل مع مشروع قانون آخر تركيبة سياسة دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يُجبر العملة المستقرة على أن تكون "مشتري غبي" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يقدم الأول حوافز للإصدار، مما يُشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات خزينة أمريكية بنفس قيمة الدولار. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. قام أحد كبار مُصدري العملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشتري سندات خزينة أمريكية في العالم.
نظام التصنيف التنظيمي يكشف المزيد من النية لدعم الاحتكارات: العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار يتم تنظيمها مباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70٪ من حصة السوق.
تشمل التشريعات أيضًا أحكامًا حصرية: تحظر عملات مستقرة غير الدولار من التداول في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. وهذا يعزز هيمنة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون ، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض تبلغ تريليون دولار. في مواجهة هذه الطفرة، يتمتع مُصدرو العملات المستقرة بآمال كبيرة. أشار رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة المالية إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسة لوزير المالية."
تصميم الآلية يمكن اعتباره رائعًا:
عند إصدار 1 دولار من العملة المستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
إن زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة.
اضطر الناشرون إلى الاستمرار في زيادة الاحتياطيات، مما شكل حلقة طلب ذاتية التعزيز
كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة خلال ثمانية أسابيع". لقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة ترتبط بشكل أساسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة فعلية في صراع العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي ضئيلاً مقارنة بمصروفات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز فوائد سندات الخزانة الأمريكية السنوية تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة للقانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة مربوطة بالدولار، مما يبني "شبكة ظل الدولار" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام العملات المستقرة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسويات:
يعتمد التسوية التقليدية بالدولار الأمريكي على الشبكة المصرفية بين البنوك
العملات المستقرة مدمجة في أشكال "دولار على السلسلة" ضمن أنظمة الدفع الموزعة المتنوعة.
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، محققة ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم اللوائح ذات الصلة استخدام العملات المستقرة غير اليورو في المدفوعات اليومية، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسارع البنك المركزي الأوروبي في دفع اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية تفاضلية: في الوقت الذي تقوم فيه بإنشاء نظام تراخيص لعملة مستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية الخارجية والحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات تشغيلية لتوكنات الأصول الحقيقية (RWA) لدفع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى سلسلة الكتل.
شبكة نقل المخاطر، عد تنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: ديون الولايات المتحدة - دوامة الموت للعملة المستقرة. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع ديون الولايات المتحدة للحصول على نقد → ينخفض سعر ديون الولايات المتحدة بشكل حاد → تنخفض قيمة احتياطي العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انفصلت عملة مستقرة معينة لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مماثلة في المستقبل بسبب توسع النطاق إلى تأثير على سوق ديون الولايات المتحدة.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد دخول العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم زيادة الرافعة المالية من خلال عمليات مثل تعدين السيولة، والإقراض، والتخزين. تجعل آلية إعادة التخزين الأصول تُخزن مرارًا وتكرارًا عبر بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار قيمة الأصول الأساسية، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. يُشير تقرير دويتشه بنك مباشرةً إلى أن القانون سي"يؤثر على الاحتياطي الفيدرالي للضغط عليه لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل على "حق طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملة المستقرة، مما قد يهدد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض باول مؤخرًا الضغوط السياسية، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على ديون الولايات المتحدة. إذا استمرت عوائد الديون الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالعجز، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستصبح في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمياً، إعادة بناء النظام الاقتصادي على سلسلة الكتل
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف دمج التنظيم: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، والإطار قيد الإعداد. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعاً تعاونيًا في أمريكا الشمالية. ستطلق إحدى بورصات العملات المشفرة عقودًا دائمة أمريكية في يوليو، باستخدام عملة مستقرة لتسوية معدلات الرسوم.
الابتكار في الدفاع: يظهر أن هونغ كونغ وسنغافورة تتبعان مسارات تنظيمية مختلفة. تأخذ هونغ كونغ نهجاً حذراً في التشديد، حيث تعتبر عملة مستقرة "بديلاً للبنك الافتراضي"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق اختبار عملة مستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يتسبب هذا الاختلاف في استغلال تنظيمات مختلفة، مما يضعف القدرة التنافسية الإجمالية لآسيا.
معسكر الحلول البديلة: يعتبر سكان الدول ذات التضخم المرتفع العملة المستقرة ك"أصل ملاذ آمن"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية سياسة النقد المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر عملات رقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث أيضًا تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "هيكل مختلط"، حيث تظهر خطة الإصلاح الحالية ثلاث مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (احتمالية عالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعددة في رابطة دول جنوب شرق آسيا).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير عملات رقمية مركزية (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تجزؤ متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فإنها قد تؤدي إلى تشكيل معسكرات منفصلة من الدولار واليورو وعملات البريكس، مما يزيد من تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة دفع معينة إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من منظور المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي يدفع انتشار العملات المستقرة في الوقت الحالي". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الانتشار، بينما تقوم بعض البورصات اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير Deutsche Bank أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيتم إجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف كبير في الدولار. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة ديونًا أمريكية بقيمة 1.2 تريليون دولار، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة الهيكلة على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين في شكل رمز، بينما تنتشر المخاطر من خلال شبكة لامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية يومًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب البلوكشين، فإن صراع النظام القديم يتجلى في ساحة جديدة!
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
الولايات المتحدة تقدم سياسة جديدة للعملة المستقرة، الدولار الرقمي يعيد تشكيل النظام المالي العالمي
الدولار الرقمي يعيد تشكيل المالية العالمية: العملة المستقرة تصبح "مشتري غبي" لسندات الخزانة الأمريكية
تجربة مالية ناتجة عن أزمة ديون حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى "مشتري غبي" لسندات الخزانة الأمريكية، بينما تم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
يقدم الكونغرس الأمريكي مشروع قانون يُعرف باسم "قانون الجمال". تصف أحدث تقارير دويتشه بنك هذا بأنه "خطة بنسلفانيا" للولايات المتحدة للتعامل مع الديون الضخمة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
هذا القانون يشكل مجموعة من السياسات مع قانون آخر، والذي يتطلب بشكل إلزامي أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% نقدًا، أو سندات الخزانة الأمريكية، أو ودائع بنكية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من كيانات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ بنسبة 1:1 من الدولارات أو الأصول ذات السيولة العالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) كاحتياطي، ويمنع العملات المستقرة الخوارزمية، بينما ينشئ إطارًا مزدوجًا للتنظيم الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: يتم إجبار احتياطي أصول العملة المستقرة على التوجه نحو سوق السندات الأمريكية. ومن المتوقع أنه بحلول عام 2028 ستصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، حيث سيتم ضخ 1.6 تريليون دولار في السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة لعجز المالية الأمريكية.
تعزيز الهيمنة الأمريكية على الدولار: 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار حالياً، ينص القانون على "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → العودة إلى سندات الخزانة الأمريكية"، مما يعزز "حق سك النقود على السلسلة" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض الفائدة: يشير تقرير دويتشه بنك إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة لتقليل تكاليف تمويل السندات الأمريكية، في الوقت الذي يوجه فيه الدولار نحو الضعف لتعزيز تنافسية الصادرات الأمريكية.
بحيرة سدد الديون الأمريكية، العملة المستقرة تصبح أداة سياسة
تجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويبلغ إجمالي رأس المال والفوائد المستحقة السداد بحلول عام 2025 حوالي 9 تريليون دولار. في مواجهة "بحيرة الديون" هذه، تحتاج الحكومة الأمريكية إلى فتح قنوات تمويل جديدة بشكل عاجل. وأصبحت العملات المستقرة، التي كانت في السابق على حافة التنظيم، بطريقة غير متوقعة طوق نجاة للحكومة.
وفقًا للإشارات التي خرجت عن مؤتمر صناعي، يتم تربية العملة المستقرة لتكون "المشتري الجديد" في سوق السندات الأمريكية. صرح الرئيس التنفيذي لأحد مستشاري الاستثمار العالمي: "تقوم العملة المستقرة بخلق طلب إضافي كبير في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار، منها حوالي 80% مخصصة لسندات الخزينة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يجعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
توقع بنك معين أنه بحلول عام 2030، سيصل القيمة السوقية للعملة المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 ترليون دولار أمريكي، وفي ذلك الوقت، سيتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي تحتفظ بها الجهات المصدرة 1.2 ترليون دولار أمريكي. هذا الحجم يكفي ليضعها في صفوف أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
لذا أصبحت العملة المستقرة أداة جديدة لتدويل الدولار، حيث تحتفظ العملات المستقرة الرئيسية بما يقرب من 200 مليار دولار من ديون الولايات المتحدة، وهو ما يعادل 0.5% من ديون الولايات المتحدة؛ إذا توسع النطاق إلى 2 تريليون دولار (80% مخصصات من ديون الولايات المتحدة)، ستتجاوز الكمية أي دولة واحدة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف قيود رأس المال في الأسواق الناشئة: حركة العملات المستقرة عبر الحدود تتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف قدرة التدخل في سعر الصرف (مثل أزمة سريلانكا عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون، الهندسة المالية للاحتيال التنظيمي
"مشروع القانون الجميل" يشكل مع مشروع قانون آخر تركيبة سياسة دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يُجبر العملة المستقرة على أن تكون "مشتري غبي" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يقدم الأول حوافز للإصدار، مما يُشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات خزينة أمريكية بنفس قيمة الدولار. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. قام أحد كبار مُصدري العملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشتري سندات خزينة أمريكية في العالم.
نظام التصنيف التنظيمي يكشف المزيد من النية لدعم الاحتكارات: العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار يتم تنظيمها مباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70٪ من حصة السوق.
تشمل التشريعات أيضًا أحكامًا حصرية: تحظر عملات مستقرة غير الدولار من التداول في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. وهذا يعزز هيمنة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون ، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض تبلغ تريليون دولار. في مواجهة هذه الطفرة، يتمتع مُصدرو العملات المستقرة بآمال كبيرة. أشار رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة المالية إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسة لوزير المالية."
تصميم الآلية يمكن اعتباره رائعًا:
عند إصدار 1 دولار من العملة المستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
إن زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة.
اضطر الناشرون إلى الاستمرار في زيادة الاحتياطيات، مما شكل حلقة طلب ذاتية التعزيز
كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة خلال ثمانية أسابيع". لقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة ترتبط بشكل أساسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة فعلية في صراع العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي ضئيلاً مقارنة بمصروفات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز فوائد سندات الخزانة الأمريكية السنوية تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة للقانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة مربوطة بالدولار، مما يبني "شبكة ظل الدولار" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام العملات المستقرة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسويات:
يعتمد التسوية التقليدية بالدولار الأمريكي على الشبكة المصرفية بين البنوك
العملات المستقرة مدمجة في أشكال "دولار على السلسلة" ضمن أنظمة الدفع الموزعة المتنوعة.
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، محققة ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم اللوائح ذات الصلة استخدام العملات المستقرة غير اليورو في المدفوعات اليومية، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسارع البنك المركزي الأوروبي في دفع اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية تفاضلية: في الوقت الذي تقوم فيه بإنشاء نظام تراخيص لعملة مستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية الخارجية والحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات تشغيلية لتوكنات الأصول الحقيقية (RWA) لدفع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى سلسلة الكتل.
شبكة نقل المخاطر، عد تنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: ديون الولايات المتحدة - دوامة الموت للعملة المستقرة. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع ديون الولايات المتحدة للحصول على نقد → ينخفض سعر ديون الولايات المتحدة بشكل حاد → تنخفض قيمة احتياطي العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انفصلت عملة مستقرة معينة لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مماثلة في المستقبل بسبب توسع النطاق إلى تأثير على سوق ديون الولايات المتحدة.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد دخول العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم زيادة الرافعة المالية من خلال عمليات مثل تعدين السيولة، والإقراض، والتخزين. تجعل آلية إعادة التخزين الأصول تُخزن مرارًا وتكرارًا عبر بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار قيمة الأصول الأساسية، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. يُشير تقرير دويتشه بنك مباشرةً إلى أن القانون سي"يؤثر على الاحتياطي الفيدرالي للضغط عليه لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل على "حق طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملة المستقرة، مما قد يهدد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض باول مؤخرًا الضغوط السياسية، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على ديون الولايات المتحدة. إذا استمرت عوائد الديون الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالعجز، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستصبح في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمياً، إعادة بناء النظام الاقتصادي على سلسلة الكتل
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف دمج التنظيم: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، والإطار قيد الإعداد. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعاً تعاونيًا في أمريكا الشمالية. ستطلق إحدى بورصات العملات المشفرة عقودًا دائمة أمريكية في يوليو، باستخدام عملة مستقرة لتسوية معدلات الرسوم.
الابتكار في الدفاع: يظهر أن هونغ كونغ وسنغافورة تتبعان مسارات تنظيمية مختلفة. تأخذ هونغ كونغ نهجاً حذراً في التشديد، حيث تعتبر عملة مستقرة "بديلاً للبنك الافتراضي"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق اختبار عملة مستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يتسبب هذا الاختلاف في استغلال تنظيمات مختلفة، مما يضعف القدرة التنافسية الإجمالية لآسيا.
معسكر الحلول البديلة: يعتبر سكان الدول ذات التضخم المرتفع العملة المستقرة ك"أصل ملاذ آمن"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية سياسة النقد المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر عملات رقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث أيضًا تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "هيكل مختلط"، حيث تظهر خطة الإصلاح الحالية ثلاث مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (احتمالية عالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعددة في رابطة دول جنوب شرق آسيا).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير عملات رقمية مركزية (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تجزؤ متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فإنها قد تؤدي إلى تشكيل معسكرات منفصلة من الدولار واليورو وعملات البريكس، مما يزيد من تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة دفع معينة إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من منظور المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي يدفع انتشار العملات المستقرة في الوقت الحالي". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الانتشار، بينما تقوم بعض البورصات اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير Deutsche Bank أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيتم إجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف كبير في الدولار. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة ديونًا أمريكية بقيمة 1.2 تريليون دولار، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة الهيكلة على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين في شكل رمز، بينما تنتشر المخاطر من خلال شبكة لامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية يومًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب البلوكشين، فإن صراع النظام القديم يتجلى في ساحة جديدة!