El ocaso y renacimiento del mercado de criptomonedas

El año 2022 fue un año lleno de desafíos para la industria de la encriptación. Desde el colapso de Luna hasta la quiebra de 3AC, y la caída del imperio FTX, una serie de eventos negativos han oscurecido toda la industria.

Frente a estos impactos, aferrarse ciegamente a la fe no es una decisión sabia. Deberíamos aprender de esto y hacer un juicio racional sobre el futuro de la industria.

Recientemente, una reunión privada con la participación de profesionales experimentados de la industria discutió temas candentes como el evento de FTX, cubriendo la relación entre varios eventos cisne negro, los cambios en la toma de decisiones de las instituciones centralizadas y las importantes cuestiones sobre la tendencia futura del mercado. A continuación se presenta un resumen de los principales puntos de vista de la reunión:

Tres grandes eventos cisne negro impactan en los intercambios

En 2022, el mercado de criptomonedas experimentó un gran cambio. La destrucción y el impacto de los tres importantes eventos cisne negro de Luna, 3AC y FTX superaron con creces los años anteriores. Al rastrear el origen, las semillas de la crisis ya estaban sembradas: los problemas de FTX se remontan al colapso de Luna, y los últimos documentos internos expuestos también confirman que los déficits de FTX han existido durante mucho tiempo.

El rápido colapso de Luna es un típico esquema Ponzi. Un movimiento repentino del mercado provocó un rápido pánico, y el valor de Luna, que alcanzaba cientos de miles de millones de dólares, se redujo a cero en un instante. Muchas instituciones centralizadas no estaban preparadas para esto, manteniendo una gran exposición al riesgo, como 3AC, que pasó de ser un fondo de cobertura neutral al riesgo a convertirse rápidamente en un apostador unilateral.

En junio, muchas instituciones mantenían posiciones unidireccionales de alto apalancamiento, confiando ciegamente en que ciertos niveles de precios no serían superados, lo que llevó a préstamos entre instituciones y finalmente provocó el evento 3AC. En septiembre, después de la fusión de Ethereum, el mercado mostró signos de recuperación, pero el colapso inesperado de FTX volvió a desatar el pánico.

Desde la perspectiva del CEO de Binance, Zhao Changpeng, esto podría ser solo un comportamiento normal de competencia comercial. Pero inesperadamente provocó pánico en el mercado, expuso el agujero financiero de Sam Bankman-Fried y, finalmente, condujo al rápido colapso del imperio comercial de FTX.

Estos tres incidentes de Haitianpeng revelan algunas cuestiones que merecen reflexión:

1. Las instituciones también pueden quebrar. Muchos grandes organismos en América del Norte tienen conceptos erróneos sobre la gestión de riesgos y el mercado de criptomonedas, lo que lleva a reacciones en cadena. El riesgo de crédito no garantizado entre las instituciones es extremadamente alto.

2. Los equipos de cuantificación y de creadores de mercado también sufrirán grandes daños en condiciones extremas. Cuando el mercado fluctúa drásticamente, la fuga de capitales provoca una grave falta de liquidez, y muchos equipos de creadores de mercado se ven obligados a convertir activos de alta liquidez en activos de baja liquidez, enfrentándose a la situación de no poder retirar.

3. El equipo de gestión de activos también enfrenta presiones. Necesitan buscar rendimientos de bajo riesgo en el mercado para retribuir a los inversores. La obtención de rendimientos α se realiza principalmente a través de préstamos y emisión de tokens. Durante el proceso operativo, acumularon una gran cantidad de activos de préstamos y derivados, y una vez que surgen problemas en alguna institución, estos activos enfrentarán reacciones en cadena.

Esto recuerda la evolución de los mercados financieros tradicionales. El mercado de criptomonedas ha recorrido en poco más de 10 años el desarrollo de más de 200 años de las finanzas tradicionales, con logros brillantes, pero también ha repetido problemas de la historia financiera tradicional, como el comportamiento de malversación de fondos de clientes que ocurrió en el caso de FTX.

El evento de FTX marca el ocaso de los intercambios centralizados. A nivel mundial, las personas están en un estado de pánico extremo debido a la falta de transparencia de las criptomonedas, especialmente de los intercambios centralizados, y las posibles reacciones en cadena que esto podría provocar. Los datos también confirman este juicio, ya que en el último mes ha habido un gran número de usuarios que han trasladado activos en la cadena.

En esta crisis, la clave privada ha perdido en la lucha contra la naturaleza humana. Aunque la propiedad de los activos encriptados está garantizada por la clave privada, en los últimos 10 años, los intercambios centralizados han carecido de instituciones de custodia adecuadas para ayudar a gestionar los activos de los usuarios, enfrentándose a las debilidades humanas de los administradores de los intercambios, lo que siempre ha dado la oportunidad a los intercambios de tocar los activos de los usuarios.

El fundador de FTX, Sam Bankman-Fried, siempre ha sido una persona inquieta. A menudo se queda despierto hasta tarde trabajando, sin permitir que él mismo o los fondos estén inactivos. Durante el auge de DeFi, Sam trasladó grandes sumas de fondos desde la billetera caliente del intercambio para participar en la minería de varios proyectos DeFi.

Cuando la naturaleza humana anhela más oportunidades, también es difícil resistir la tentación. Una gran cantidad de activos de usuarios se almacenan en los monederos calientes de los intercambios, y utilizar estos activos para obtener rendimientos sin riesgo o de bajo riesgo parece ser algo natural. Desde Staking hasta minería DeFi, pasando por la inversión en proyectos tempranos, a medida que los rendimientos aumentan, el comportamiento de desvío puede volverse cada vez más grave.

Estos eventos cisne negro han proporcionado profundas lecciones a la industria: los reguladores y las grandes instituciones deberían aprender de las finanzas tradicionales, encontrar la manera adecuada de no permitir que una sola institución desempeñe al mismo tiempo los roles de bolsa, corredor y custodio de terceros. Al mismo tiempo, se necesitan medios técnicos para asegurar que la custodia de terceros y las actividades de trading sean independientes entre sí y sin intereses en común. Si es necesario, incluso se puede introducir supervisión.

Además de las bolsas, otras instituciones centralizadas también deben adaptarse a los cambios drásticos en la industria.

Instituciones centralizadas: de "demasiado grandes para caer" a un camino de reconstrucción

El evento del cisne negro no solo afectó a los intercambios, sino que también impactó a las instituciones centralizadas relacionadas. La razón por la que fueron golpeadas, en gran medida, se debe a que ignoraron el riesgo de la contraparte (, especialmente el riesgo del intercambio ). La impresión general sobre FTX solía ser "demasiado grande para caer".

En mayo, Luna colapsó. En noviembre, fue el turno de FTX.

En el mundo financiero tradicional existe un sistema de prestamista de última instancia. Cuando las grandes instituciones financieras enfrentan una crisis, a menudo hay organizaciones de terceros, e incluso instituciones respaldadas por el gobierno, que llevan a cabo reestructuraciones de quiebra para reducir el impacto del riesgo. Pero en el mundo de la encriptación no hay un mecanismo así. Debido a la transparencia subyacente, las personas pueden analizar los datos en la cadena a través de diversas técnicas, lo que provoca que la propagación de la crisis sea extremadamente rápida.

Esta es una espada de doble filo. La ventaja es que acelera la ruptura de burbujas nocivas, haciendo que los problemas que no deberían existir desaparezcan rápidamente. La desventaja es que casi no deja tiempo de reacción a los inversores que no son lo suficientemente sensibles.

En un entorno de mercado como este, el evento de FTX marca la llegada del ocaso de los exchanges centralizados. En el futuro, podrían degradarse a ser puentes que conectan el mundo de las monedas fiduciarias y el mercado de criptomonedas, resolviendo problemas como KYC y depósitos a través de métodos tradicionales.

En comparación con los métodos tradicionales, las operaciones más públicas y transparentes en la cadena son más esperadas. Ya en 2012, la comunidad discutía sobre las finanzas en la cadena, pero en ese momento estaba limitada por la tecnología y el rendimiento. Con el desarrollo del rendimiento de la blockchain y la tecnología de gestión de claves privadas, las finanzas descentralizadas en la cadena, incluidas las plataformas de intercambio descentralizado de derivados, también surgirán gradualmente.

El juego entra en la segunda mitad, las instituciones centralizadas necesitan reconstruir en medio de las réplicas de la crisis. La piedra angular de la reconstrucción sigue siendo el control de la propiedad de los activos.

Por lo tanto, utilizar soluciones de tecnología de billetera basadas en MPC que son populares en la actualidad para interactuar con los intercambios es una buena opción. Las instituciones pueden mantener la propiedad de sus activos, realizar transferencias y transacciones de activos de forma segura a través de la colaboración de terceros y la firma conjunta con los intercambios, limitando las transacciones a un corto período de tiempo para minimizar el riesgo de contraparte y las reacciones en cadena provocadas por terceros.

Finanzas descentralizadas: encontrar oportunidades en la crisis

¿Está mejor la situación de DeFi cuando los intercambios centralizados y las instituciones sufren un fuerte golpe?

Con la salida masiva de fondos del mundo de la encriptación y un entorno macroeconómico que enfrenta aumentos de tasas de interés, DeFi está sufriendo un gran impacto. Desde la perspectiva del rendimiento general, DeFi actualmente no es tan atractivo como los bonos del Tesoro de EE. UU. Además, invertir en DeFi también requiere prestar atención a los riesgos de seguridad de los contratos inteligentes. Teniendo en cuenta el riesgo y el rendimiento, DeFi actualmente no es optimista a los ojos de los inversores maduros.

A pesar de que el entorno general es pesimista, el mercado sigue gestando innovaciones. Por ejemplo, están surgiendo gradualmente intercambios descentralizados en torno a los derivados financieros, y la innovación en estrategias de ingresos fijos también está iterando rápidamente. A medida que se resuelven gradualmente los problemas de rendimiento de las cadenas de bloques públicas, las formas de interacción y las posibles formas de DeFi también entrarán en una nueva iteración.

Pero esta actualización no se logra de la noche a la mañana, el mercado actual aún se encuentra en una etapa delicada. Debido a eventos imprevistos, los creadores de mercado encriptación han sufrido pérdidas, lo que ha llevado a una grave falta de liquidez en todo el mercado, y también significa que las situaciones extremas de manipulación del mercado ocurren ocasionalmente.

Los activos que tenían buena liquidez en sus inicios ahora son fácilmente manipulables. Una vez que el precio es manipulado, debido a la existencia de una gran cantidad de combinaciones entre los protocolos DeFi, muchas entidades se verán inexplicablemente afectadas por las fluctuaciones de precios de los tokens de terceros, generando pasivos de manera inocente.

En un entorno de mercado así, las operaciones de inversión pueden volverse más conservadoras. Algunos equipos tienden a buscar formas de inversión sólidas, obteniendo incrementos de activos a través de Staking. Al mismo tiempo, también se ha desarrollado un sistema para monitorear en tiempo real situaciones anómalas en la cadena, aumentando la eficiencia operativa general de manera automática a través de ( medio ).

Cuando los veteranos de la industria adoptan una actitud cautelosamente optimista hacia DeFi, también nos preguntamos cuándo el mercado en su conjunto experimentará un cambio.

Esperando un giro en el mercado: tanto las causas internas como externas son imprescindibles

Nadie disfrutará de la crisis para siempre. Por el contrario, todos estamos esperando un cambio. Pero para prever cuándo cambiará la dirección del viento, es necesario entender de dónde viene el viento.

La última ronda de volatilidad en el mercado probablemente se deba a la entrada de inversores tradicionales en 2017. Debido al gran tamaño de los activos que trajeron y a un entorno macroeconómico flexible, se creó un mercado alcista. En este momento, es posible que debamos esperar hasta que las tasas de interés se reduzcan a un cierto nivel y que el capital caliente vuelva a fluir al mercado de criptomonedas para que el mercado bajista experimente una reversión.

Además, las estimaciones preliminares anteriores muestran que el costo total diario de toda la industria de encriptación, incluidos los mineros y los profesionales, está entre decenas de millones y 100 millones de dólares. Sin embargo, la situación actual del flujo de fondos en la cadena indica que la entrada diaria de fondos está muy por debajo de los costos estimados, por lo que todo el mercado sigue en una fase de juego de stock.

La contracción de la liquidez junto con el juego del stock, el mal entorno tanto dentro como fuera de la industria puede considerarse como una causa externa por la que el mercado no ha podido revertir. La causa interna que permite el crecimiento de la industria encriptación proviene de los puntos de crecimiento traídos por la explosión de aplicaciones de nivel asesino.

Desde que varias narrativas se han ido apagando tras la última ronda de mercado alcista, actualmente no se han identificado nuevos puntos de crecimiento en la industria. A medida que redes de segunda capa como ZK se van implementando, sentimos vagamente los cambios que traen las nuevas tecnologías, y el rendimiento de las cadenas de bloques públicas mejora aún más, pero en realidad no hemos visto aplicaciones definitivas que sean verdaderamente disruptivas. Desde la perspectiva del usuario, aún no está claro qué forma de aplicación podría permitir la entrada masiva de activos de usuarios comunes en el mundo de la encriptación.

Por lo tanto, el fin del mercado bajista tiene dos condiciones previas: primero, el levantamiento del aumento de tasas en el entorno macroeconómico externo, y segundo, encontrar el próximo punto de crecimiento explosivo de una nueva aplicación asesina.

Pero hay que tener en cuenta que la reversión de la tendencia del mercado también necesita coincidir con los ciclos inherentes a la encriptación. Considerando el evento de fusión de Ethereum en septiembre de este año, así como la próxima reducción a la mitad de Bitcoin en 2024, el primero ya ha ocurrido, y el segundo, desde la perspectiva de la industria, no está muy lejos. En este ciclo, el tiempo que queda para que haya avances en las aplicaciones y explosiones narrativas en la industria en realidad es escaso.

Si el entorno macroeconómico externo y el ritmo de innovación interno no se mantienen al día, entonces la percepción existente de un ciclo de 4 años dentro del sector también podría romperse. Si el mercado bajista se vuelve más largo y cruza ciclos, aún está por verse y aprenderse. Cuando tanto los factores internos como externos que permiten la reversión del mercado son indispensables, también debemos acumular gradualmente paciencia y ajustar oportunamente nuestras estrategias de inversión y expectativas para enfrentar más incertidumbres.

Las cosas nunca son fáciles, deseo que cada participante en el mercado de criptomonedas sea un constructor sólido, y no un espectador que pierde oportunidades.

Anexo: Selección de la sesión de preguntas y respuestas

Q1: ¿Cuál es la principal dirección de innovación futura en el mercado de criptomonedas?

A: Principalmente hay dos direcciones grandes:

1. Problema de rendimiento ( TPS ). La red de múltiples capas es la solución, donde la red de segunda capa ZK tiene el mayor potencial, pero se necesitan al menos dos años para que se implemente.

2. Seguridad de la clave privada subyacente y equilibrio de aplicaciones. Este es el problema central que impide que la industria atraiga a una gran cantidad de nuevos usuarios. Una billetera sin clave basada en MPC podría ser una mejor solución de equilibrio.

Q2: ¿Cómo ves la situación actual del mercado, cómo será la tendencia futura?

A: Actualmente se encuentra en un rango de fondo de mercado bajista, pero la duración es difícil de determinar. Posibles puntos de inflexión:

1. El ciclo de aumento de tasas ha terminado, al menos hasta mediados de 2023.

2. Aparecen nuevos puntos de crecimiento y detonación en la industria.

Desde el punto de vista de los mineros, ya se han presentado señales de fondo: los costos de minería ya son difíciles de cubrir con los costos marginales. Sin embargo, debido a la situación particular de los mineros en América del Norte, la potencia de cálculo podría caer solo ligeramente.

El precio de las máquinas mineras de segunda mano ha caído por debajo del costo de producción, lo que es una señal de rendición. Para los inversores individuales, este es un buen momento para acumular, pero se necesita estar preparado para mantener a largo plazo.

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