Baru-baru ini, banyak ada diskusi tentang proyek RWA di komunitas Web3. Pengamat industri sering mengemukakan tesis bahwa "RWA akan merekonstruksi ekologi keuangan baru Hong Kong", percaya bahwa mengandalkan kerangka peraturan yang ada di Hong Kong SAR, jalur tersebut akan mengantarkan terobosan pembangunan. Dalam proses berkomunikasi dan berdiskusi dengan mayoritas kolega, kami menemukan bahwa semua orang telah berdebat tentang apa yang disebut masalah "kepatuhan" baru-baru ini, dan pemahaman mereka tentang pertanyaan "apa itu kepatuhan" juga berbeda. Fenomena ini sebenarnya didasarkan pada fakta bahwa masih ada perbedaan dalam pemahaman konsep RWA.
Oleh karena itu, perlu bagi tim pengacara profesional untuk membahas bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan dan untuk merinci garis batas kepatuhan RWA.
Satu, bagaimana konsep RWA harus didefinisikan?
(I) Latar Belakang dan Keunggulan Proyek RWA
Saat ini, RWA menjadi fokus perbincangan pasar dan secara bertahap membentuk gelombang perkembangan baru. Fenomena ini terutama dibentuk berdasarkan dua latar belakang utama berikut:
Pertama, karena keunggulan token itu sendiri dapat mengimbangi kekurangan pendanaan tradisional.
Proyek di pasar keuangan tradisional seringkali menghadapi hambatan masuk yang tinggi, siklus pendanaan yang panjang, kecepatan pendanaan yang lambat, dan mekanisme keluar yang rumit, serta kekurangan bawaan lainnya. Namun, pendanaan token justru mampu menghindari kekurangan ini. Dibandingkan dengan IPO tradisional, RWA memiliki beberapa keunggulan yang signifikan sebagai berikut:
1. Kecepatan Pendanaan Cepat: Karena sirkulasi token berbasis teknologi blockchain, biasanya beredar di lembaga perdagangan terdesentralisasi, sehingga menghindari berbagai hambatan yang mungkin dihadapi proyek keuangan tradisional seperti pembatasan akses modal asing, pembatasan kebijakan industri, persyaratan periode penguncian, dll. Selain itu, ini juga dapat mempercepat proses pemeriksaan yang biasanya memerlukan waktu berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun, secara signifikan meningkatkan kecepatan pendanaan.
2. Diversifikasi Aset: Jenis aset dari IPO tradisional tunggal, hanya mendukung penerbitan ekuitas, sehingga ada persyaratan ketat pada stabilitas pendapatan, kemampuan menghasilkan laba, dan struktur utang dari penerbit. Namun, untuk RWA, jenis aset yang sesuai lebih beragam, dapat mencakup berbagai aset non-standar, tidak hanya memperluas jangkauan aset yang dapat dibiayai, tetapi juga mengalihkan fokus penilaian kredit pada kualitas aset dasar, secara signifikan mengurangi ambang kelayakan penerbit.
3. Biaya pembiayaan relatif rendah: IPO tradisional memerlukan banyak lembaga perantara seperti bank investasi, auditor, dan firma hukum untuk berkolaborasi dalam jangka panjang, biaya keseluruhan proses pencatatan bisa mencapai jutaan hingga puluhan juta, menghabiskan biaya yang besar. Namun, RWA menerbitkan token melalui bursa terdesentralisasi, menghemat biaya besar dari lembaga perantara, sekaligus menjalankan melalui kontrak pintar, menghemat biaya tenaga kerja yang besar.
Secara keseluruhan, RWA dengan keunggulannya yang unik telah menjadi sorotan dalam proyek pembiayaan, sementara dunia Web3 dan pasar cryptocurrency sangat membutuhkan dana dan proyek dari dunia nyata tradisional. Inilah yang menyebabkan saat ini, baik yang ingin melakukan transformasi bisnis yang substansial, maupun yang sekadar ingin memanfaatkan "angin segar" dan "mengikuti tren", dari proyek utama di bidang perusahaan yang terdaftar hingga proyek awal yang "beragam dan aneh" di lapisan bawah, semuanya sedang aktif mengeksplorasi kemungkinan aplikasi RWA.
Kedua, "kepatuhan" Hong Kong menambah semangat.
Sebenarnya, perkembangan RWA di luar negeri sudah berlangsung cukup lama. Gelombang antusiasme ini datang dengan sangat kuat karena di Hong Kong telah disetujui serangkaian inovasi regulasi dan beberapa proyek acuan telah dilaksanakan, yang pertama kali memberikan saluran bagi investor domestik untuk berpartisipasi secara patuh dalam "RWA". RWA "patuh" yang dapat diakses oleh masyarakat telah direalisasikan. Kemajuan yang revolusioner ini tidak hanya menarik aset kripto asli, tetapi juga mendorong proyek dan dana dari bidang tradisional untuk mulai memperhatikan nilai investasi RWA, yang pada akhirnya mendorong tingkat antusiasme pasar mencapai puncak baru.
Namun, apakah pengguna yang ingin mencoba RWA benar-benar mengerti apa itu RWA? Proyek RWA beragam, aset dasar dan arsitektur operasional bervariasi, apakah semua orang dapat membedakan perbedaan di antara mereka? Oleh karena itu, kami merasa perlu melalui artikel ini untuk mendefinisikan secara rinci apa itu RWA yang sesuai.
Orang-orang umumnya percaya bahwa RWA adalah proyek pembiayaan yang meng-tokenisasi aset dunia nyata yang mendasarinya melalui teknologi blockchain. Namun, ketika kita menyelidiki aset dasar dari setiap proyek dan mundur melalui proses operasional proyek, kita akan menemukan bahwa logika dasar dari proyek-proyek ini sebenarnya berbeda. Kami telah melakukan penelitian sistematis tentang masalah ini dan merangkum pemahaman tentang konsep RWA sebagai berikut:
Kami percaya bahwa RWA sebenarnya adalah konsep yang luas dan tidak ada yang namanya "jawaban standar". Proses tokenisasi aset melalui teknologi blockchain dapat disebut sebagai RWA.
(II) Elemen dan Karakteristik Proyek RWA
Proyek RWA yang sebenarnya perlu memiliki karakteristik berikut:
1. Menggunakan aset nyata sebagai dasar
Apakah aset dasar itu nyata dan apakah tim proyek dapat membangun mekanisme verifikasi aset off-chain audit yang transparan dan pihak ketiga adalah dasar utama untuk menilai apakah token proyek akan mencapai penentuan nilai yang efektif dalam kenyataan. Misalnya, PAXG, proyek menerbitkan token yang dipatok ke emas secara real time, setiap token didukung oleh 1 ons emas fisik, dan cadangan emas berada di platform manajemen pihak ketiga, dan audit cadangan triwulanan dilakukan oleh perusahaan audit pihak ketiga, dan bahkan mendukung penebusan jumlah emas fisik yang sesuai dengan token. Mekanisme verifikasi aset yang sangat transparan dan teregulasi ini memungkinkan proyek untuk mendapatkan kepercayaan dari investor dan memberikannya dasar untuk penilaian yang efektif dalam sistem keuangan riil.
2. Aset Tokenisasi di Rantai
Tokenisasi aset mengacu pada proses konversi aset dunia nyata menjadi token digital yang dapat diterbitkan, diperdagangkan, dan dikelola secara on-chain melalui kontrak pintar dan teknologi blockchain. Aliran nilai dan proses manajemen aset RWA diotomatisasi melalui kontrak pintar. Berbeda dengan sistem keuangan tradisional, yang mengandalkan perantara untuk transaksi dan penyelesaian, proyek RWA dapat mencapai eksekusi logika bisnis yang transparan, efisien, dan dapat diprogram di blockchain dengan bantuan kontrak pintar, sehingga secara signifikan meningkatkan efisiensi manajemen aset dan mengurangi risiko operasional.
Tokenisasi aset memberikan karakteristik kunci yang dapat dibagi, dapat diperdagangkan, dan memiliki likuiditas tinggi pada RWA. Setelah tokenisasi aset, aset dapat dibagi menjadi token kecil, mengurangi hambatan investasi, mengubah cara kepemilikan dan peredaran aset, sehingga individu ritel juga dapat berpartisipasi dalam pasar investasi yang sebelumnya memiliki hambatan tinggi.
3. Aset digital memiliki nilai kepemilikan
Token yang dikeluarkan oleh proyek RWA harus berupa aset digital dengan atribut properti. Tim proyek harus membedakan dengan jelas antara aset data dan aset digital: aset data adalah kumpulan data yang dimiliki oleh perusahaan dan dapat menciptakan nilai. Sebaliknya, aset digital memiliki nilai tersendiri dan tidak perlu dihargai ulang melalui data. Sebagai contoh, ketika Anda mendesain lukisan, mengunggahnya ke blockchain dan menghasilkan NFT, NFT adalah aset digital karena dapat dikonfirmasi dan diperdagangkan. Namun, sejumlah besar umpan balik pengguna, data penelusuran, klik, dan data lain yang Anda kumpulkan pada lukisan tersebut termasuk dalam aset data, dan Anda dapat menganalisis aset data untuk menilai preferensi pengguna, meningkatkan pekerjaan Anda, dan menyesuaikan harganya.
4. Penerbitan dan peredaran token RWA mematuhi regulasi hukum, dan diawasi oleh administrasi
Penerbitan dan sirkulasi token RWA harus dioperasikan dalam kerangka hukum yang ada, jika tidak, tidak hanya dapat menyebabkan kegagalan proyek, tetapi juga dapat menyebabkan risiko hukum. Pertama-tama, aset dunia nyata harus nyata, sah, dan memiliki kepemilikan yang jelas tanpa perselisihan, sehingga dapat dijadikan dasar penerbitan token. Kedua, token RWA biasanya memiliki hak pendapatan atau kepentingan aset, yang dapat dengan mudah diakui sebagai sekuritas oleh regulator di berbagai negara, sehingga harus ditangani sesuai dengan peraturan sekuritas setempat sebelum diterbitkan. Penerbit juga harus merupakan lembaga yang memenuhi syarat, seperti memegang izin manajemen aset atau perwalian, dan menyelesaikan prosedur KYC dan anti pencucian uang. Setelah memasuki sirkulasi, platform perdagangan token RWA juga perlu diatur, biasanya memerlukan pertukaran yang sesuai atau pasar sekunder dengan lisensi keuangan, dan tidak ada transaksi acak pada platform terdesentralisasi yang diperbolehkan. Selain itu, pengungkapan informasi diperlukan secara berkelanjutan untuk memastikan bahwa investor memiliki akses ke gambaran sebenarnya dari aset yang terkait dengan token. Hanya di bawah kerangka peraturan seperti itu, token RWA dapat diterbitkan dan diedarkan secara legal dan aman.
Selain itu, manajemen kepatuhan RWA memiliki karakteristik lintas yurisdiksi yang khas, sehingga perlu dibangun kerangka kerja kepatuhan sistematis yang mencakup norma-norma hukum, jalur aliran modal, dan berbagai otoritas pengatur di mana aset berada. Dalam seluruh siklus hidup aset on-chain, lintas rantai, dan sirkulasi token lintas batas dan lintas platform, RWA harus menetapkan mekanisme kepatuhan yang mencakup beberapa tautan seperti konfirmasi aset, penerbitan token, aliran modal, distribusi pendapatan, identifikasi pengguna, dan audit kepatuhan. Ini tidak hanya melibatkan nasihat hukum dan desain kepatuhan, tetapi mungkin juga memerlukan pengenalan solusi kepercayaan, penitipan, audit, dan teknologi regulasi pihak ketiga.
(Tiga) Jenis dan Regulasi Proyek RWA
Kami menemukan bahwa ada dua jenis paralel dalam proyek RWA yang memenuhi syarat:
1. RWA dalam arti sempit: aset fisik di blockchain
Kami percaya bahwa RWA dalam arti sempit merujuk pada proyek yang mentokenisasi aset nyata yang memiliki keaslian dan dapat diverifikasi ke dalam blockchain, yang juga merupakan pemahaman umum kita tentang RWA, dan pasar aplikasinya juga paling luas, seperti proyek yang mengaitkan token dengan aset nyata offline seperti real estat, emas, dll.
2. STO (Security Token Offering): Aset Keuangan di Blockchain
Selain proyek RWA yang sempit, kami menemukan bahwa saat ini ada banyak proyek RWA yang ada di pasar adalah STO.
（1）Definisi STO
Berdasarkan perbedaan aset dasar, logika operasional, dan fungsi token, token yang ada di pasar dapat secara umum dibagi menjadi dua kategori besar: token utilitas (Utility Token) dan token sekuritas (Security Token). STO, yaitu proses memfinansialisasi aset nyata, yang kemudian menerbitkan saham atau sertifikat tokenisasi dalam bentuk token sekuritas di blockchain.
(2) Definisi Token Sekuritas
Token sekuritas, dibandingkan dengan token fungsional, secara sederhana adalah produk keuangan berbasis blockchain yang terikat oleh regulasi sekuritas, mirip dengan saham elektronik.
(3) Regulasi Token Sekuritas
Di bawah kerangka regulasi negara-negara ramah aset kripto seperti Amerika Serikat dan Singapura, jika token tersebut ditetapkan sebagai token sekuritas, maka akan terikat oleh lembaga pengawas keuangan tradisional (seperti OJK), dan desain token, model perdagangan, dan sebagainya harus mematuhi peraturan sekuritas setempat.
Dari perspektif ekonomi, tujuan inti produk keuangan adalah untuk mengoordinasikan hubungan penawaran dan permintaan antara pemodal dan investor. Dari perspektif regulasi hukum, beberapa negara lebih fokus pada perlindungan kepentingan investor, sementara yang lain lebih cenderung mendorong perilaku pembiayaan yang lancar dan inovatif. Perbedaan sikap regulasi ini tercermin dalam aturan khusus, persyaratan kepatuhan, dan tingkat penegakan sistem hukum masing-masing negara. Oleh karena itu, ketika merancang dan menerbitkan produk RWA, perlu tidak hanya mempertimbangkan keaslian dan legitimasi aset dasar, tetapi juga untuk melakukan tinjauan komprehensif dan desain kepatuhan dari tautan utama seperti struktur produk, metode penerbitan, jalur sirkulasi, platform perdagangan, ambang batas akses investor, dan biaya modal.
Satu hal yang sangat penting untuk diperhatikan adalah, jika daya tarik inti dari suatu proyek RWA berasal dari leverage tinggi dan ekspektasi pengembalian tinggi, serta menjadikan "seratus kali, seribu kali pengembalian" sebagai poin penjualan utama, maka terlepas dari kemasan luarnya, esensinya sangat mungkin akan diklasifikasikan oleh regulator sebagai produk sekuritas. Setelah dinyatakan sebagai sekuritas, proyek tersebut akan menghadapi sistem regulasi yang jauh lebih ketat dan kompleks, dan jalan pengembangan selanjutnya, biaya operasional, bahkan risiko hukum juga akan meningkat secara signifikan.
Oleh karena itu, dalam membahas kepatuhan hukum RWA, kita perlu memahami secara mendalam makna "peraturan sekuritas" dan logika pengawasannya yang mendasarinya. Definisi dan fokus regulasi sekuritas berbeda di berbagai negara dan wilayah. Amerika Serikat, Singapura, dan wilayah Hong Kong telah menetapkan standar untuk pengenalan token sekuritas. Tidak sulit untuk menemukan bahwa metode penentuan sebenarnya adalah menilai apakah token memenuhi standar pengenalan "sekuritas" menurut peraturan sekuritas setempat; begitu memenuhi syarat sekuritas, token tersebut akan dimasukkan ke dalam kategori token sekuritas. Oleh karena itu, kami menyusun ketentuan terkait dari negara (wilayah) utama sebagai berikut:
A. Tiongkok Daratan
Dalam kerangka regulasi di daratan Tiongkok, Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok mendefinisikan sekuritas sebagai saham, obligasi perusahaan, sertifikat deposito, dan instrumen berharga lainnya yang ditentukan oleh Dewan Negara, serta mencakup juga perdagangan obligasi pemerintah dan saham dana investasi sekuritas dalam regulasi Undang-Undang Sekuritas.
（Gambar di atas diambil dari "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok"）
B. Singapura
Panduan Penerbitan Token Digital dan Undang-Undang Saham dan Berjangka Singapura memang tidak secara langsung menyebutkan konsep "token sekuritas", tetapi secara rinci mencantumkan berbagai situasi di mana token dapat dianggap sebagai "produk pasar modal":
(Gambar di atas diambil dari "Panduan Penerbitan Token Digital" )
C. Hong Kong, Tiongkok
Komisi Sekuritas di Wilayah Hong Kong, Tiongkok, memiliki ketentuan yang spesifik dalam "Peraturan Sekuritas dan Berjangka" mengenai daftar positif dan daftar negatif untuk sekuritas.
（Gambar di atas diambil dari "Peraturan Efek dan Derivatif" )
Peraturan tersebut mendefinisikan "sekuritas" sebagai mencakup produk struktural "saham, hak kepemilikan, obligasi, surat utang" dan tidak membatasi keberadaannya pada media tradisional. SFC sebelumnya telah secara jelas menyatakan dalam "Surat Edaran tentang Kegiatan Terkait Sekuritas Tokenisasi oleh Perantara" bahwa sifat dari objek regulasi mereka pada dasarnya adalah sekuritas tradisional yang dibungkus dalam bentuk token.
D. Amerika Serikat
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengakui produk apa pun yang lulus Tes Howey sebagai sekuritas. Semua produk yang diakui sebagai sekuritas perlu diatur oleh SEC. Tes Howey adalah standar hukum yang ditetapkan oleh Mahkamah Agung AS pada tahun 1946 dalam kasus SEC v. WJ Howey, Inc. untuk menentukan apakah suatu transaksi atau program merupakan "kontrak investasi" dan oleh karena itu berlaku untuk peraturan undang-undang sekuritas AS.
Tes Howey mengidentifikasi empat kondisi di mana produk keuangan dianggap sebagai "sekuritas". Dalam "Kerangka Analisis "Kontrak Investasi" Aset Digital" yang dirilis oleh SEC AS, telah dijelaskan penerapan tes Howey dalam aset digital. Kami akan melakukan analisis mendetail tentang hal ini selanjutnya:
Investasi Uang (The Investment of Money)
Merujuk pada tindakan investor yang menginvestasikan uang atau aset kepada pihak proyek untuk memperoleh hak atau imbalan yang diharapkan. Dalam bidang aset digital, baik menggunakan mata uang fiat maupun enkripsi untuk membeli token, selama ada tindakan pertukaran nilai, biasanya dapat dianggap memenuhi standar ini. Oleh karena itu, sebagian besar penerbitan token pada dasarnya memenuhi syarat ini.
Usaha Bersama (Common Enterprise)
"Usaha bersama" mengacu pada keterikatan erat antara kepentingan investor dan penerbit, biasanya ditunjukkan oleh hubungan langsung antara keuntungan investor dan hasil operasi proyek. Dalam proyek token, jika pengembalian pemegang token bergantung pada perkembangan bisnis pihak proyek atau hasil operasi platform, maka itu memenuhi karakteristik "usaha bersama", dan kondisi ini juga relatif mudah terpenuhi dalam kenyataan.
Harapan Wajar atas Keuntungan yang Diperoleh dari Usaha Orang Lain (Reasonable Expectation of Profits Derived from Efforts of Others)
Poin ini adalah kunci untuk menentukan apakah token akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Kondisi ini merujuk pada jika tujuan investor membeli produk adalah untuk mengharapkan apresiasi nilai produk di masa depan atau mendapatkan imbal hasil ekonomi lainnya, dan imbal hasil ini tidak berasal dari penggunaan atau kegiatan operasionalnya sendiri, melainkan bergantung pada keseluruhan perkembangan proyek yang diupayakan oleh orang lain, maka produk tersebut berpotensi dianggap sebagai "sekuritas".
Dalam konteks proyek RWA, jika tujuan investor membeli token adalah untuk mendapatkan apresiasi nilai atau imbal hasil ekonomi di masa depan, dan bukan untuk penggunaan pribadi atau keuntungan dari kegiatan operasional, maka token tersebut mungkin memiliki "harapan keuntungan", sehingga memicu penilaian atribut sekuritas. Terutama ketika imbal hasil token sangat bergantung pada operasi profesional penerbit atau tim proyek, seperti desain likuiditas, pengembangan ekosistem, pembangunan komunitas, atau kerjasama dengan platform lain, karakteristik "bergantung pada usaha orang lain" ini semakin memperkuat kemungkinan sekuritisasi.
Token RWA yang memiliki nilai berkelanjutan dalam arti yang sebenarnya harus langsung terikat pada pendapatan nyata yang dihasilkan oleh aset nyata yang mendasarinya, bukan bergantung pada spekulasi pasar, kemasan naratif, atau premium platform untuk mendorong pertumbuhan nilainya. Jika fluktuasi nilai token terutama berasal dari "penciptaan ulang" yang dilakukan oleh tim atau platform di belakangnya, bukan dari perubahan pendapatan aset itu sendiri, maka ia tidak memiliki karakteristik "RWA sempit" dan lebih mungkin dianggap sebagai token sekuritas.
SEC AS telah memperkenalkan tes Howey dalam regulasi token kripto, yang berarti bahwa mereka tidak lagi bergantung pada bentuk token untuk menentukan sikap regulasi, tetapi beralih ke pemeriksaan substantif: fokus pada fungsi nyata token, cara penerbitan, dan ekspektasi investor. Perubahan ini menandakan bahwa otoritas regulasi AS semakin ketat dan matang dalam penempatan hukum aset kripto.
Dua, apa logika hukum dari lapisan "kepatuhan" dalam proyek RWA?
Setelah membahas banyak konsep dan definisi RWA, sekarang kita kembali ke pertanyaan inti yang diajukan di awal artikel, yang juga merupakan fokus perhatian umum di industri:
Sejak perkembangan RWA, jenis RWA mana yang dapat dianggap sebagai RWA "yang sesuai" yang sebenarnya? Dan bagaimana kita dapat memenuhi kepatuhan proyek RWA dalam praktik?
Pertama-tama, kami percaya bahwa kepatuhan, yaitu diatur oleh otoritas regulasi setempat dan sesuai dengan ketentuan kerangka regulasi. Dalam pemahaman kami, kepatuhan RWA adalah suatu sistem yang berlapis.
Lapisan Pertama: Kepatuhan Sandbox
Ini khusus merujuk pada proyek Sandbox Ensemble yang dirancang oleh Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA), yang merupakan definisi "kepatuhan" yang paling sempit dan paling bersifat percobaan regulasi saat ini. Sandbox Ensemble mendorong lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk mengeksplorasi inovasi teknologi dan model aplikasi tokenisasi melalui proyek RWA dan lainnya dalam lingkungan yang terkendali, untuk mendukung proyek dolar digital yang dipimpin oleh mereka.
Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) menunjukkan perhatian tinggi terhadap kedaulatan sistem moneter masa depan dalam upaya mendorong dolar digital bank sentral (e-HKD) dan eksplorasi regulasi stablecoin. Pertarungan antara mata uang digital bank sentral dan stablecoin pada dasarnya adalah redefinisi dan perebutan "kedaulatan uang". Sandbox, sampai batas tertentu, memberikan ruang kebijakan dan fleksibilitas bagi pihak proyek, yang mendukung praktik eksplorasi untuk mengalihkan aset nyata ke dalam blockchain.
Sementara itu, Otoritas Moneter juga aktif mendorong perkembangan aset yang ter-tokenisasi, mencoba memperluas aplikasinya dalam skenario nyata seperti pembayaran, penyelesaian, dan pembiayaan dalam kerangka kepatuhan. Beberapa lembaga teknologi dan keuangan, termasuk Ant Group, merupakan anggota organisasi komunitas sandbox, berpartisipasi dalam pembangunan ekosistem aset digital. Proyek yang memasuki sandbox regulasi, hingga tingkat tertentu, berarti memiliki kepatuhan dan pengakuan kebijakan yang tinggi.
Namun, berdasarkan situasi saat ini, proyek-proyek semacam itu masih dalam status operasi tertutup dan belum memasuki tahap peredaran pasar sekunder yang lebih luas, yang menunjukkan bahwa masih ada tantangan nyata dalam aspek likuiditas aset dan koneksi pasar. Tanpa mekanisme pasokan dana yang stabil dan dukungan pasar sekunder yang efisien, seluruh sistem token RWA sulit untuk membentuk siklus ekonomi yang sebenarnya.
Tingkat Kedua: Kepatuhan Regulasi Administratif Hong Kong
Sebagai pusat keuangan internasional, Hong Kong SAR telah terus menerus melakukan eksplorasi sistematis di bidang aset virtual dalam beberapa tahun terakhir. Sebagai daerah pertama di China yang secara jelas mendorong pengembangan aset virtual, terutama sekuritas yang ditokenisasi, Hong Kong telah menjadi pasar target yang menarik bagi banyak proyek dari daratan Cina dengan lingkungan regulasi yang terbuka, patuh, dan kebijakan yang jelas.
Dengan menyusun surat edaran dan praktik kebijakan yang diterbitkan oleh Otoritas Sekuritas Hong Kong, kita dapat dengan mudah menemukan bahwa inti pengaturan RWA di Hong Kong sebenarnya adalah memasukkannya ke dalam kerangka STO, dan kemudian mengelolanya secara kepatuhan. Selain itu, Otoritas Sekuritas telah membangun sistem lisensi penyedia layanan aset virtual (VASP) dan platform perdagangan aset virtual (VATP) yang cukup lengkap, dan sedang mempersiapkan untuk menerbitkan deklarasi kebijakan aset virtual kedua, yang lebih lanjut akan memperjelas sikap pengaturan dan prinsip dasar ketika aset virtual dikombinasikan dengan aset nyata. Dalam kerangka sistem ini, proyek tokenisasi yang melibatkan aset nyata, terutama RWA, telah dimasukkan ke dalam kategori pengawasan kepatuhan yang lebih tinggi.
Dari proyek RWA yang telah dilaksanakan di Hong Kong dan memiliki pengaruh pasar tertentu saat ini, sebagian besar proyek memiliki karakteristik sekuritas yang jelas. Ini berarti token yang diterbitkan terkait dengan kepemilikan aset nyata, hak atas pendapatan, atau hak transfer lainnya, yang dapat dianggap sebagai "sekuritas" sebagaimana didefinisikan dalam "Peraturan Sekuritas dan Berjangka". Oleh karena itu, proyek semacam ini harus diterbitkan dan diperdagangkan melalui bentuk token sekuritas (STO) untuk memperoleh izin regulasi dan mencapai partisipasi pasar yang sesuai.
Secara keseluruhan, posisi regulasi Hong Kong terhadap RWA sudah cukup jelas: segala aset nyata yang memiliki atribut sekuritas yang dipetakan di blockchain harus dimasukkan ke dalam sistem regulasi STO. Oleh karena itu, kami percaya bahwa jalur pengembangan RWA yang saat ini didorong oleh Hong Kong, pada dasarnya adalah aplikasi dan praktik konkret dari jalur tokenisasi sekuritas (STO).
Tingkat Ketiga: Kerangka Regulasi yang Jelas untuk Wilayah Ramah Enkripsi
Di beberapa daerah yang memiliki sikap terbuka terhadap aset virtual dan mekanisme pengaturan yang relatif matang, seperti Amerika Serikat, Singapura, dan beberapa negara Eropa, telah dibangun jalur kepatuhan yang cukup sistematis untuk penerbitan, perdagangan, dan kustodian aset enkripsi serta aset riil yang dipetakan. Proyek RWA di daerah semacam itu, jika dapat memperoleh lisensi yang sesuai secara hukum, mematuhi pengungkapan informasi dan persyaratan kepatuhan aset, dapat dianggap sebagai RWA yang beroperasi di bawah sistem pengaturan yang jelas.
Tingkat Keempat: "Kepatuhan Umum"
Ini adalah kepatuhan dalam arti yang paling luas, yang berlawanan dengan "tidak patuh", khususnya merujuk pada proyek RWA di yurisdiksi lepas pantai tertentu, di mana pemerintah secara sementara mempertahankan status "tidak mengganggu" terhadap pasar aset virtual, yang belum secara jelas dinyatakan sebagai pelanggaran atau ilegal, dan model bisnisnya memiliki ruang kepatuhan tertentu di bawah kerangka hukum yang berlaku di daerah tersebut. Meskipun ruang dan konsep kepatuhan ini agak kabur, dan tingkatnya belum membentuk pengakuan hukum yang sepenuhnya, namun sebelum regulasi hukum menjadi jelas, ini berada dalam status bisnis "apa yang tidak dilarang dapat dilakukan".
Dalam kenyataan, kita dapat mengamati bahwa sebagian besar proyek RWA sebenarnya sulit untuk memenuhi dua kepatuhan pertama, dan sebagian besar proyek memilih untuk mencoba tiga jalur pertama - yaitu bergantung pada kebijakan longgar dari beberapa yurisdiksi hukum yang "ramah" terhadap enkripsi, berusaha untuk menghindari batasan regulasi kedaulatan, agar dapat menyelesaikan kepatuhan secara formal dengan biaya yang lebih rendah.
Jadi, proyek RWA secara permukaan "seperti menyimpan dumpling" terus berlanjut, tetapi saat yang benar-benar dapat menghasilkan nilai finansial substansial belum tiba. Perubahan mendasar akan bergantung pada apakah Hong Kong dapat mengeksplorasi mekanisme pasar sekunder RWA dengan jelas—terutama bagaimana membuka saluran aliran modal lintas batas. Jika perdagangan RWA masih terbatas pada pasar tertutup yang ditujukan untuk ritel lokal Hong Kong, likuiditas aset dan skala dana akan sangat terbatas. Untuk mencapai terobosan, harus memungkinkan investor global untuk memasukkan dana ke dalam aset terkait China melalui mekanisme yang sesuai, untuk secara tidak langsung "memborong China" dalam bentuk RWA.
Peran yang dimainkan Hong Kong di sini dapat dibandingkan dengan arti Nasdaq bagi saham teknologi global di masa lalu. Begitu mekanisme regulasi matang dan struktur pasar jelas, orang China yang ingin "keluar" mencari pendanaan, dan orang asing yang ingin "membeli di dasar" aset China, tempat pertama yang pasti adalah Hong Kong. Ini tidak hanya akan menjadi keuntungan kebijakan di suatu daerah, tetapi juga titik awal baru untuk rekonstruksi infrastruktur keuangan dan logika pasar modal.
Secara keseluruhan, kami berpendapat bahwa kepatuhan proyek RWA harus dilakukan dalam skala saat ini, semua proyek harus menjaga sensitivitas kebijakan, dan segera melakukan penyesuaian jika ada perubahan hukum. Mengingat regulasi saat ini belum sepenuhnya jelas dan ekosistem RWA masih dalam tahap eksplorasi, kami sangat menyarankan semua pihak proyek untuk secara proaktif melakukan pekerjaan "kepatuhan mandiri". Meskipun ini berarti perlu menginvestasikan lebih banyak sumber daya pada tahap awal proyek dan menanggung biaya waktu serta kepatuhan yang lebih tinggi, dalam jangka panjang, ini akan secara signifikan mengurangi risiko sistemik dalam aspek hukum, operasional, serta hubungan dengan investor.
Di antara semua potensi risiko, risiko penggalangan dana tidak diragukan lagi merupakan bahaya tersembunyi yang paling mematikan bagi RWA. Setelah desain proyek ditentukan sebagai penggalangan dana ilegal, terlepas dari apakah asetnya nyata atau tidak, apakah teknologinya maju atau tidak, itu akan menghadapi konsekuensi hukum yang besar, menimbulkan ancaman langsung bagi kelangsungan hidup proyek itu sendiri, dan memberikan pukulan berat pada aset dan reputasi perusahaan. Dalam proses pengembangan RWA, pasti akan ada perbedaan dalam definisi kepatuhan di berbagai wilayah dan lingkungan peraturan yang berbeda, dan pengembang dan lembaga harus merumuskan strategi kepatuhan bertahap secara rinci berdasarkan jenis bisnis mereka sendiri, atribut aset, dan kebijakan regulasi dari target pasar. Dengan premis untuk memastikan bahwa risiko dapat dikendalikan, implementasi proyek RWA dapat terus dipromosikan.
Tiga, Saran Pengacara untuk Proyek RWA****
Sebagai ringkasan, kami sebagai tim pengacara, dari sudut pandang kepatuhan, secara sistematis menguraikan inti inti yang perlu diperhatikan dalam proses pengembangan proyek RWA di seluruh rantai.
1. Pilih yurisdiksi yang ramah kebijakan
Dalam kerangka regulasi global saat ini, kemajuan kepatuhan proyek RWA sebaiknya memilih yurisdiksi yang memiliki kebijakan yang jelas, sistem regulasi yang matang, dan sikap terbuka terhadap aset virtual, yang dapat secara efektif mengurangi ketidakpastian kepatuhan.
2. Aset dasar harus memiliki kemampuan untuk ditukarkan secara nyata
Tidak peduli seberapa kompleks arsitektur teknologinya, esensi proyek RWA tetaplah memetakan hak atas aset nyata ke dalam blockchain. Oleh karena itu, keaslian aset yang mendasari, kewajaran penilaian, dan eksekusi mekanisme pembayaran adalah faktor inti yang menentukan kredibilitas proyek dan tingkat penerimaan pasar.
3. Mendapatkan pengakuan dari investor
Inti dari RWA adalah pemetaan aset dan konfirmasi hak. Oleh karena itu, apakah pembeli akhir atau pengguna aset off-chain mengakui hak yang diwakili oleh token on-chain, adalah kunci keberhasilan proyek. Ini tidak hanya melibatkan keinginan pribadi investor, tetapi juga berkaitan erat dengan sifat hukum token dan kejelasan hak.
Sementara pihak proyek RWA mendorong proses kepatuhan, mereka juga harus menghadapi masalah inti lainnya: investor harus diberi informasi. Dalam kenyataannya, banyak proyek yang mengemas risiko dengan struktur yang kompleks, tidak secara jelas mengungkapkan kondisi aset dasar atau logika model token, yang menyebabkan investor terlibat tanpa pemahaman yang memadai. Ketika terjadi fluktuasi atau peristiwa risiko, hal ini tidak hanya memicu krisis kepercayaan pasar, tetapi juga dapat menarik perhatian regulator, sehingga situasi seringkali menjadi lebih sulit untuk ditangani.
Oleh karena itu, penting untuk membangun mekanisme penyaringan dan edukasi investor yang jelas. Proyek RWA tidak boleh dibuka untuk semua kelompok, tetapi harus secara sadar memperkenalkan investor yang memiliki kemampuan untuk menanggung risiko tertentu dan pemahaman finansial yang matang. Pada tahap awal proyek, sangat perlu untuk menetapkan ambang batas tertentu, seperti mekanisme sertifikasi investor profesional, batasan jumlah partisipasi, dan pertemuan pengungkapan risiko, untuk memastikan bahwa para peserta "mengetahui dan bersedia", serta benar-benar memahami logika aset di balik proyek, batasan kepatuhan, dan risiko likuiditas pasar.
4. Pastikan operator lembaga dalam rantai mematuhi peraturan
Dalam seluruh proses RWA, sering kali melibatkan penggalangan dana, kustodian, penilaian, pengelolaan pajak, kepatuhan lintas batas, dan berbagai tahap lainnya. Setiap tahap terkait dengan lembaga pengawas dan persyaratan kepatuhan di dunia nyata, pihak proyek harus menyelesaikan pelaporan kepatuhan dan penyesuaian regulasi di bawah kerangka hukum yang relevan untuk mengurangi risiko hukum. Misalnya, bagian yang melibatkan penggalangan dana harus terutama memperhatikan apakah itu memicu kewajiban kepatuhan terkait penerbitan sekuritas, pencucian uang, dan lainnya.
5. Menghindari Risiko Kepatuhan Setelah Faktanya
Kepatuhan bukanlah tindakan sekali saja, setelah proyek RWA dilaksanakan, perlu terus menghadapi perubahan lingkungan regulasi yang dinamis. Bagaimana mencegah potensi penyelidikan administratif atau tanggung jawab kepatuhan di dimensi setelah kejadian adalah jaminan penting untuk keberlanjutan proyek. Disarankan agar pihak proyek membentuk tim kepatuhan profesional dan menjaga mekanisme komunikasi dengan lembaga pengawas.
6. Manajemen Reputasi Merek
Dalam industri aset virtual yang sangat sensitif terhadap penyebaran informasi, proyek RWA juga perlu memperhatikan manajemen opini publik dan strategi komunikasi pasar. Membangun citra proyek yang transparan, dapat dipercaya, dan profesional, dapat membantu meningkatkan kepercayaan publik dan regulator, serta menciptakan lingkungan eksternal yang baik untuk pengembangan jangka panjang.
Empat, Kesimpulan
Dalam proses integrasi aset virtual dan ekonomi nyata yang terus berlangsung, berbagai proyek RWA memiliki tujuan yang berbeda dan mekanisme yang bervariasi, ada inovasi teknologi serta percobaan keuangan. Kemampuan, profesionalisme, dan jalur praktik dari berbagai proyek sangat bervariasi, sehingga layak untuk kita teliti dan amati satu per satu.
Dalam proses penelitian yang luas dan partisipasi proyek, kami juga menyadari dengan mendalam: bagi para peserta pasar, tantangan terbesar seringkali bukan terletak pada aspek teknis, tetapi pada ketidakpastian sistem, terutama faktor-faktor yang tidak stabil dalam praktik administratif dan yudisial. Oleh karena itu, yang lebih kami butuhkan adalah eksplorasi "standar praktik" - meskipun kami tidak memiliki kekuasaan legislatif dan regulasi, mendorong pembentukan standar industri dan kepatuhan dalam praktik tetap memiliki nilai. Selama jumlah peserta semakin banyak, jalur semakin matang, dan lembaga pengawas telah membangun pengalaman manajemen yang memadai, sistem juga akan secara bertahap sempurna. Dalam kerangka hukum, mendorong konsensus pemahaman melalui praktik dan mendorong evolusi sistem melalui konsensus adalah bagi masyarakat, ini adalah evolusi sistem yang positif "dari bawah ke atas".
Tetapi kita juga harus menjaga kepatuhan yang berkelanjutan. Menghormati kerangka hukum dan regulasi yang ada adalah prasyarat dasar untuk segala tindakan inovatif. Terlepas dari bagaimana industri berkembang dan teknologi berevolusi, hukum selalu menjadi logika batas yang melindungi tatanan pasar dan kepentingan publik.
Pernyataan Khusus: Hanya mewakili pandangan pribadi penulis artikel ini, tidak merupakan konsultasi hukum dan pendapat hukum mengenai hal tertentu.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Pengacara Web3 Mengungkap: RWA yang Dipahami Semua Orang Itu Jenis Apa?
Sumber: enkripsi salad
Baru-baru ini, banyak ada diskusi tentang proyek RWA di komunitas Web3. Pengamat industri sering mengemukakan tesis bahwa "RWA akan merekonstruksi ekologi keuangan baru Hong Kong", percaya bahwa mengandalkan kerangka peraturan yang ada di Hong Kong SAR, jalur tersebut akan mengantarkan terobosan pembangunan. Dalam proses berkomunikasi dan berdiskusi dengan mayoritas kolega, kami menemukan bahwa semua orang telah berdebat tentang apa yang disebut masalah "kepatuhan" baru-baru ini, dan pemahaman mereka tentang pertanyaan "apa itu kepatuhan" juga berbeda. Fenomena ini sebenarnya didasarkan pada fakta bahwa masih ada perbedaan dalam pemahaman konsep RWA.
Oleh karena itu, perlu bagi tim pengacara profesional untuk membahas bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan dan untuk merinci garis batas kepatuhan RWA.
Satu, bagaimana konsep RWA harus didefinisikan?
(I) Latar Belakang dan Keunggulan Proyek RWA
Saat ini, RWA menjadi fokus perbincangan pasar dan secara bertahap membentuk gelombang perkembangan baru. Fenomena ini terutama dibentuk berdasarkan dua latar belakang utama berikut:
Pertama, karena keunggulan token itu sendiri dapat mengimbangi kekurangan pendanaan tradisional.
Proyek di pasar keuangan tradisional seringkali menghadapi hambatan masuk yang tinggi, siklus pendanaan yang panjang, kecepatan pendanaan yang lambat, dan mekanisme keluar yang rumit, serta kekurangan bawaan lainnya. Namun, pendanaan token justru mampu menghindari kekurangan ini. Dibandingkan dengan IPO tradisional, RWA memiliki beberapa keunggulan yang signifikan sebagai berikut:
1. Kecepatan Pendanaan Cepat: Karena sirkulasi token berbasis teknologi blockchain, biasanya beredar di lembaga perdagangan terdesentralisasi, sehingga menghindari berbagai hambatan yang mungkin dihadapi proyek keuangan tradisional seperti pembatasan akses modal asing, pembatasan kebijakan industri, persyaratan periode penguncian, dll. Selain itu, ini juga dapat mempercepat proses pemeriksaan yang biasanya memerlukan waktu berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun, secara signifikan meningkatkan kecepatan pendanaan.
2. Diversifikasi Aset: Jenis aset dari IPO tradisional tunggal, hanya mendukung penerbitan ekuitas, sehingga ada persyaratan ketat pada stabilitas pendapatan, kemampuan menghasilkan laba, dan struktur utang dari penerbit. Namun, untuk RWA, jenis aset yang sesuai lebih beragam, dapat mencakup berbagai aset non-standar, tidak hanya memperluas jangkauan aset yang dapat dibiayai, tetapi juga mengalihkan fokus penilaian kredit pada kualitas aset dasar, secara signifikan mengurangi ambang kelayakan penerbit.
3. Biaya pembiayaan relatif rendah: IPO tradisional memerlukan banyak lembaga perantara seperti bank investasi, auditor, dan firma hukum untuk berkolaborasi dalam jangka panjang, biaya keseluruhan proses pencatatan bisa mencapai jutaan hingga puluhan juta, menghabiskan biaya yang besar. Namun, RWA menerbitkan token melalui bursa terdesentralisasi, menghemat biaya besar dari lembaga perantara, sekaligus menjalankan melalui kontrak pintar, menghemat biaya tenaga kerja yang besar.
Secara keseluruhan, RWA dengan keunggulannya yang unik telah menjadi sorotan dalam proyek pembiayaan, sementara dunia Web3 dan pasar cryptocurrency sangat membutuhkan dana dan proyek dari dunia nyata tradisional. Inilah yang menyebabkan saat ini, baik yang ingin melakukan transformasi bisnis yang substansial, maupun yang sekadar ingin memanfaatkan "angin segar" dan "mengikuti tren", dari proyek utama di bidang perusahaan yang terdaftar hingga proyek awal yang "beragam dan aneh" di lapisan bawah, semuanya sedang aktif mengeksplorasi kemungkinan aplikasi RWA.
Kedua, "kepatuhan" Hong Kong menambah semangat.
Sebenarnya, perkembangan RWA di luar negeri sudah berlangsung cukup lama. Gelombang antusiasme ini datang dengan sangat kuat karena di Hong Kong telah disetujui serangkaian inovasi regulasi dan beberapa proyek acuan telah dilaksanakan, yang pertama kali memberikan saluran bagi investor domestik untuk berpartisipasi secara patuh dalam "RWA". RWA "patuh" yang dapat diakses oleh masyarakat telah direalisasikan. Kemajuan yang revolusioner ini tidak hanya menarik aset kripto asli, tetapi juga mendorong proyek dan dana dari bidang tradisional untuk mulai memperhatikan nilai investasi RWA, yang pada akhirnya mendorong tingkat antusiasme pasar mencapai puncak baru.
Namun, apakah pengguna yang ingin mencoba RWA benar-benar mengerti apa itu RWA? Proyek RWA beragam, aset dasar dan arsitektur operasional bervariasi, apakah semua orang dapat membedakan perbedaan di antara mereka? Oleh karena itu, kami merasa perlu melalui artikel ini untuk mendefinisikan secara rinci apa itu RWA yang sesuai.
Orang-orang umumnya percaya bahwa RWA adalah proyek pembiayaan yang meng-tokenisasi aset dunia nyata yang mendasarinya melalui teknologi blockchain. Namun, ketika kita menyelidiki aset dasar dari setiap proyek dan mundur melalui proses operasional proyek, kita akan menemukan bahwa logika dasar dari proyek-proyek ini sebenarnya berbeda. Kami telah melakukan penelitian sistematis tentang masalah ini dan merangkum pemahaman tentang konsep RWA sebagai berikut:
Kami percaya bahwa RWA sebenarnya adalah konsep yang luas dan tidak ada yang namanya "jawaban standar". Proses tokenisasi aset melalui teknologi blockchain dapat disebut sebagai RWA.
(II) Elemen dan Karakteristik Proyek RWA
Proyek RWA yang sebenarnya perlu memiliki karakteristik berikut:
1. Menggunakan aset nyata sebagai dasar
Apakah aset dasar itu nyata dan apakah tim proyek dapat membangun mekanisme verifikasi aset off-chain audit yang transparan dan pihak ketiga adalah dasar utama untuk menilai apakah token proyek akan mencapai penentuan nilai yang efektif dalam kenyataan. Misalnya, PAXG, proyek menerbitkan token yang dipatok ke emas secara real time, setiap token didukung oleh 1 ons emas fisik, dan cadangan emas berada di platform manajemen pihak ketiga, dan audit cadangan triwulanan dilakukan oleh perusahaan audit pihak ketiga, dan bahkan mendukung penebusan jumlah emas fisik yang sesuai dengan token. Mekanisme verifikasi aset yang sangat transparan dan teregulasi ini memungkinkan proyek untuk mendapatkan kepercayaan dari investor dan memberikannya dasar untuk penilaian yang efektif dalam sistem keuangan riil.
2. Aset Tokenisasi di Rantai
Tokenisasi aset mengacu pada proses konversi aset dunia nyata menjadi token digital yang dapat diterbitkan, diperdagangkan, dan dikelola secara on-chain melalui kontrak pintar dan teknologi blockchain. Aliran nilai dan proses manajemen aset RWA diotomatisasi melalui kontrak pintar. Berbeda dengan sistem keuangan tradisional, yang mengandalkan perantara untuk transaksi dan penyelesaian, proyek RWA dapat mencapai eksekusi logika bisnis yang transparan, efisien, dan dapat diprogram di blockchain dengan bantuan kontrak pintar, sehingga secara signifikan meningkatkan efisiensi manajemen aset dan mengurangi risiko operasional.
Tokenisasi aset memberikan karakteristik kunci yang dapat dibagi, dapat diperdagangkan, dan memiliki likuiditas tinggi pada RWA. Setelah tokenisasi aset, aset dapat dibagi menjadi token kecil, mengurangi hambatan investasi, mengubah cara kepemilikan dan peredaran aset, sehingga individu ritel juga dapat berpartisipasi dalam pasar investasi yang sebelumnya memiliki hambatan tinggi.
3. Aset digital memiliki nilai kepemilikan
Token yang dikeluarkan oleh proyek RWA harus berupa aset digital dengan atribut properti. Tim proyek harus membedakan dengan jelas antara aset data dan aset digital: aset data adalah kumpulan data yang dimiliki oleh perusahaan dan dapat menciptakan nilai. Sebaliknya, aset digital memiliki nilai tersendiri dan tidak perlu dihargai ulang melalui data. Sebagai contoh, ketika Anda mendesain lukisan, mengunggahnya ke blockchain dan menghasilkan NFT, NFT adalah aset digital karena dapat dikonfirmasi dan diperdagangkan. Namun, sejumlah besar umpan balik pengguna, data penelusuran, klik, dan data lain yang Anda kumpulkan pada lukisan tersebut termasuk dalam aset data, dan Anda dapat menganalisis aset data untuk menilai preferensi pengguna, meningkatkan pekerjaan Anda, dan menyesuaikan harganya.
4. Penerbitan dan peredaran token RWA mematuhi regulasi hukum, dan diawasi oleh administrasi
Penerbitan dan sirkulasi token RWA harus dioperasikan dalam kerangka hukum yang ada, jika tidak, tidak hanya dapat menyebabkan kegagalan proyek, tetapi juga dapat menyebabkan risiko hukum. Pertama-tama, aset dunia nyata harus nyata, sah, dan memiliki kepemilikan yang jelas tanpa perselisihan, sehingga dapat dijadikan dasar penerbitan token. Kedua, token RWA biasanya memiliki hak pendapatan atau kepentingan aset, yang dapat dengan mudah diakui sebagai sekuritas oleh regulator di berbagai negara, sehingga harus ditangani sesuai dengan peraturan sekuritas setempat sebelum diterbitkan. Penerbit juga harus merupakan lembaga yang memenuhi syarat, seperti memegang izin manajemen aset atau perwalian, dan menyelesaikan prosedur KYC dan anti pencucian uang. Setelah memasuki sirkulasi, platform perdagangan token RWA juga perlu diatur, biasanya memerlukan pertukaran yang sesuai atau pasar sekunder dengan lisensi keuangan, dan tidak ada transaksi acak pada platform terdesentralisasi yang diperbolehkan. Selain itu, pengungkapan informasi diperlukan secara berkelanjutan untuk memastikan bahwa investor memiliki akses ke gambaran sebenarnya dari aset yang terkait dengan token. Hanya di bawah kerangka peraturan seperti itu, token RWA dapat diterbitkan dan diedarkan secara legal dan aman.
Selain itu, manajemen kepatuhan RWA memiliki karakteristik lintas yurisdiksi yang khas, sehingga perlu dibangun kerangka kerja kepatuhan sistematis yang mencakup norma-norma hukum, jalur aliran modal, dan berbagai otoritas pengatur di mana aset berada. Dalam seluruh siklus hidup aset on-chain, lintas rantai, dan sirkulasi token lintas batas dan lintas platform, RWA harus menetapkan mekanisme kepatuhan yang mencakup beberapa tautan seperti konfirmasi aset, penerbitan token, aliran modal, distribusi pendapatan, identifikasi pengguna, dan audit kepatuhan. Ini tidak hanya melibatkan nasihat hukum dan desain kepatuhan, tetapi mungkin juga memerlukan pengenalan solusi kepercayaan, penitipan, audit, dan teknologi regulasi pihak ketiga.
(Tiga) Jenis dan Regulasi Proyek RWA
Kami menemukan bahwa ada dua jenis paralel dalam proyek RWA yang memenuhi syarat:
1. RWA dalam arti sempit: aset fisik di blockchain
Kami percaya bahwa RWA dalam arti sempit merujuk pada proyek yang mentokenisasi aset nyata yang memiliki keaslian dan dapat diverifikasi ke dalam blockchain, yang juga merupakan pemahaman umum kita tentang RWA, dan pasar aplikasinya juga paling luas, seperti proyek yang mengaitkan token dengan aset nyata offline seperti real estat, emas, dll.
2. STO (Security Token Offering): Aset Keuangan di Blockchain
Selain proyek RWA yang sempit, kami menemukan bahwa saat ini ada banyak proyek RWA yang ada di pasar adalah STO.
（1）Definisi STO
Berdasarkan perbedaan aset dasar, logika operasional, dan fungsi token, token yang ada di pasar dapat secara umum dibagi menjadi dua kategori besar: token utilitas (Utility Token) dan token sekuritas (Security Token). STO, yaitu proses memfinansialisasi aset nyata, yang kemudian menerbitkan saham atau sertifikat tokenisasi dalam bentuk token sekuritas di blockchain.
(2) Definisi Token Sekuritas
Token sekuritas, dibandingkan dengan token fungsional, secara sederhana adalah produk keuangan berbasis blockchain yang terikat oleh regulasi sekuritas, mirip dengan saham elektronik.
(3) Regulasi Token Sekuritas
Di bawah kerangka regulasi negara-negara ramah aset kripto seperti Amerika Serikat dan Singapura, jika token tersebut ditetapkan sebagai token sekuritas, maka akan terikat oleh lembaga pengawas keuangan tradisional (seperti OJK), dan desain token, model perdagangan, dan sebagainya harus mematuhi peraturan sekuritas setempat.
Dari perspektif ekonomi, tujuan inti produk keuangan adalah untuk mengoordinasikan hubungan penawaran dan permintaan antara pemodal dan investor. Dari perspektif regulasi hukum, beberapa negara lebih fokus pada perlindungan kepentingan investor, sementara yang lain lebih cenderung mendorong perilaku pembiayaan yang lancar dan inovatif. Perbedaan sikap regulasi ini tercermin dalam aturan khusus, persyaratan kepatuhan, dan tingkat penegakan sistem hukum masing-masing negara. Oleh karena itu, ketika merancang dan menerbitkan produk RWA, perlu tidak hanya mempertimbangkan keaslian dan legitimasi aset dasar, tetapi juga untuk melakukan tinjauan komprehensif dan desain kepatuhan dari tautan utama seperti struktur produk, metode penerbitan, jalur sirkulasi, platform perdagangan, ambang batas akses investor, dan biaya modal.
Satu hal yang sangat penting untuk diperhatikan adalah, jika daya tarik inti dari suatu proyek RWA berasal dari leverage tinggi dan ekspektasi pengembalian tinggi, serta menjadikan "seratus kali, seribu kali pengembalian" sebagai poin penjualan utama, maka terlepas dari kemasan luarnya, esensinya sangat mungkin akan diklasifikasikan oleh regulator sebagai produk sekuritas. Setelah dinyatakan sebagai sekuritas, proyek tersebut akan menghadapi sistem regulasi yang jauh lebih ketat dan kompleks, dan jalan pengembangan selanjutnya, biaya operasional, bahkan risiko hukum juga akan meningkat secara signifikan.
Oleh karena itu, dalam membahas kepatuhan hukum RWA, kita perlu memahami secara mendalam makna "peraturan sekuritas" dan logika pengawasannya yang mendasarinya. Definisi dan fokus regulasi sekuritas berbeda di berbagai negara dan wilayah. Amerika Serikat, Singapura, dan wilayah Hong Kong telah menetapkan standar untuk pengenalan token sekuritas. Tidak sulit untuk menemukan bahwa metode penentuan sebenarnya adalah menilai apakah token memenuhi standar pengenalan "sekuritas" menurut peraturan sekuritas setempat; begitu memenuhi syarat sekuritas, token tersebut akan dimasukkan ke dalam kategori token sekuritas. Oleh karena itu, kami menyusun ketentuan terkait dari negara (wilayah) utama sebagai berikut:
A. Tiongkok Daratan
Dalam kerangka regulasi di daratan Tiongkok, Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok mendefinisikan sekuritas sebagai saham, obligasi perusahaan, sertifikat deposito, dan instrumen berharga lainnya yang ditentukan oleh Dewan Negara, serta mencakup juga perdagangan obligasi pemerintah dan saham dana investasi sekuritas dalam regulasi Undang-Undang Sekuritas.
（Gambar di atas diambil dari "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok"）
B. Singapura
Panduan Penerbitan Token Digital dan Undang-Undang Saham dan Berjangka Singapura memang tidak secara langsung menyebutkan konsep "token sekuritas", tetapi secara rinci mencantumkan berbagai situasi di mana token dapat dianggap sebagai "produk pasar modal":
(Gambar di atas diambil dari "Panduan Penerbitan Token Digital" )
C. Hong Kong, Tiongkok
Komisi Sekuritas di Wilayah Hong Kong, Tiongkok, memiliki ketentuan yang spesifik dalam "Peraturan Sekuritas dan Berjangka" mengenai daftar positif dan daftar negatif untuk sekuritas.
! AQc90CA1zzVHHEyQmGnejIPAkRct2BntKf63DwrJ.png! xizyNp5UfLo07RzZQ4W5IeCP2oeKE435yFUGSf0o.png
（Gambar di atas diambil dari "Peraturan Efek dan Derivatif" )
Peraturan tersebut mendefinisikan "sekuritas" sebagai mencakup produk struktural "saham, hak kepemilikan, obligasi, surat utang" dan tidak membatasi keberadaannya pada media tradisional. SFC sebelumnya telah secara jelas menyatakan dalam "Surat Edaran tentang Kegiatan Terkait Sekuritas Tokenisasi oleh Perantara" bahwa sifat dari objek regulasi mereka pada dasarnya adalah sekuritas tradisional yang dibungkus dalam bentuk token.
D. Amerika Serikat
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengakui produk apa pun yang lulus Tes Howey sebagai sekuritas. Semua produk yang diakui sebagai sekuritas perlu diatur oleh SEC. Tes Howey adalah standar hukum yang ditetapkan oleh Mahkamah Agung AS pada tahun 1946 dalam kasus SEC v. WJ Howey, Inc. untuk menentukan apakah suatu transaksi atau program merupakan "kontrak investasi" dan oleh karena itu berlaku untuk peraturan undang-undang sekuritas AS.
Tes Howey mengidentifikasi empat kondisi di mana produk keuangan dianggap sebagai "sekuritas". Dalam "Kerangka Analisis "Kontrak Investasi" Aset Digital" yang dirilis oleh SEC AS, telah dijelaskan penerapan tes Howey dalam aset digital. Kami akan melakukan analisis mendetail tentang hal ini selanjutnya:
Merujuk pada tindakan investor yang menginvestasikan uang atau aset kepada pihak proyek untuk memperoleh hak atau imbalan yang diharapkan. Dalam bidang aset digital, baik menggunakan mata uang fiat maupun enkripsi untuk membeli token, selama ada tindakan pertukaran nilai, biasanya dapat dianggap memenuhi standar ini. Oleh karena itu, sebagian besar penerbitan token pada dasarnya memenuhi syarat ini.
"Usaha bersama" mengacu pada keterikatan erat antara kepentingan investor dan penerbit, biasanya ditunjukkan oleh hubungan langsung antara keuntungan investor dan hasil operasi proyek. Dalam proyek token, jika pengembalian pemegang token bergantung pada perkembangan bisnis pihak proyek atau hasil operasi platform, maka itu memenuhi karakteristik "usaha bersama", dan kondisi ini juga relatif mudah terpenuhi dalam kenyataan.
Poin ini adalah kunci untuk menentukan apakah token akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Kondisi ini merujuk pada jika tujuan investor membeli produk adalah untuk mengharapkan apresiasi nilai produk di masa depan atau mendapatkan imbal hasil ekonomi lainnya, dan imbal hasil ini tidak berasal dari penggunaan atau kegiatan operasionalnya sendiri, melainkan bergantung pada keseluruhan perkembangan proyek yang diupayakan oleh orang lain, maka produk tersebut berpotensi dianggap sebagai "sekuritas".
Dalam konteks proyek RWA, jika tujuan investor membeli token adalah untuk mendapatkan apresiasi nilai atau imbal hasil ekonomi di masa depan, dan bukan untuk penggunaan pribadi atau keuntungan dari kegiatan operasional, maka token tersebut mungkin memiliki "harapan keuntungan", sehingga memicu penilaian atribut sekuritas. Terutama ketika imbal hasil token sangat bergantung pada operasi profesional penerbit atau tim proyek, seperti desain likuiditas, pengembangan ekosistem, pembangunan komunitas, atau kerjasama dengan platform lain, karakteristik "bergantung pada usaha orang lain" ini semakin memperkuat kemungkinan sekuritisasi.
Token RWA yang memiliki nilai berkelanjutan dalam arti yang sebenarnya harus langsung terikat pada pendapatan nyata yang dihasilkan oleh aset nyata yang mendasarinya, bukan bergantung pada spekulasi pasar, kemasan naratif, atau premium platform untuk mendorong pertumbuhan nilainya. Jika fluktuasi nilai token terutama berasal dari "penciptaan ulang" yang dilakukan oleh tim atau platform di belakangnya, bukan dari perubahan pendapatan aset itu sendiri, maka ia tidak memiliki karakteristik "RWA sempit" dan lebih mungkin dianggap sebagai token sekuritas.
SEC AS telah memperkenalkan tes Howey dalam regulasi token kripto, yang berarti bahwa mereka tidak lagi bergantung pada bentuk token untuk menentukan sikap regulasi, tetapi beralih ke pemeriksaan substantif: fokus pada fungsi nyata token, cara penerbitan, dan ekspektasi investor. Perubahan ini menandakan bahwa otoritas regulasi AS semakin ketat dan matang dalam penempatan hukum aset kripto.
Dua, apa logika hukum dari lapisan "kepatuhan" dalam proyek RWA?
Setelah membahas banyak konsep dan definisi RWA, sekarang kita kembali ke pertanyaan inti yang diajukan di awal artikel, yang juga merupakan fokus perhatian umum di industri:
Sejak perkembangan RWA, jenis RWA mana yang dapat dianggap sebagai RWA "yang sesuai" yang sebenarnya? Dan bagaimana kita dapat memenuhi kepatuhan proyek RWA dalam praktik?
Pertama-tama, kami percaya bahwa kepatuhan, yaitu diatur oleh otoritas regulasi setempat dan sesuai dengan ketentuan kerangka regulasi. Dalam pemahaman kami, kepatuhan RWA adalah suatu sistem yang berlapis.
Lapisan Pertama: Kepatuhan Sandbox
Ini khusus merujuk pada proyek Sandbox Ensemble yang dirancang oleh Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA), yang merupakan definisi "kepatuhan" yang paling sempit dan paling bersifat percobaan regulasi saat ini. Sandbox Ensemble mendorong lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk mengeksplorasi inovasi teknologi dan model aplikasi tokenisasi melalui proyek RWA dan lainnya dalam lingkungan yang terkendali, untuk mendukung proyek dolar digital yang dipimpin oleh mereka.
Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) menunjukkan perhatian tinggi terhadap kedaulatan sistem moneter masa depan dalam upaya mendorong dolar digital bank sentral (e-HKD) dan eksplorasi regulasi stablecoin. Pertarungan antara mata uang digital bank sentral dan stablecoin pada dasarnya adalah redefinisi dan perebutan "kedaulatan uang". Sandbox, sampai batas tertentu, memberikan ruang kebijakan dan fleksibilitas bagi pihak proyek, yang mendukung praktik eksplorasi untuk mengalihkan aset nyata ke dalam blockchain.
Sementara itu, Otoritas Moneter juga aktif mendorong perkembangan aset yang ter-tokenisasi, mencoba memperluas aplikasinya dalam skenario nyata seperti pembayaran, penyelesaian, dan pembiayaan dalam kerangka kepatuhan. Beberapa lembaga teknologi dan keuangan, termasuk Ant Group, merupakan anggota organisasi komunitas sandbox, berpartisipasi dalam pembangunan ekosistem aset digital. Proyek yang memasuki sandbox regulasi, hingga tingkat tertentu, berarti memiliki kepatuhan dan pengakuan kebijakan yang tinggi.
Namun, berdasarkan situasi saat ini, proyek-proyek semacam itu masih dalam status operasi tertutup dan belum memasuki tahap peredaran pasar sekunder yang lebih luas, yang menunjukkan bahwa masih ada tantangan nyata dalam aspek likuiditas aset dan koneksi pasar. Tanpa mekanisme pasokan dana yang stabil dan dukungan pasar sekunder yang efisien, seluruh sistem token RWA sulit untuk membentuk siklus ekonomi yang sebenarnya.
Tingkat Kedua: Kepatuhan Regulasi Administratif Hong Kong
Sebagai pusat keuangan internasional, Hong Kong SAR telah terus menerus melakukan eksplorasi sistematis di bidang aset virtual dalam beberapa tahun terakhir. Sebagai daerah pertama di China yang secara jelas mendorong pengembangan aset virtual, terutama sekuritas yang ditokenisasi, Hong Kong telah menjadi pasar target yang menarik bagi banyak proyek dari daratan Cina dengan lingkungan regulasi yang terbuka, patuh, dan kebijakan yang jelas.
Dengan menyusun surat edaran dan praktik kebijakan yang diterbitkan oleh Otoritas Sekuritas Hong Kong, kita dapat dengan mudah menemukan bahwa inti pengaturan RWA di Hong Kong sebenarnya adalah memasukkannya ke dalam kerangka STO, dan kemudian mengelolanya secara kepatuhan. Selain itu, Otoritas Sekuritas telah membangun sistem lisensi penyedia layanan aset virtual (VASP) dan platform perdagangan aset virtual (VATP) yang cukup lengkap, dan sedang mempersiapkan untuk menerbitkan deklarasi kebijakan aset virtual kedua, yang lebih lanjut akan memperjelas sikap pengaturan dan prinsip dasar ketika aset virtual dikombinasikan dengan aset nyata. Dalam kerangka sistem ini, proyek tokenisasi yang melibatkan aset nyata, terutama RWA, telah dimasukkan ke dalam kategori pengawasan kepatuhan yang lebih tinggi.
Dari proyek RWA yang telah dilaksanakan di Hong Kong dan memiliki pengaruh pasar tertentu saat ini, sebagian besar proyek memiliki karakteristik sekuritas yang jelas. Ini berarti token yang diterbitkan terkait dengan kepemilikan aset nyata, hak atas pendapatan, atau hak transfer lainnya, yang dapat dianggap sebagai "sekuritas" sebagaimana didefinisikan dalam "Peraturan Sekuritas dan Berjangka". Oleh karena itu, proyek semacam ini harus diterbitkan dan diperdagangkan melalui bentuk token sekuritas (STO) untuk memperoleh izin regulasi dan mencapai partisipasi pasar yang sesuai.
Secara keseluruhan, posisi regulasi Hong Kong terhadap RWA sudah cukup jelas: segala aset nyata yang memiliki atribut sekuritas yang dipetakan di blockchain harus dimasukkan ke dalam sistem regulasi STO. Oleh karena itu, kami percaya bahwa jalur pengembangan RWA yang saat ini didorong oleh Hong Kong, pada dasarnya adalah aplikasi dan praktik konkret dari jalur tokenisasi sekuritas (STO).
Tingkat Ketiga: Kerangka Regulasi yang Jelas untuk Wilayah Ramah Enkripsi
Di beberapa daerah yang memiliki sikap terbuka terhadap aset virtual dan mekanisme pengaturan yang relatif matang, seperti Amerika Serikat, Singapura, dan beberapa negara Eropa, telah dibangun jalur kepatuhan yang cukup sistematis untuk penerbitan, perdagangan, dan kustodian aset enkripsi serta aset riil yang dipetakan. Proyek RWA di daerah semacam itu, jika dapat memperoleh lisensi yang sesuai secara hukum, mematuhi pengungkapan informasi dan persyaratan kepatuhan aset, dapat dianggap sebagai RWA yang beroperasi di bawah sistem pengaturan yang jelas.
Tingkat Keempat: "Kepatuhan Umum"
Ini adalah kepatuhan dalam arti yang paling luas, yang berlawanan dengan "tidak patuh", khususnya merujuk pada proyek RWA di yurisdiksi lepas pantai tertentu, di mana pemerintah secara sementara mempertahankan status "tidak mengganggu" terhadap pasar aset virtual, yang belum secara jelas dinyatakan sebagai pelanggaran atau ilegal, dan model bisnisnya memiliki ruang kepatuhan tertentu di bawah kerangka hukum yang berlaku di daerah tersebut. Meskipun ruang dan konsep kepatuhan ini agak kabur, dan tingkatnya belum membentuk pengakuan hukum yang sepenuhnya, namun sebelum regulasi hukum menjadi jelas, ini berada dalam status bisnis "apa yang tidak dilarang dapat dilakukan".
Dalam kenyataan, kita dapat mengamati bahwa sebagian besar proyek RWA sebenarnya sulit untuk memenuhi dua kepatuhan pertama, dan sebagian besar proyek memilih untuk mencoba tiga jalur pertama - yaitu bergantung pada kebijakan longgar dari beberapa yurisdiksi hukum yang "ramah" terhadap enkripsi, berusaha untuk menghindari batasan regulasi kedaulatan, agar dapat menyelesaikan kepatuhan secara formal dengan biaya yang lebih rendah.
Jadi, proyek RWA secara permukaan "seperti menyimpan dumpling" terus berlanjut, tetapi saat yang benar-benar dapat menghasilkan nilai finansial substansial belum tiba. Perubahan mendasar akan bergantung pada apakah Hong Kong dapat mengeksplorasi mekanisme pasar sekunder RWA dengan jelas—terutama bagaimana membuka saluran aliran modal lintas batas. Jika perdagangan RWA masih terbatas pada pasar tertutup yang ditujukan untuk ritel lokal Hong Kong, likuiditas aset dan skala dana akan sangat terbatas. Untuk mencapai terobosan, harus memungkinkan investor global untuk memasukkan dana ke dalam aset terkait China melalui mekanisme yang sesuai, untuk secara tidak langsung "memborong China" dalam bentuk RWA.
Peran yang dimainkan Hong Kong di sini dapat dibandingkan dengan arti Nasdaq bagi saham teknologi global di masa lalu. Begitu mekanisme regulasi matang dan struktur pasar jelas, orang China yang ingin "keluar" mencari pendanaan, dan orang asing yang ingin "membeli di dasar" aset China, tempat pertama yang pasti adalah Hong Kong. Ini tidak hanya akan menjadi keuntungan kebijakan di suatu daerah, tetapi juga titik awal baru untuk rekonstruksi infrastruktur keuangan dan logika pasar modal.
Secara keseluruhan, kami berpendapat bahwa kepatuhan proyek RWA harus dilakukan dalam skala saat ini, semua proyek harus menjaga sensitivitas kebijakan, dan segera melakukan penyesuaian jika ada perubahan hukum. Mengingat regulasi saat ini belum sepenuhnya jelas dan ekosistem RWA masih dalam tahap eksplorasi, kami sangat menyarankan semua pihak proyek untuk secara proaktif melakukan pekerjaan "kepatuhan mandiri". Meskipun ini berarti perlu menginvestasikan lebih banyak sumber daya pada tahap awal proyek dan menanggung biaya waktu serta kepatuhan yang lebih tinggi, dalam jangka panjang, ini akan secara signifikan mengurangi risiko sistemik dalam aspek hukum, operasional, serta hubungan dengan investor.
Di antara semua potensi risiko, risiko penggalangan dana tidak diragukan lagi merupakan bahaya tersembunyi yang paling mematikan bagi RWA. Setelah desain proyek ditentukan sebagai penggalangan dana ilegal, terlepas dari apakah asetnya nyata atau tidak, apakah teknologinya maju atau tidak, itu akan menghadapi konsekuensi hukum yang besar, menimbulkan ancaman langsung bagi kelangsungan hidup proyek itu sendiri, dan memberikan pukulan berat pada aset dan reputasi perusahaan. Dalam proses pengembangan RWA, pasti akan ada perbedaan dalam definisi kepatuhan di berbagai wilayah dan lingkungan peraturan yang berbeda, dan pengembang dan lembaga harus merumuskan strategi kepatuhan bertahap secara rinci berdasarkan jenis bisnis mereka sendiri, atribut aset, dan kebijakan regulasi dari target pasar. Dengan premis untuk memastikan bahwa risiko dapat dikendalikan, implementasi proyek RWA dapat terus dipromosikan.
Tiga, Saran Pengacara untuk Proyek RWA****
Sebagai ringkasan, kami sebagai tim pengacara, dari sudut pandang kepatuhan, secara sistematis menguraikan inti inti yang perlu diperhatikan dalam proses pengembangan proyek RWA di seluruh rantai.
1. Pilih yurisdiksi yang ramah kebijakan
Dalam kerangka regulasi global saat ini, kemajuan kepatuhan proyek RWA sebaiknya memilih yurisdiksi yang memiliki kebijakan yang jelas, sistem regulasi yang matang, dan sikap terbuka terhadap aset virtual, yang dapat secara efektif mengurangi ketidakpastian kepatuhan.
2. Aset dasar harus memiliki kemampuan untuk ditukarkan secara nyata
Tidak peduli seberapa kompleks arsitektur teknologinya, esensi proyek RWA tetaplah memetakan hak atas aset nyata ke dalam blockchain. Oleh karena itu, keaslian aset yang mendasari, kewajaran penilaian, dan eksekusi mekanisme pembayaran adalah faktor inti yang menentukan kredibilitas proyek dan tingkat penerimaan pasar.
3. Mendapatkan pengakuan dari investor
Inti dari RWA adalah pemetaan aset dan konfirmasi hak. Oleh karena itu, apakah pembeli akhir atau pengguna aset off-chain mengakui hak yang diwakili oleh token on-chain, adalah kunci keberhasilan proyek. Ini tidak hanya melibatkan keinginan pribadi investor, tetapi juga berkaitan erat dengan sifat hukum token dan kejelasan hak.
Sementara pihak proyek RWA mendorong proses kepatuhan, mereka juga harus menghadapi masalah inti lainnya: investor harus diberi informasi. Dalam kenyataannya, banyak proyek yang mengemas risiko dengan struktur yang kompleks, tidak secara jelas mengungkapkan kondisi aset dasar atau logika model token, yang menyebabkan investor terlibat tanpa pemahaman yang memadai. Ketika terjadi fluktuasi atau peristiwa risiko, hal ini tidak hanya memicu krisis kepercayaan pasar, tetapi juga dapat menarik perhatian regulator, sehingga situasi seringkali menjadi lebih sulit untuk ditangani.
Oleh karena itu, penting untuk membangun mekanisme penyaringan dan edukasi investor yang jelas. Proyek RWA tidak boleh dibuka untuk semua kelompok, tetapi harus secara sadar memperkenalkan investor yang memiliki kemampuan untuk menanggung risiko tertentu dan pemahaman finansial yang matang. Pada tahap awal proyek, sangat perlu untuk menetapkan ambang batas tertentu, seperti mekanisme sertifikasi investor profesional, batasan jumlah partisipasi, dan pertemuan pengungkapan risiko, untuk memastikan bahwa para peserta "mengetahui dan bersedia", serta benar-benar memahami logika aset di balik proyek, batasan kepatuhan, dan risiko likuiditas pasar.
4. Pastikan operator lembaga dalam rantai mematuhi peraturan
Dalam seluruh proses RWA, sering kali melibatkan penggalangan dana, kustodian, penilaian, pengelolaan pajak, kepatuhan lintas batas, dan berbagai tahap lainnya. Setiap tahap terkait dengan lembaga pengawas dan persyaratan kepatuhan di dunia nyata, pihak proyek harus menyelesaikan pelaporan kepatuhan dan penyesuaian regulasi di bawah kerangka hukum yang relevan untuk mengurangi risiko hukum. Misalnya, bagian yang melibatkan penggalangan dana harus terutama memperhatikan apakah itu memicu kewajiban kepatuhan terkait penerbitan sekuritas, pencucian uang, dan lainnya.
5. Menghindari Risiko Kepatuhan Setelah Faktanya
Kepatuhan bukanlah tindakan sekali saja, setelah proyek RWA dilaksanakan, perlu terus menghadapi perubahan lingkungan regulasi yang dinamis. Bagaimana mencegah potensi penyelidikan administratif atau tanggung jawab kepatuhan di dimensi setelah kejadian adalah jaminan penting untuk keberlanjutan proyek. Disarankan agar pihak proyek membentuk tim kepatuhan profesional dan menjaga mekanisme komunikasi dengan lembaga pengawas.
6. Manajemen Reputasi Merek
Dalam industri aset virtual yang sangat sensitif terhadap penyebaran informasi, proyek RWA juga perlu memperhatikan manajemen opini publik dan strategi komunikasi pasar. Membangun citra proyek yang transparan, dapat dipercaya, dan profesional, dapat membantu meningkatkan kepercayaan publik dan regulator, serta menciptakan lingkungan eksternal yang baik untuk pengembangan jangka panjang.
Empat, Kesimpulan
Dalam proses integrasi aset virtual dan ekonomi nyata yang terus berlangsung, berbagai proyek RWA memiliki tujuan yang berbeda dan mekanisme yang bervariasi, ada inovasi teknologi serta percobaan keuangan. Kemampuan, profesionalisme, dan jalur praktik dari berbagai proyek sangat bervariasi, sehingga layak untuk kita teliti dan amati satu per satu.
Dalam proses penelitian yang luas dan partisipasi proyek, kami juga menyadari dengan mendalam: bagi para peserta pasar, tantangan terbesar seringkali bukan terletak pada aspek teknis, tetapi pada ketidakpastian sistem, terutama faktor-faktor yang tidak stabil dalam praktik administratif dan yudisial. Oleh karena itu, yang lebih kami butuhkan adalah eksplorasi "standar praktik" - meskipun kami tidak memiliki kekuasaan legislatif dan regulasi, mendorong pembentukan standar industri dan kepatuhan dalam praktik tetap memiliki nilai. Selama jumlah peserta semakin banyak, jalur semakin matang, dan lembaga pengawas telah membangun pengalaman manajemen yang memadai, sistem juga akan secara bertahap sempurna. Dalam kerangka hukum, mendorong konsensus pemahaman melalui praktik dan mendorong evolusi sistem melalui konsensus adalah bagi masyarakat, ini adalah evolusi sistem yang positif "dari bawah ke atas".
Tetapi kita juga harus menjaga kepatuhan yang berkelanjutan. Menghormati kerangka hukum dan regulasi yang ada adalah prasyarat dasar untuk segala tindakan inovatif. Terlepas dari bagaimana industri berkembang dan teknologi berevolusi, hukum selalu menjadi logika batas yang melindungi tatanan pasar dan kepentingan publik.
Pernyataan Khusus: Hanya mewakili pandangan pribadi penulis artikel ini, tidak merupakan konsultasi hukum dan pendapat hukum mengenai hal tertentu.