利回り実物資産のトークン化レポート:米国債が収入の伸びとユーザー需要の急増を牽引

ブロックチェーン上には、さまざまなタイプの実物資産トークン(RWA)が存在し、それぞれに特徴があり、異なる使用シーンに対応しています。ステーブルコインやトークン化された金などの特定のRWAは何年も存在していますが、米国債などの他のタイプのRWAは最近、金利上昇の背景の中で登場しました。本記事では、以下のいくつかの収益型RWAについて簡単に概説します:

*不動産

• プライベートローン *公債

注:以下分析は、これらのトークン化された資産とその時価総額に主に焦点を当てています。基盤となるプロトコルやRWA取引および管理をサポートする補助サービスに関する情報は含まれていません。また、他の小規模時価総額のRWAの上昇やRWAの推進力を隠さないようにするため、報告では安定通貨(が1250億ドルの価値で最大の)については言及していません。

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現実とデジタル世界を統合する

RWAは、以下の1つまたは複数の活動を完了した発行者によって作成されます:

• 現実世界のアセットへのアクセス
• 資産をトークン化してチェーン上に載せる
• チェーン上のユーザーにRWAトークンを配布する

発行者(がいなければ、中央集権的な会社、分散型プロトコル、またはその両方の組み合わせ)、RWAはチェーン上に存在できません。

いくつかの有名なRWA発行者には:

• Centrifuge(は、2.38億ドルのRWAを活発に発行しています) - 最大のオンチェーンプライベートクレジット発行者です。
• フランクリン・テンプルトン(は、RWAの価値が3.1億ドルのアクティブな発行を行っています) - トークン化された国債を発行する伝統的な金融機関です。
• Wisdom Tree(アクティブに発行されたRWAの価値は1100万ドル) - 国債トラッキングファンドを発行する機関資本市場会社。

これは、オフチェーンの実体がオンチェーンのRWAを裏付ける状況を浮き彫りにしています。フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、暗号通貨とは無関係な主な業務を持つ伝統的な金融会社の二つです。フランクリン・テンプルトンは76年の歴史を有し、個人および機関にさまざまなファンド商品を提供し、総資産は1.5兆ドルを管理しています。ウィズダムツリーは1985年に設立され、多様な上場投資商品を提供し、959.48億ドルの資産を管理しています。

近年、これらの企業はRWAに取り組み始め、トークン化された伝統的な金融商品を通じて機関顧客のニーズを満たしています。まだ初期段階にありますが、これらの取り組みは多くの新しいユーザーを暗号分野に引き入れる可能性を秘めています。

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収益ベースのRWA成長率

9月30日現在、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日の275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債関連のRWAは強力に成長しているものの、過去18ヶ月間にプライベートクレジットの発行者によるアクティブローンが大幅に減少し、RWAの時価総額は歴史的な最高値を下回っています。

1月31日から9月30日まで、非安定通貨RWAの価値が10.5億ドル上昇しました。過去3四半期に新たに追加された85.57億ドルは、国債やその他の債券、不動産、プライベートクレジットから来ています。

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プライベートクレジット

プライベートクレジットは、非銀行機関が提供する資金調達の貸付形式です。2008年の金融危機以降、銀行の規制が厳しくなったため、プライベートクレジット市場は著しく成長しました。現在の金利サイクルの下で、この傾向はさらに拡大しています。プライベートクレジットは借り手に柔軟性を提供し、貸し手には金利保護を提供します。2023年8月現在、世界のプライベートクレジット市場は1.5兆ドルの評価額があります。

1月1日から9月30日までの間に、オンチェーンのプライベートクレジットローンの活発な価値が2.105億ドル(84%)増加しました。大部分の増加(74%)はCentrifugeから来ており、その未回収ローン残高は1.557億ドル増加しました。Clearpoolは過去3四半期で最大の相対的変化を経験し、ローン残高は966%増加して2396万ドルに達しました。Clearpoolは累計で4億ドルを超えるプライベートクレジットローンを発行しました。

2023年に上昇があったにもかかわらず、オンチェーンのプライベートクレジットローンの総額は2022年5月の154億ドルの歴史的最高値に対して70%も低い。連邦準備制度は大幅に利上げを行い、同時にアクティブローンは大幅に減少している。

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ユーザーは安定通貨を預け入れることによって、ブロックチェーン上のプライベートクレジットローンで得られる利益が、DeFi貸出プロトコルで安定通貨を使用した場合の利益よりも明らかに高いことがわかります。今年の最初の9ヶ月間、両者の平均日利差は7.7%でした。

注意が必要です。この2種類の預金には異なるリスク状況があります。ほとんどのDeFi貸付プロトコルの貸付は過剰担保されていますが、プライベートクレジットの貸付トークンは担保がない可能性があります。

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####不動産

不動産は有形資産の一種で、住宅、商業ビル、土地などを含みます。賃貸収入などの受動的な収入源を通じて正のキャッシュフローを生み出し、投資家にとって魅力的です。2023年、不動産は世界最大の資産カテゴリーで、その価値は約613兆ドルです。

すべての収益型RWAの中で、オンチェーン不動産の上昇は最も少ない。1月1日から9月30日まで、このようなトークン化資産の総価値は1.78億ドルである。RealTは最大の発行者で、市場シェアの49%を占めている。Tangibleは最も速く上昇しており、今年の前三四半期で10万ドルから6400万ドルに増加した。

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国債とその他の債券

米国債は、最も安全で信頼性のある収益資産と広く見なされています。それに対して、企業債券の収益はより高い可能性がありますが、リスクも大きくなります。2022年、世界の債券市場の評価は133兆ドルです。

トークン化された国債およびその他の債券の価値は、1月1日から9月30日までに5億5,705万ドル増加しました。 Ondo Finance、Franklin Templeton、Matrixdockは、Treasury RWAの3つの主要な発行者であり、合計(資産発行額は5億7,205万ドルで、)の85%を占め、今年は4億6,850万ドルです。

Frigg.ecoは持続可能なインフラ開発者に関連する債券を発行しており、企業債券により似ています。stUSDTは約18億ドルの時価総額を持つトークン化された国庫資産ですが、最近は透明性の不足から批判されています。

ここ18ヶ月間、短期アメリカ国債の利回りは安定通貨の預金利回りを上回っていました。2023年、両者の平均日利差は約3%です。それに対して、AAA格付けの社債とオンチェーン安定通貨の利回り差は2.7%です。

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###プロスペクト

暗号原生ユーザーの利益に対する需要がオンチェーンRWAの上昇を促進しました。今年、RWAの新たな価値の約82%は利益型RWAから来ています。総RWA時価総額の中で、利益型RWAのシェアは1月1日の31%からほぼ倍増し、53%(の歴史的最高値に近い57%)に達しました。

2021-2023年の間、米連邦準備制度は基準金利を2007年以来の最高水準に引き上げ、RWAネイティブDeFiユーザーに新たな需要を生み出しました。

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ほとんどのRWAユーザーは暗号ネイティブユーザーであり、新しい暗号採用者や伝統的な投資家ではありません。RWAトークンと相互作用する平均ユーザーアドレスの作成時間は、これらの資産がチェーン上で作成された時間よりも早いです。

2023年8月31日現在、3232のユニークなアドレスが主要なRWA資産を保有しています。保有および相互作用しているRWAのアドレスの平均年齢は882日(2.42年)で、2021年4月から平均してオンチェーンに存在していることを意味します。対照的に、RWA資産の平均年齢は375日です。

20%のRWAと相互作用またはRWAを保有しているアドレスは、2023年およびRWAの台頭の3年以上前からオンチェーン取引を開始しています。34%の(188の)アドレスは、フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーの資産の保有者であり、伝統的な金融会社のRWA製品が新しいユーザーを暗号分野に引き込んでいる可能性があることを示しています。

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RWAは現実の世界のリスクと制限を意味します

多くのRWAがパブリックブロックチェーンで発行されているにもかかわらず、ユーザーは依然としてKYC/AMLまたはホワイトリストの確認、信用チェックを完了する必要があり、最低残高要件を満たす必要があるかもしれません。RWAは同様の制限またはそれ以上の制限に制約されており、金融商品へのアクセスを実際に拡大していません。

さらに、RWAには独自のリスクがあります。例えば、プライベートクレジットローンは無担保である可能性があり、オンチェーンの預金者は借り手のデフォルトにより資金を失う可能性があります。RWAの発行者は、リスク/リターンの位置付けと透明なガバナンスを通じてこれらのリスクを管理する必要があります。

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フェデラル・リザーブの政策は非常に重要です

米連邦準備制度の行動は、今年RWAの普及を大いに促進しました。金利の引き上げに伴い、オフチェーンの収益はオンチェーンのユーザーにとってより魅力的になりました。最も価値のあるRWAのタイプも変化し、プライベートクレジットに支えられたRWAの割合は56%から18%に減少し、米国債に支えられたRWAは0%から27%に増加しました。米連邦準備制度の政策はRWA DeFi分野の拡大と配置に影響を与えています。

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まとめ

RWA上昇は主に原生暗号ユーザーの需要によって駆動されており、新しい採用者によるものではありません。しかし、主要な伝統的金融会社の参加は新しいユーザーを引き付ける潜在能力を示しています。2023年のRWAは勢いが強く、多くの資産の時価総額は新しい高値に向かっています。マクロ環境の変化とユーザーの需要は、この分野の発展に引き続き影響を与えるでしょう。

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