Cette analyse porte sur l'utilisation des stablecoins par les États-Unis pour digérer les obligations d'État américaines, à titre de référence.
Le 8 mai 2025, heure de l'Est des États-Unis, le secrétaire au Trésor américain, Bessent, a déclaré lors de son témoignage devant le Comité des services financiers de la Chambre des représentants que les cryptomonnaies sont une source d'innovation importante pour promouvoir l'utilisation du dollar à l'échelle mondiale. Il a souligné que les actifs numériques pourraient avoir une demande d'environ 2 000 milliards de dollars pour les obligations américaines, cette demande provenant principalement des stablecoins.
Selon une analyse du Département du Trésor américain et de plusieurs agences, la demande de stablecoins pour les obligations américaines augmente rapidement, mais peuvent-ils absorber une taille de 20 000 milliards de dollars d'obligations américaines et devenir un sauveur pour les ventes d'obligations américaines ? Cela nécessite une évaluation globale en tenant compte des politiques, des tendances du marché et des défis potentiels.
1. La demande actuelle de stablecoins pour les obligations américaines
La demande actuelle de stablecoins pour les obligations américaines a atteint des centaines de milliards de dollars. À la fin mars 2025, Tether détenait près de 120 milliards de dollars d'obligations américaines à court terme, tandis que Circle en détenait plus de 22 milliards.
La capitalisation totale des stablecoins est d'environ 230 milliards de dollars (données de 2025). Si l'on se base sur le ratio de réserve actuel (environ 60%-80% en obligations américaines), la demande pour les obligations américaines serait d'environ 138 milliards à 184 milliards de dollars, représentant environ 0,38%-0,51% du total du marché obligataire américain (environ 36 trillions de dollars).
Auparavant, selon les prévisions de JPMorgan, d'ici la fin de 2024, environ 114 milliards de dollars de la dette publique américaine devraient être utilisés comme réserve de stablecoin. Avec l'expansion continue du marché des stablecoins et l'avancement de la législation associée, la demande de stablecoin pour les obligations américaines devrait continuer à croître. Le secrétaire au Trésor américain, Janet Yellen, a déclaré que la demande pour les obligations du gouvernement américain dans le domaine des actifs numériques pourrait exploser au cours des prochaines années, avec une taille potentielle pouvant atteindre 20000 milliards de dollars, dont la majeure partie de la demande proviendrait des stablecoins.
Deux, la signification stratégique des stablecoins par rapport au dollar
La plupart des stablecoins sont liés à un taux de change fixe avec le dollar, comme USDT, USDC, etc. L'augmentation de la demande de stablecoins pour les obligations américaines signifie que les émetteurs de stablecoins doivent détenir davantage d'actifs en dollars en tant que réserves, ce qui rend l'utilisation du dollar dans les paiements et règlements internationaux plus répandue. Cela augmente la demande sur le marché international pour les obligations américaines, améliore la reconnaissance et l'attractivité des obligations américaines sur le marché, et renforce davantage la part des actifs en dollars dans la répartition d'actifs mondiale, consolidant ainsi la position centrale du dollar sur le marché financier international.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines pousse les flux de capitaux mondiaux vers le marché financier américain, fournissant un soutien financier au déficit budgétaire et au développement économique des États-Unis. Cela permet aux États-Unis de lever des fonds à un coût relativement bas, de maintenir ses énormes dépenses militaires, ses programmes de protection sociale et ses infrastructures, renforçant ainsi davantage la domination économique et militaire des États-Unis, consolidant indirectement la domination du dollar.
L'augmentation de la demande de stablecoin pour les obligations américaines stimule l'innovation et le développement continus du marché financier américain, augmentant ainsi la profondeur et la largeur de son marché financier. Par exemple, cela a favorisé le développement du marché des dérivés liés aux obligations américaines, attirant davantage d'institutions financières internationales à participer aux transactions sur le marché financier américain, renforçant l'influence du marché financier américain à l'échelle mondiale et consolidant ainsi la position centrale du dollar dans le système financier international.
Trois, les facteurs de croissance de la demande de stablecoin pour les obligations américaines
Législation pertinente en cours : Le "STABLE Act 2025" et le "GENIUS Act 2025" actuellement examinés par le Congrès américain exigent que les stablecoins soient entièrement garantis par des actifs de haute qualité tels que des obligations d'État à court terme. Si ces lois sont adoptées, l'industrie des stablecoins sera contrainte d'augmenter ses avoirs en obligations d'État, ce qui pourrait générer une nouvelle demande de 400 milliards de dollars par an.
La plupart des stablecoins sont soutenus par des réserves de liquidités élevées en espèces et en actifs (principalement des obligations à court terme du Trésor américain) au ratio de 1:1. Les émetteurs de stablecoins tirent des revenus d'intérêts en détenant des actifs de réserve tels que des obligations du Trésor américain, ce modèle commercial incite les émetteurs à continuer d'élargir l'émission de stablecoins, augmentant ainsi la demande pour les obligations du Trésor américain.
Avec l'augmentation continue du volume de circulation des stablecoins et de la demande mondiale, pour maintenir la stabilité de la valeur des stablecoins, les émetteurs doivent détenir davantage d'obligations américaines en tant qu'actifs de réserve. Standard Chartered prédit qu'en 2028, la capitalisation totale des stablecoins pourrait passer de 230 milliards de dollars américains actuellement à 2 000 milliards de dollars américains. Si l'on suit les règles de réserve actuelles, la demande correspondante en obligations américaines atteindra entre 1 200 et 1 600 milliards de dollars américains, se rapprochant de l'objectif de 2 000 milliards.
Avec le développement global de l'industrie des actifs numériques, la technologie blockchain continue d'innover, et la fusion des stablecoins et d'autres produits financiers basés sur la blockchain avec le dollar américain et le marché des obligations d'État américaines s'approfondit, attirant ainsi davantage d'investisseurs et de capitaux dans le domaine des actifs numériques, stimulant indirectement la demande de stablecoins pour les obligations d'État américaines. Le marché des obligations d'État américaines tokenisées sur la chaîne passe de 769 millions de dollars en 2024 à 3,4 milliards de dollars en 2025, avec une croissance significative. Si l'écosystème DeFi continue de fusionner, cela pourrait encore élargir la demande de liquidité pour les obligations d'État américaines.
Quatre, les stablecoins ne changent pas la logique de crédit des obligations américaines
En résumé, la demande de stablecoins pour les obligations américaines a un potentiel de croissance significatif, mais pour digérer 2 000 milliards de dollars, il faut satisfaire les conditions suivantes : premièrement, l'adoption et l'exécution stricte des exigences de réserve par les lois pertinentes, ce qui favorisera la conformité dans le secteur ; deuxièmement, l'adoption des stablecoins dans les paiements transfrontaliers et la finance décentralisée (DeFi) doit continuer à augmenter ; troisièmement, il faut réaliser une expansion à grande échelle pendant la période de ralentissement de la croissance de l'émission d'obligations américaines ou de transformation de la structure de la demande.
Mais en réalité, cela fait face à des défis. Le stock de la dette publique américaine est d'environ 36 000 milliards de dollars, même si la demande de stablecoin atteint 2 000 milliards, cela ne représente que 5,5 %, ce qui n'est pas suffisant pour résoudre complètement le problème du déséquilibre entre l'offre et la demande de la dette américaine. Les acheteurs traditionnels de la dette américaine continuent de réduire leurs positions, tandis que la demande de stablecoin doit combler ce manque. Actuellement, la vitesse d'absorption des stablecoins de la dette américaine (environ 100 milliards de dollars ajoutés par an) reste inférieure au volume net d'émission de la dette américaine (26,7 trillions de dollars en 2024).
Les projets de loi connexes font face à des divergences entre les partis, certains parlementaires s'inquiétant d'une protection insuffisante des investisseurs, ce qui pourrait entraîner des retards législatifs ou des ajustements de clauses, affectant le processus de conformité des stablecoins. Si la législation connexe proposée est retardée ou ne peut pas être adoptée pour des raisons de divergences politiques, les émetteurs de stablecoins pourraient ne pas être soumis à des exigences légales pour investir dans des obligations d'État américaines, ce qui pourrait affecter les attentes de croissance de la demande de stablecoins pour les obligations d'État.
De plus, les réglementations concernant les stablecoins et les actifs numériques varient d'un pays à l'autre, ce qui peut limiter les opérations des émetteurs de stablecoins à l'échelle mondiale, affectant leur expansion commerciale et la demande pour les obligations américaines. Par exemple, certains pays peuvent adopter une attitude prudente à l'égard des stablecoins, limitant leur utilisation et leur émission dans leur pays, ce qui réduit ainsi la taille du marché mondial des stablecoins et diminue indirectement la demande pour les obligations américaines.
Le marché des stablecoins devient de plus en plus concurrentiel, avec de nouveaux projets de stablecoins qui apparaissent constamment, ce qui pourrait entraîner une dispersion de la part de marché. Certains petits émetteurs de stablecoins pourraient, en raison de ressources financières limitées, ne pas être en mesure d'investir massivement dans les obligations du Trésor américain comme le font les grands émetteurs. De plus, pour se démarquer dans la concurrence, les émetteurs pourraient adopter certaines stratégies d'allocation d'actifs innovantes afin de réduire leur dépendance aux obligations du Trésor américain. En outre, si d'autres actifs à faible risque et à forte liquidité plus attractifs apparaissent, les émetteurs de stablecoins pourraient transférer une partie de leurs fonds des obligations du Trésor américain vers ces actifs alternatifs. Certains actifs numériques émergents ou actifs financiers traditionnels pourraient présenter une meilleure valeur d'investissement dans des conditions de marché spécifiques, détournant ainsi la demande de stablecoins pour les obligations du Trésor américain.
En résumé, à court terme, les stablecoins pourraient devenir des acheteurs importants sur le marché des obligations d'État américaines, mais à long terme, leur rôle est plus probablement d'apporter un soulagement temporaire plutôt que de résoudre complètement les contradictions entre l'offre et la demande des obligations d'État américaines. En réalité, l'absorption des obligations d'État par les stablecoins repose sur la crédibilité de ces obligations elles-mêmes ; si les politiques et le marché s'harmonisent, l'objectif de 20000 milliards pourrait être partiellement atteint, mais cela ne changera pas la logique de crédibilité des obligations d'État américaines. Espérer que le marché des obligations d'État repose sur les stablecoins est illusoire.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
GENIUS loi : 20 000 milliards de stablecoins pour sauver la dette américaine ?
Cette analyse porte sur l'utilisation des stablecoins par les États-Unis pour digérer les obligations d'État américaines, à titre de référence.
Le 8 mai 2025, heure de l'Est des États-Unis, le secrétaire au Trésor américain, Bessent, a déclaré lors de son témoignage devant le Comité des services financiers de la Chambre des représentants que les cryptomonnaies sont une source d'innovation importante pour promouvoir l'utilisation du dollar à l'échelle mondiale. Il a souligné que les actifs numériques pourraient avoir une demande d'environ 2 000 milliards de dollars pour les obligations américaines, cette demande provenant principalement des stablecoins.
Selon une analyse du Département du Trésor américain et de plusieurs agences, la demande de stablecoins pour les obligations américaines augmente rapidement, mais peuvent-ils absorber une taille de 20 000 milliards de dollars d'obligations américaines et devenir un sauveur pour les ventes d'obligations américaines ? Cela nécessite une évaluation globale en tenant compte des politiques, des tendances du marché et des défis potentiels.
1. La demande actuelle de stablecoins pour les obligations américaines
La demande actuelle de stablecoins pour les obligations américaines a atteint des centaines de milliards de dollars. À la fin mars 2025, Tether détenait près de 120 milliards de dollars d'obligations américaines à court terme, tandis que Circle en détenait plus de 22 milliards.
La capitalisation totale des stablecoins est d'environ 230 milliards de dollars (données de 2025). Si l'on se base sur le ratio de réserve actuel (environ 60%-80% en obligations américaines), la demande pour les obligations américaines serait d'environ 138 milliards à 184 milliards de dollars, représentant environ 0,38%-0,51% du total du marché obligataire américain (environ 36 trillions de dollars).
Auparavant, selon les prévisions de JPMorgan, d'ici la fin de 2024, environ 114 milliards de dollars de la dette publique américaine devraient être utilisés comme réserve de stablecoin. Avec l'expansion continue du marché des stablecoins et l'avancement de la législation associée, la demande de stablecoin pour les obligations américaines devrait continuer à croître. Le secrétaire au Trésor américain, Janet Yellen, a déclaré que la demande pour les obligations du gouvernement américain dans le domaine des actifs numériques pourrait exploser au cours des prochaines années, avec une taille potentielle pouvant atteindre 20000 milliards de dollars, dont la majeure partie de la demande proviendrait des stablecoins.
Deux, la signification stratégique des stablecoins par rapport au dollar
La plupart des stablecoins sont liés à un taux de change fixe avec le dollar, comme USDT, USDC, etc. L'augmentation de la demande de stablecoins pour les obligations américaines signifie que les émetteurs de stablecoins doivent détenir davantage d'actifs en dollars en tant que réserves, ce qui rend l'utilisation du dollar dans les paiements et règlements internationaux plus répandue. Cela augmente la demande sur le marché international pour les obligations américaines, améliore la reconnaissance et l'attractivité des obligations américaines sur le marché, et renforce davantage la part des actifs en dollars dans la répartition d'actifs mondiale, consolidant ainsi la position centrale du dollar sur le marché financier international.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines pousse les flux de capitaux mondiaux vers le marché financier américain, fournissant un soutien financier au déficit budgétaire et au développement économique des États-Unis. Cela permet aux États-Unis de lever des fonds à un coût relativement bas, de maintenir ses énormes dépenses militaires, ses programmes de protection sociale et ses infrastructures, renforçant ainsi davantage la domination économique et militaire des États-Unis, consolidant indirectement la domination du dollar.
L'augmentation de la demande de stablecoin pour les obligations américaines stimule l'innovation et le développement continus du marché financier américain, augmentant ainsi la profondeur et la largeur de son marché financier. Par exemple, cela a favorisé le développement du marché des dérivés liés aux obligations américaines, attirant davantage d'institutions financières internationales à participer aux transactions sur le marché financier américain, renforçant l'influence du marché financier américain à l'échelle mondiale et consolidant ainsi la position centrale du dollar dans le système financier international.
Trois, les facteurs de croissance de la demande de stablecoin pour les obligations américaines
Législation pertinente en cours : Le "STABLE Act 2025" et le "GENIUS Act 2025" actuellement examinés par le Congrès américain exigent que les stablecoins soient entièrement garantis par des actifs de haute qualité tels que des obligations d'État à court terme. Si ces lois sont adoptées, l'industrie des stablecoins sera contrainte d'augmenter ses avoirs en obligations d'État, ce qui pourrait générer une nouvelle demande de 400 milliards de dollars par an.
La plupart des stablecoins sont soutenus par des réserves de liquidités élevées en espèces et en actifs (principalement des obligations à court terme du Trésor américain) au ratio de 1:1. Les émetteurs de stablecoins tirent des revenus d'intérêts en détenant des actifs de réserve tels que des obligations du Trésor américain, ce modèle commercial incite les émetteurs à continuer d'élargir l'émission de stablecoins, augmentant ainsi la demande pour les obligations du Trésor américain.
Avec l'augmentation continue du volume de circulation des stablecoins et de la demande mondiale, pour maintenir la stabilité de la valeur des stablecoins, les émetteurs doivent détenir davantage d'obligations américaines en tant qu'actifs de réserve. Standard Chartered prédit qu'en 2028, la capitalisation totale des stablecoins pourrait passer de 230 milliards de dollars américains actuellement à 2 000 milliards de dollars américains. Si l'on suit les règles de réserve actuelles, la demande correspondante en obligations américaines atteindra entre 1 200 et 1 600 milliards de dollars américains, se rapprochant de l'objectif de 2 000 milliards.
Avec le développement global de l'industrie des actifs numériques, la technologie blockchain continue d'innover, et la fusion des stablecoins et d'autres produits financiers basés sur la blockchain avec le dollar américain et le marché des obligations d'État américaines s'approfondit, attirant ainsi davantage d'investisseurs et de capitaux dans le domaine des actifs numériques, stimulant indirectement la demande de stablecoins pour les obligations d'État américaines. Le marché des obligations d'État américaines tokenisées sur la chaîne passe de 769 millions de dollars en 2024 à 3,4 milliards de dollars en 2025, avec une croissance significative. Si l'écosystème DeFi continue de fusionner, cela pourrait encore élargir la demande de liquidité pour les obligations d'État américaines.
Quatre, les stablecoins ne changent pas la logique de crédit des obligations américaines
En résumé, la demande de stablecoins pour les obligations américaines a un potentiel de croissance significatif, mais pour digérer 2 000 milliards de dollars, il faut satisfaire les conditions suivantes : premièrement, l'adoption et l'exécution stricte des exigences de réserve par les lois pertinentes, ce qui favorisera la conformité dans le secteur ; deuxièmement, l'adoption des stablecoins dans les paiements transfrontaliers et la finance décentralisée (DeFi) doit continuer à augmenter ; troisièmement, il faut réaliser une expansion à grande échelle pendant la période de ralentissement de la croissance de l'émission d'obligations américaines ou de transformation de la structure de la demande.
Mais en réalité, cela fait face à des défis. Le stock de la dette publique américaine est d'environ 36 000 milliards de dollars, même si la demande de stablecoin atteint 2 000 milliards, cela ne représente que 5,5 %, ce qui n'est pas suffisant pour résoudre complètement le problème du déséquilibre entre l'offre et la demande de la dette américaine. Les acheteurs traditionnels de la dette américaine continuent de réduire leurs positions, tandis que la demande de stablecoin doit combler ce manque. Actuellement, la vitesse d'absorption des stablecoins de la dette américaine (environ 100 milliards de dollars ajoutés par an) reste inférieure au volume net d'émission de la dette américaine (26,7 trillions de dollars en 2024).
Les projets de loi connexes font face à des divergences entre les partis, certains parlementaires s'inquiétant d'une protection insuffisante des investisseurs, ce qui pourrait entraîner des retards législatifs ou des ajustements de clauses, affectant le processus de conformité des stablecoins. Si la législation connexe proposée est retardée ou ne peut pas être adoptée pour des raisons de divergences politiques, les émetteurs de stablecoins pourraient ne pas être soumis à des exigences légales pour investir dans des obligations d'État américaines, ce qui pourrait affecter les attentes de croissance de la demande de stablecoins pour les obligations d'État.
De plus, les réglementations concernant les stablecoins et les actifs numériques varient d'un pays à l'autre, ce qui peut limiter les opérations des émetteurs de stablecoins à l'échelle mondiale, affectant leur expansion commerciale et la demande pour les obligations américaines. Par exemple, certains pays peuvent adopter une attitude prudente à l'égard des stablecoins, limitant leur utilisation et leur émission dans leur pays, ce qui réduit ainsi la taille du marché mondial des stablecoins et diminue indirectement la demande pour les obligations américaines.
Le marché des stablecoins devient de plus en plus concurrentiel, avec de nouveaux projets de stablecoins qui apparaissent constamment, ce qui pourrait entraîner une dispersion de la part de marché. Certains petits émetteurs de stablecoins pourraient, en raison de ressources financières limitées, ne pas être en mesure d'investir massivement dans les obligations du Trésor américain comme le font les grands émetteurs. De plus, pour se démarquer dans la concurrence, les émetteurs pourraient adopter certaines stratégies d'allocation d'actifs innovantes afin de réduire leur dépendance aux obligations du Trésor américain. En outre, si d'autres actifs à faible risque et à forte liquidité plus attractifs apparaissent, les émetteurs de stablecoins pourraient transférer une partie de leurs fonds des obligations du Trésor américain vers ces actifs alternatifs. Certains actifs numériques émergents ou actifs financiers traditionnels pourraient présenter une meilleure valeur d'investissement dans des conditions de marché spécifiques, détournant ainsi la demande de stablecoins pour les obligations du Trésor américain.
En résumé, à court terme, les stablecoins pourraient devenir des acheteurs importants sur le marché des obligations d'État américaines, mais à long terme, leur rôle est plus probablement d'apporter un soulagement temporaire plutôt que de résoudre complètement les contradictions entre l'offre et la demande des obligations d'État américaines. En réalité, l'absorption des obligations d'État par les stablecoins repose sur la crédibilité de ces obligations elles-mêmes ; si les politiques et le marché s'harmonisent, l'objectif de 20000 milliards pourrait être partiellement atteint, mais cela ne changera pas la logique de crédibilité des obligations d'État américaines. Espérer que le marché des obligations d'État repose sur les stablecoins est illusoire.