國債RWA的發展前景與關鍵要素分析

在上一篇文章中,我們討論了短中期內國債類RWA最有可能在規模和用戶層面實現爆發。當前國債類RWA項目的代幣化資產已接近7億美元,較年初增長240%左右。此外,某治理組織中的國債RWA也迅速增長至數十億美元水平。整體來看,國債RWA增速較快。

基於這一行業背景,讓我們對市場上主流的國債RWA進行分析。

1. 國債RWA的意義

國債RWA與鏈上質押衍生品(LSD)類似,可以在鏈上世界引入傳統金融市場的無風險利率,讓穩定幣本位投資者能夠採用傳統配置策略。這帶來以下好處:

1. 在市場熊市時,穩定幣本位投資者仍有相對安全穩定的生息場所。

2. 股債混合型理財產品更易推出並被市場接受,促進DeFi資管領域創新。

目前最典型的例子是某治理組織。在市場熊市、美債收益率大幅提升後,該組織將美債納入投資範圍,2023年後盈利水平出現大幅改善。

因此,其他DeFi項目也可能希望通過RWA等多元策略改善項目盈利。特別是在熊市中,RWA能爲項目提供穩健充足的收入來源。

2. 國債RWA的商業模式

目前國債RWA主要出現了5種業務模式:

1. 代銷模式:不直接參與底層資產封裝,不提供用戶KYC服務,側重商務營銷、資金獲取、生態拓展。

2. 平台模式:提供上鏈、銷售、KYC等服務方案,但不親自封裝資產。

3. 基建模式:提供RWA上鏈、資產購買、管理等服務,但不直接接觸終端用戶。

4. 自營模式:項目方自己尋找資產,建立業務架構,做好風險隔離,並將資產代幣化。

5. 混合模式:上述模式的綜合。

此外還有服務於RWA的去中心化交易所等純交易類基礎設施。

3. 資產端:底層資產與架構

3.1 底層資產

目前市場存在以下幾種類型:

1. 美債ETF
2. 美國國債
3. 美國國債、政府機構債券、現金/逆回購的組合

3.2 費用結構

不同底層資產導致費用結構不同:

• 美債ETF主要費用來自鑄造和贖回環節,費率約0.05%-0.5%
• 直接購買國債等資產還涉及管理費(0.3%-0.5%)和交易費(約0.2%)

3.3 資產業務架構

主要存在以下幾類:

• 信托架構
• 有限合夥SPV架構
• 借貸平台+SPV架構
• 基金份額鏈上化

隨着規模擴大,架構的可擴展性將變得非常重要。

4. 用戶端:KYC與其他要求

項目對用戶的要求主要有三方面區別:

1. 起投資金門檻:部分項目無門檻,部分設10萬美元以上門檻
2. KYC要求:無KYC、輕量級KYC、重度KYC三類
3. 地區限制:部分項目限制特定地區用戶

5. 收益分配策略與可組合性

5.1 收益分配策略

主要存在兩種:

1. 直接通過債權關係分配
2. 通過存款利率方式分配

第一種策略更清晰穩定,可能更受投資者歡迎。

5.2 可組合性

由於KYC要求,國債RWA代幣可組合性出現分化:

• 嚴格KYC項目可組合性受限
• 無需KYC項目可組合性更強

6. 總結

中短期內可能勝出的國債RWA項目特徵:

• 底層資產:國債ETF或直接購買美債
• 業務架構:成熟且可擴展性強
• 用戶端:無KYC、無資金門檻更有優勢
• 收益分配:收益率與國債收益率保持一致
• 可組合性:盡可能拓展使用場景

長期來看,輕量級KYC項目可能更具機會。