ABD Hazine Krizi Finansal Deneyleri Doğuruyor, Küresel Para Sistemi Yeniden Şekilleniyor

36 trilyon dolarlık Hazine tahvili krizinin tetiklediği bir finansal deney devam ediyor, kripto dünyasını ABD tahvillerinin yeni alıcısı haline getirmeyi deniyor, bu arada küresel para sistemi sessizce yeniden şekilleniyor.

Amerikan Kongresi, "Güzel Yasası" olarak adlandırılan bir yasayı hızlandırarak ilerletiyor. Deutsche Bank'ın son raporu, bunun Amerika'nın devasa borçla başa çıkma yolu olarak "Pennsylvania Planı" olarak nitelendiriyor - stabilcoin satın alımını zorunlu kılarak, dijital doları ulusal borç finansman sistemine dahil ediyor.

Bu yasa, tüm dolar stabil coinlerinin %100 nakit, Amerikan tahvilleri veya banka mevduatları ile tutulmasını zorunlu kılan "GENIUS Act" ile birlikte bir politika kombinasyonu oluşturmaktadır. Bu, stabil coin düzenlemesinde köklü bir değişikliği işaret etmektedir. Yasa, stabil coin ihraç eden kuruluşların 1:1 dolar veya yüksek likiditeye sahip varlıklar (kısa vadeli Amerikan tahvilleri gibi) ile rezerv tutmasını talep etmekte ve algoritmik stabil coinleri yasaklamakta, ayrıca federal ve eyalet düzeyinde çift yönlü bir denetim çerçevesi oluşturmaktadır. Hedefi nettir:

1. ABD tahvil baskısını hafifletmek: Stabil coinlerin rezerv varlıklarının ABD tahvil piyasasına yönlendirilmesi zorunlu hale getirildi. 2028 yılına kadar küresel stabil coin piyasa değerinin 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, bunun 1.6 trilyon doları ABD tahvillerine akabilir ve bu, ABD'nin mali açığına yeni bir finansman kaynağı sağlayabilir.

2. Doların Hegemonyasını Güçlendirmek: Şu anda %95'lik bir stabilcoin, dolara bağlıdır. Yasanın geçişi ile "dolar → stabilcoin → küresel ödeme → ABD Hazine tahvilleri geri dönüşü" kapalı döngüsü, doların dijital ekonomideki "blok zinciri üzerindeki para basma yetkisini" güçlendirmektedir.

3. Faiz indirim beklentilerini teşvik etmek: Deutsche Bank raporu, yasanın geçmesinin ABD Merkez Bankası'nı faiz indirimine zorlayabileceğini belirtiyor; bu da ABD Hazine tahvilleri finansman maliyetlerini düşürmekte ve doları zayıflatarak ABD'nin ihracat rekabetçiliğini artırmaktadır.

ABD Hazine Tahvilleri Barajı, Stabil Koin Politika Aracı Oluyor

Amerikan federal borç toplamı 36 trilyon doları aştı, 2025'te geri ödenecek anapara ve faiz toplamı 9 trilyon dolara ulaşıyor. Bu "borç barajı" karşısında, hükümetin yeni finansman yolları bulması acil bir ihtiyaç. Ve stabilcoin, bir zamanlar düzenlemenin kenarında kalan bu finansal yenilik, çözüm önerilerinden biri olarak beklenmedik bir şekilde ortaya çıktı.

Boston Para Piyasası Fonu seminerinden gelen sinyallere göre, stablecoin'ler ABD Hazine piyasasının "yeni alıcıları" olarak yetiştiriliyor. Bir küresel yatırım şirketinin CEO'su şöyle dedi: "Stablecoin'ler, devlet tahvili piyasasında önemli yeni talep yaratıyor."

Veriler gösteriyor ki: mevcut stablecoin toplam piyasa değeri 256 milyar dolar, bunun yaklaşık %80'i ABD Hazine bonoları veya repo anlaşmalarına tahsis edilmiştir, ölçeği yaklaşık 200 milyar dolar. ABD tahvil piyasasının %2'sinden daha azını temsil etmesine rağmen, büyüme hızı geleneksel finansal kurumların dikkatini çekiyor.

Büyük bir banka, 2030 yılına kadar stabil coin pazar değerinin 1.6 ile 3.7 trilyon dolar arasında olacağını ve o tarihte ihraççıların elindeki ABD tahvili miktarının 1.2 trilyon doları geçeceğini tahmin ediyor. Bu büyüklük, ABD tahvillerinin en büyük sahipleri arasına girmesi için yeterli.

Stablecoin, ABD'nin uluslararasılaşması için yeni bir araç haline geliyor. Önde gelen stablecoin'ler, yaklaşık 200 milyar ABD Hazine tahvili tutuyor ve bu, ABD'nin tahvillerinin %0.5'ine eşdeğer. Eğer ölçek 2 trilyon dolara (ABD tahvillerine %80 tahsis) genişlerse, tutulan miktar herhangi bir tek ülkeyi geçecektir. Bu mekanizma şu olabilir:

• Çarpıtılmış finansal piyasa: Kısa vadeli ABD Hazine tahvili talebindeki artış getirileri düşürerek, getiri eğrisinin dikleşmesini artırmakta ve geleneksel para politikalarının etkinliğini zayıflatmaktadır.

• Yeni piyasalardaki sermaye kontrollerini zayıflatma: Stabil coinlerin uluslararası akışı geleneksel bankacılık sistemini aşarak döviz müdahale yeteneğini zayıflatıyor (örneğin, 2022'de Sri Lanka'nın sermaye kaçışı nedeniyle kriz patlak verdi).

Yasa Bıçağı, Düzenleyici Arbitrajın Finans Mühendisliği

"Güzel Büyük Yasa" ve "GENIUS Yasası" hassas bir politika kombinasyonu oluşturur. İkincisi, düzenleyici bir çerçeve olarak, stabilize coinlerin ABD Hazine tahvilleri için "kurtarıcı" olmasını zorunlu kılar; ilki ise ihracat teşvikleri sağlayarak tam bir kapalı döngü oluşturur.

Tasarı, siyasi zekâ ile dolu bir çekirdek tasarım sunuyor: Kullanıcılar 1 dolar karşılığında stabil coin satın aldıklarında, yayıcı bu 1 doları ABD tahvilleri satın almak için kullanmak zorundadır. Bu, hem uyum gereksinimlerini karşılar hem de mali finansman hedeflerini gerçekleştirir. 2024 yılında büyük bir stabil coin yayıcısı, 33,1 milyar dolar net ABD tahvili satın alarak, dünya genelinde yedinci en büyük ABD tahvili alıcısı konumuna yükseldi.

Regülasyonun hiyerarşik yapısı, tekelci destekleme niyetini daha da belirgin hale getiriyor: 10 milyar dolardan fazla piyasa değerine sahip stablecoin'ler doğrudan federal düzenleme altına alınırken, küçük oyuncular eyalet düzeyindeki kurumlara bırakılıyor. Bu tasarım, piyasa konsolidasyonunu hızlandırıyor; şu anda iki büyük stablecoin, pazar payının %70'inden fazlasını elinde bulunduruyor.

Tasarı ayrıca dışlayıcı maddeler içermektedir: ABD'de yalnızca eşdeğer düzenlemeleri kabul edildiği takdirde, ABD Doları dışındaki stabil coinlerin dolaşımını yasaklamaktadır. Bu durum hem doların egemenliğini pekiştirmekte hem de bazı yeni stabil coin projeleri için engelleri ortadan kaldırmaktadır.

Borç Devri Zinciri, Stabil Coin'in Piyasa Kurtarma Misyonu

2025 yılının ikinci yarısında, ABD tahvil piyasası 1 trilyon dolarlık bir arz artışıyla karşılaşacak. Bu dalga karşısında, stablecoin ihraççılarına büyük umutlar bağlanıyor. Bir banka faiz stratejisti şunları belirtti: "Eğer Hazine kısa vadeli borçlanmaya yönelirse, stablecoin'lerin getirdiği talep artışı, Hazine Bakanı'na politik alan sağlayacaktır."

Mekanizma tasarımı oldukça ustaca:

• Her 1 dolar stabilcoin ihraç edildiğinde, 1 dolar kısa vadeli ABD tahvili satın alınması gerekmektedir, bu da doğrudan bir finansman kanalı yaratır.
• Stabilcoin talebinin artışı, kurumsal satın alma gücüne dönüşmekte ve devletin finansman belirsizliğini azaltmaktadır.
• Yayımcılar, rezerv varlıklarını sürekli olarak artırmak zorunda kalıyor ve kendini güçlendiren bir talep döngüsü oluşturuyor.

Bir finansal teknoloji şirketinin portföy yöneticisi, birçok uluslararası üst düzey bankanın stablecoin iş birliği konusunda görüşmeler yaptığını ve "stablecoin çözümünü sekiz hafta içinde nasıl piyasaya sürebileceğimizi" sorduklarını açıkladı. Sektördeki ilgi zirveye ulaştı.

Ancak sorun devam ediyor: Stabil coinler esasen kısa vadeli ABD tahvillerine bağlıdır ve uzun vadeli ABD tahvillerinin arz ve talep dengesizliğine gerçek bir yardım sağlamaz. Ayrıca, mevcut stabil coin büyüklüğü, ABD tahvili faiz harcamalarına kıyasla hala oldukça önemsizdir - küresel stabil coin toplam büyüklüğü 232 milyar dolar iken, ABD tahvillerinin yıllık faizi 1 trilyondan fazladır.

Doların Yeni Hegemonyası, Zincir Üzerinde Sömürgecilik Yükselişi

Yasanın derin stratejisi, dolar hegemonisinin dijital yükselişindedir. Küresel olarak, stabilize edilmiş paraların %95'i dolara sabitlenmiş olup, geleneksel bankacılık sistemi dışında "gölge dolar ağı" inşa edilmiştir.

Güneydoğu Asya, Afrika gibi bölgelerdeki KOBİ'ler, stablecoin'ler aracılığıyla sınır ötesi para transferi yaparak SWIFT sistemini atlıyor ve işlem maliyetlerini %70'ten fazla düşürüyor. Bu tür "gayri resmi dolarizasyon", doların gelişen piyasalarda hızla sızmasına neden oluyor.

Daha derin etkisi, uluslararası likidite sisteminin paradigma devrimidir:

• Geleneksel ABD doları düzenlemeleri, SWIFT gibi bankalar arası ağlara bağımlıdır.
• Stabil coinler, "on-chain dolar" biçiminde çeşitli dağıtık ödeme sistemlerine entegre edilir.
• Dolarla hesaplama yeteneği geleneksel finans kurumlarının sınırlarını aşarak "dijital egemenlik" yükselişi sağladı

Avrupa Birliği açıkça tehditin farkında. MiCA düzenlemesi, euro dışındaki stabil coinlerin günlük ödeme işlevlerini kısıtlıyor ve büyük ölçekli stabil coinlerin ihraç yasağını uyguluyor. Avrupa Merkez Bankası dijital euroyu hızlandırarak ilerliyor, ancak ilerleme yavaş.

Hong Kong, farklılaştırılmış bir strateji benimsemiştir: istikrarlı coin lisans sistemi kurarken, aynı zamanda bir ikili lisans sistemi sunmayı planlamaktadır. Para Otoritesi, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonuna yönelik kılavuzlar yayınlamayı ve tahvil, gayrimenkul gibi geleneksel varlıkların blok zincirine entegre edilmesini teşvik etmeyi hedeflemektedir.

Risk iletim ağı, zamanlayıcı bombanın geri sayımı

Yasa, üç katmanlı yapısal riskler taşıyor:

Birinci Aşama: ABD Tahvilleri - Stabilcoin Ölüm Sarmalı. Eğer kullanıcılar topluca bir stabilcoin'i geri alırlarsa, ihraççı ABD tahvillerini satıp nakit almak zorunda kalır → ABD tahvillerinin fiyatı çöküşe geçer → Diğer stabilcoin rezervleri değer kaybeder → Tam kapsamlı çöküş. 2022'de piyasa paniği nedeniyle bir stabilcoin kısa bir süreliğine sabitlenmesini kaybetti, gelecekte benzer olaylar ölçeğin genişlemesi nedeniyle ABD tahvil pazarını etkileyebilir.

İkinci katman: Merkeziyetsiz finansın risklerinin büyümesi. Stablecoin'ler DeFi ekosistemine girdikten sonra, likidite madenciliği, borç verme ve staking gibi işlemlerle katman katman kaldıraçlandırılır. Restaking mekanizması, varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar stakelenmesine neden olur ve riskler geometrik olarak büyür. Temel varlık değerinde bir çöküş olduğunda, zincirleme tasfiyelere neden olabilir.

Üçüncü boyut: Para politikası bağımsızlığının kaybı. Deutsche Bank raporu, yasaların "Fed'i faiz indirmesi için baskı yapacağını" açıkça belirtiyor. Hükümet, stabil coinler aracılığıyla dolaylı olarak "para basma yetkisi" elde ediyor, bu da Fed'in bağımsızlığını etkisiz hale getirebilir - Powell son zamanlarda siyasi baskıyı reddetti ve Temmuz'da faiz indiriminin imkansız olduğunu ima etti.

Daha da zor olan, ABD'nin borç/GSMH oranının %100'ü aştığı ve ABD tahvillerinin kendi kredi riskinin arttığıdır. Eğer ABD tahvili getirileri sürekli olarak tersine döner veya temerrüt beklentileri ortaya çıkarsa, stabilize coinlerin güvenli liman özelliği tehlikeye girecektir.

Küresel Yeni Satranç Tahtası, Ekonomik Düzenin Zincir Üzerindeki Yeniden İnşası

ABD'nin eylemleri karşısında, dünya üç ana kamp oluşturuyor:

1. Regülasyon entegrasyon kampı: Kanada bankacılık düzenleyici kurumu, stabilcoinleri denetlemeye hazır olduğunu açıkladı, çerçeve hazırlanıyor. Bu, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki düzenleyici hareketlerle uyumlu olup, Kuzey Amerika'da bir iş birliği durumu oluşturuyor. Bir kripto para borsa platformu, Temmuz ayında Amerikan tarzı sürekli sözleşmeleri başlatacak ve stabilcoin ile finansman maliyetini hesaplayacak.

2. Yenilikçi Savunma Kampı: Hong Kong ile Singapur arasında düzenleyici yol ayrımı ortaya çıkıyor. Hong Kong, istikrarlı parayı "sanayi bankası alternatifi" olarak konumlandırarak ihtiyatlı bir sıkılaştırma yaklaşımı benimserken; Singapur ise deneysel ihraçlara izin veren "istikrarlı para sandbox" uyguluyor. Bu farklılık, düzenleyici tahsilatları tetikleyebilir ve Asya'nın genel rekabet gücünü zayıflatabilir.

3. Alternatif Çözümler: Yüksek enflasyonlu ülkelerdeki insanlar, stabil coinleri "riskten korunma varlığı" olarak kullanarak yerel para biriminin dolaşımını ve merkez bankası para politikalarının etkinliğini zayıflatıyorlar. Bu ülkeler, yerel stabil coinleri veya çok taraflı dijital para köprü projelerini geliştirmeyi hızlandırabilir, ancak ciddi ticaret zorluklarıyla karşı karşıya kalacaklardır.

Uluslararası sistem de değişime uğrayacak: tek kutupluluktan "karma mimariye", mevcut reform önerisi üç yol sunuyor:

• Çeşitlendirilmiş Para Birliği (en yüksek olasılık): Dolar, Euro ve RMB, bölgesel ödeme sistemleri (örneğin, ASEAN çok taraflı para takası) ile desteklenen üçlü rezerv para birimi oluşturur.

• Dijital para rekabeti: 130 ülke merkez bankası dijital parası (CBDC) geliştiriyor, dijital yuan sınır ötesi ticarette pilot uygulamalara başladı, ödemelerin verimliliğini yeniden şekillendirebilir ancak egemenlik devri sorunu ile karşı karşıya.

• Aşırı parçalanma: Jeopolitik çatışmalar tırmanırsa, bölünmüş bir dolar, euro ve BRICS para birimleri bloğu oluşabilir, küresel ticaret maliyetleri artar.

Bir ödeme devi CEO'su kritik bir engeli işaret etti: "Tüketici açısından bakıldığında, şu anda stablecoin'lerin yaygınlaşmasını teşvik edecek gerçek bir teşvik yok." Şirket, yaygınlaşma sorununu çözmek için ödül mekanizması sunuyor, bazı merkeziyetsiz borsa ise akıllı sözleşmelerle güven sorununu çözüyor.

Deutsche Bank raporuna göre, "Güzel Yasa"nın yürürlüğe girmesiyle birlikte, Fed'in faiz indirmek zorunda kalacağı ve doların önemli ölçüde zayıflayacağı öngörülüyor. 2030 yılına gelindiğinde, stabil coin'lerin 1.2 trilyon dolar değerinde ABD tahvili bulundurmasıyla, küresel finansal sistemin sessizce zincir üzerinde yeniden yapılandırılmış olabileceği - dolar egemenliğinin kod biçiminde blockchain üzerindeki her bir işlemde yer alacağı ve risklerin merkeziyetsiz ağ aracılığıyla her bir katılımcıya yayıldığı belirtiliyor.

Teknolojik yenilik asla tarafsız bir araç değildir; dolar blok zincirinin cildini giydiğinde, eski düzenin mücadeleleri yeni bir savaş alanında sahneleniyor!