Thị trường vốn的新宠儿：doanh nghiệp mã hóa储备策略的演进与挑战

Giới thiệu

Thị trường vốn luôn đầy rẫy những câu chuyện đáng kinh ngạc, nhưng hiếm có trường hợp nào có thể kịch tính như Bitmine Immersion Technologies, khi mà chỉ trong vài ngày đã diễn ra diễn biến giá mạnh mẽ như vậy. Vào tháng 6 năm 2025, công ty vốn dĩ ít được biết đến này đã công bố chiến lược dự trữ Ethereum, ngay lập tức khiến giá cổ phiếu tăng vọt. Vào ngày trước khi chiến lược được công bố, giá đóng cửa chỉ là 4.26 USD, nhưng trong vài ngày giao dịch tiếp theo, giá cổ phiếu đã từng có lúc leo lên tới 161 USD, với mức tăng cao nhất gần như đạt đến con số 37 lần.

Sự kiện thu hút này bắt nguồn từ một thông báo được phát hành vào ngày 30 tháng 6 năm 2025: Bitmine có kế hoạch huy động 250 triệu đô la thông qua việc phân phối riêng với giá 4,50 đô la mỗi cổ phiếu, trong đó mục đích chính của số tiền này là để mua Ethereum và coi nó như tài sản dự trữ cốt lõi của công ty. Hành động này không chỉ làm tăng mạnh giá cổ phiếu mà còn quan trọng hơn, nó tiết lộ một sự thay đổi sâu sắc đang âm thầm nổi lên và phát triển nhanh chóng trong giới doanh nghiệp.

Hình mẫu của cuộc cách mạng này lần đầu tiên được MicroStrategy đề xuất vào năm 2020, mở ra con đường chuyển đổi các công ty niêm yết thành công cụ đầu tư tài sản mã hóa. Tuy nhiên, trường hợp của Bitmine đánh dấu sự chuyển mình của mô hình này sang phiên bản 2.0 - một giai đoạn mới táo bạo hơn và có sức tác động mạnh mẽ hơn. Nó không còn đơn thuần là sao chép lộ trình Bitcoin của MicroStrategy, mà thay vào đó chọn Ethereum làm tài sản cơ sở khác biệt, và khéo léo đưa nhà phân tích nổi tiếng Tom Lee lên vị trí Chủ tịch, tạo ra một sự kết hợp chất xúc tác thị trường chưa từng có.

Đây rốt cuộc là một mô hình tạo ra giá trị bền vững mới, khéo léo vận dụng kỹ thuật tài chính và cái nhìn sâu sắc về tương lai của tài sản số? Hay đây là một cơn sốt nguy hiểm được thúc đẩy bởi cảm xúc đầu cơ, khiến giá cổ phiếu công ty hoàn toàn tách rời khỏi các yếu tố cơ bản? Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc hiện tượng này, từ "tiêu chuẩn Bitcoin" của người tiên phong MicroStrategy, đến số phận khác nhau của các người theo dõi toàn cầu, và đến cơ chế thị trường ẩn sau sự bùng nổ của Bitmine, cố gắng tiết lộ sự thật của thuật giả kim trong kỷ nguyên số.

Chương 1: Sáng thế - Sự ra đời của MicroStrategy và "Tiêu chuẩn Bitcoin"

Điểm khởi đầu của làn sóng hiện tại là MicroStrategy và Giám đốc điều hành Michael Saylor, người được coi là có tầm nhìn (hoặc được xem là liều lĩnh). Vào năm 2020, công ty này, với hoạt động kinh doanh phần mềm cốt lõi tăng trưởng yếu, đã bắt đầu một cuộc cược hoàn toàn thay đổi số phận của mình.

Vào mùa hè năm 2020, toàn cầu đang bị bao trùm bởi chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có do đại dịch Covid-19 gây ra. Saylor đã nhận thức rõ ràng rằng 500 triệu USD tiền mặt trong tài khoản của công ty đang phải đối mặt với sự xói mòn nghiêm trọng của lạm phát. Ông đã so sánh số tiền mặt này một cách sinh động với "một viên băng đang tan chảy", sức mua của nó đang biến mất với tốc độ từ 10% đến 20% mỗi năm. Trong bối cảnh này, việc tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị có thể chống lại sự mất giá của tiền tệ đã trở thành ưu tiên hàng đầu của công ty. Do đó, vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, MicroStrategy đã chính thức công bố: công ty đã chi 250 triệu USD để mua 21,454 đồng Bitcoin, như là tài sản dự trữ chính của mình. Ngày trước khi thông báo, giá cổ phiếu của họ đóng cửa ở mức 12.36 USD. Quyết định này không chỉ là một sự đổi mới táo bạo trong quản lý tài chính của công ty niêm yết, mà còn là một sự kiện biểu tượng, nó đã vẽ ra một cái bản đồ tham khảo cho những người đi sau.

Chiến lược của MicroStrategy nhanh chóng chuyển từ việc sử dụng tiền mặt dự trữ sang một mô hình táo bạo hơn: sử dụng Thị trường vốn như một "máy rút tiền" cho Bitcoin của mình. Công ty đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và thực hiện các đợt phát hành cổ phiếu "theo giá thị trường", hầu như tất cả đều được sử dụng để liên tục gia tăng nắm giữ Bitcoin. Mô hình này đã tạo ra một bánh đà độc đáo: sử dụng giá cổ phiếu tăng cao để có được vốn chi phí thấp, sau đó đầu tư vốn vào Bitcoin, trong khi sự gia tăng giá Bitcoin lại đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn nữa. Tuy nhiên, con đường này không hề suôn sẻ. Mùa đông Thị trường vốn mã hóa năm 2022 đã mang đến một bài kiểm tra sức ép nghiêm trọng cho mô hình đòn bẩy của MicroStrategy. Khi giá Bitcoin sụt giảm mạnh, giá cổ phiếu của họ cũng bị tổn thất nặng nề, và sự chú ý của thị trường một thời điểm đã tập trung vào rủi ro vỡ nợ của khoản vay thế chấp Bitcoin trị giá 205 triệu đô la của công ty.

Mặc dù trải qua những thử thách khắc nghiệt, mô hình của MicroStrategy cuối cùng vẫn đứng vững. Tính đến giữa năm 2025, nhờ vào sự tích lũy không ngừng này, lượng Bitcoin nắm giữ của họ đã vượt quá con số 590.000 đồng, và giá trị công ty đã từ một công ty nhỏ với giá trị chưa đến 10 tỷ đô la, vươn lên thành gã khổng lồ có giá trị hơn 100 tỷ đô la. Đổi mới thực sự của họ không chỉ đơn thuần là mua Bitcoin, mà là tái cấu trúc toàn bộ công ty từ một công ty phần mềm thành một "công ty phát triển Bitcoin". Họ đã cung cấp cho các nhà đầu tư một cách tiếp cận độc đáo với lợi thế về thuế và thân thiện với các tổ chức, thông qua thị trường công khai. Chính Saylor còn so sánh điều này với một "ETF Bitcoin giao ngay có đòn bẩy". Nó không chỉ đơn giản là nắm giữ Bitcoin, mà đã biến mình thành cỗ máy mua và nắm giữ Bitcoin quan trọng nhất trên thị trường công khai, tạo ra một loại hình công ty niêm yết hoàn toàn mới - công cụ đại diện cho tài sản mã hóa.

Chương hai: Môn đồ toàn cầu - Phân tích so sánh các trường hợp xuyên quốc gia

Sự thành công của MicroStrategy đã thắp sáng trí tưởng tượng của giới doanh nhân toàn cầu. Từ Tokyo đến Hồng Kông, rồi đến các góc khác của Bắc Mỹ, một nhóm "đệ tử" bắt đầu xuất hiện, họ hoặc sao chép hoàn toàn, hoặc khéo léo cải biên, diễn ra những câu chuyện vốn thú vị và có những kết thúc khác nhau.

Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet được thị trường ca ngợi là "MicroStrategy phiên bản Nhật Bản". Kể từ khi khởi động chiến lược Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, hiệu suất giá cổ phiếu của họ được coi là ấn tượng, với mức tăng hơn 20 lần. Thành công của Metaplanet có một yếu tố độc đáo từ bản địa: pháp luật thuế của Nhật Bản khiến cho các nhà đầu tư địa phương có lợi hơn khi đầu tư gián tiếp vào Bitcoin thông qua việc nắm giữ cổ phiếu của họ, so với việc nắm giữ mã hóa trực tiếp.

Một trường hợp của một công ty phần mềm chỉnh sửa hình ảnh nổi tiếng là một cảnh báo vô cùng quan trọng. Vào tháng 3 năm 2021, công ty này đã thông báo mua vào mã hóa, nhưng nỗ lực này không mang lại sự tăng vọt giá cổ phiếu như mong đợi, mà ngược lại, do các chuẩn mực kế toán cũ đã khiến nó rơi vào bùn lầy của báo cáo tài chính. Giám đốc điều hành của công ty sau đó đã suy ngẫm rằng, khoản đầu tư này đã phân tán năng lượng của công ty, và dẫn đến sự tương quan âm giữa giá cổ phiếu và thị trường mã hóa - "Khi Bitcoin giảm mạnh, cổ phiếu của chúng tôi ngay lập tức giảm, nhưng khi Bitcoin tăng, cổ phiếu của chúng tôi cũng không tăng nhiều."

Tại Hoa Kỳ, cũng xuất hiện hai loại người bắt chước hoàn toàn khác nhau. Công ty công nghệ y tế Semler Scientific là đại diện cho việc chuyển đổi mạnh mẽ, họ đã gần như sao chép toàn bộ kịch bản của MicroStrategy vào tháng 5 năm 2024, và giá cổ phiếu đã tăng vọt ngay lập tức. So với đó, gã khổng lồ công nghệ tài chính do người sáng lập một nền tảng mạng xã hội nổi tiếng dẫn dắt đã chọn một lộ trình tích hợp sớm hơn và ôn hòa hơn, giá cổ phiếu của họ có mối liên hệ nhiều hơn với tình hình sức khỏe của các hoạt động công nghệ tài chính cốt lõi.

Tập đoàn game Nhật Bản Nexon cung cấp một trường hợp đối chiếu hoàn hảo. Vào tháng 4 năm 2021, Nexon thông báo đã mua vào 100 triệu USD Bitcoin, nhưng rõ ràng định nghĩa hành động này là một bước đi tài chính đa dạng hóa bảo thủ, số tiền sử dụng chưa tới 2% trong dự trữ tiền mặt của họ. Do đó, phản ứng của thị trường cũng rất nhạt nhòa. Ví dụ của Nexon chứng minh mạnh mẽ rằng, điều làm bùng nổ giá cổ phiếu không phải là hành động "mua coin" mà là câu chuyện "All in" - tức là tư thế cực đoan của công ty khi gắn bó sâu sắc số phận của mình với tài sản mã hóa.

Chương ba: Chất xúc tác - Giải cấu trúc cơn bùng nổ của Bitmine

Bây giờ, hãy quay lại trung tâm của cơn bão - Bitmine, để phân tích một cách tinh tế sự tăng vọt giá cổ phiếu chưa từng có của nó. Thành công của Bitmine không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của một "công thức giả kim" được phối hợp một cách tinh vi.

Đầu tiên là câu chuyện khác biệt của Ethereum. Trong bối cảnh câu chuyện Bitcoin như một tài sản dự trữ doanh nghiệp không còn mới mẻ, Bitmine đã tìm ra con đường riêng, chọn Ethereum, cung cấp cho thị trường một câu chuyện mới mang tính tương lai và triển vọng ứng dụng. Thứ hai là sức mạnh của "hiệu ứng Tom Lee". Việc bổ nhiệm người sáng lập một tổ chức phân tích nổi tiếng làm chủ tịch là chất xúc tác mạnh mẽ nhất trong toàn bộ sự kiện. Sự gia nhập của ông đã ngay lập tức tiêm vào công ty có giá trị vốn hóa nhỏ này một uy tín lớn và sức hút đầu cơ. Cuối cùng là sự bảo chứng từ các tổ chức hàng đầu. Đợt phát hành tư nhân này được dẫn dắt bởi một tổ chức đầu tư nổi tiếng, trong danh sách người tham gia có sự hiện diện của nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và tổ chức mã hóa hàng đầu, điều này đã thúc đẩy rất lớn niềm tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Chuỗi hành động này chỉ ra rằng thị trường của các cổ phiếu đại lý mã hóa loại này đã có tính "tự phản" cao, động lực giá trị của nó không còn chỉ là tài sản nắm giữ mà còn là "chất lượng" của câu chuyện mà nó kể và "tiềm năng lan truyền theo kiểu virus". Động lực thực sự là sự kết hợp kể chuyện hoàn hảo được cấu thành từ "tài sản mới + hiệu ứng người nổi tiếng + đồng thuận của các tổ chức".

Chương bốn: Buồng động cơ vô hình - Kế toán, quản lý và cơ chế thị trường

Sự hình thành của làn sóng này không thể tách rời khỏi một số trụ cột cấu trúc quan trọng nhưng vô hình ở nền tảng. Làn sóng mới về việc doanh nghiệp mua mã hóa vào năm 2025, chất xúc tác cấu trúc quan trọng nhất đứng sau nó không gì khác ngoài một quy định mới được Ủy ban Tiêu chuẩn Kế toán Tài chính Hoa Kỳ ban hành: ASU 2023-08. Quy định có hiệu lực chính thức vào năm 2025 này đã thay đổi hoàn toàn cách xử lý kế toán của các công ty niêm yết đối với tài sản mã hóa. Theo quy định mới, các công ty phải đo lường tài sản mã hóa mà họ nắm giữ theo giá trị hợp lý, và sự biến động giá trị hàng quý sẽ được ghi vào báo cáo lợi nhuận. Điều này đã thay thế quy tắc cũ khiến các CFO đau đầu, mở đường cho các doanh nghiệp áp dụng chiến lược tài sản mã hóa.

Trên cơ sở này, cốt lõi hoạt động của những cổ phiếu đại lý mã hóa này nằm ở một cơ chế tinh vi được một nhà phân tích từ một tổ chức nổi tiếng chỉ ra - "vòng quay phí bảo hiểm giá trị tài sản ròng". Giá cổ phiếu của những công ty này thường giao dịch ở mức cao hơn nhiều so với giá trị tài sản mã hóa mà họ nắm giữ. Phí bảo hiểm này mang lại cho họ một "ma lực" mạnh mẽ: công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu ở mức cao, sử dụng tiền mặt thu được để mua thêm tài sản mã hóa. Do giá phát hành cao hơn giá trị tài sản ròng, hoạt động này là "tăng giá trị" đối với các cổ đông hiện tại, từ đó tạo ra một vòng phản hồi tích cực.

Cuối cùng, vào năm 2024, một quỹ ETF Bitcoin giao ngay do một công ty quản lý tài sản lớn đứng đầu đã được phê duyệt và đạt được thành công lớn, từ đó thay đổi căn bản cấu trúc đầu tư mã hóa. Điều này tạo ra ảnh hưởng kép phức tạp đối với chiến lược dự trữ của các doanh nghiệp. Một mặt, ETF là một mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp, lý thuyết sẽ xói mòn mức phí bảo hiểm của cổ phiếu đại diện. Nhưng mặt khác, ETF còn là một đồng minh mạnh mẽ, chúng mang đến cho Bitcoin dòng vốn và tính hợp pháp chưa từng có từ các tổ chức, qua đó khiến hành động của các doanh nghiệp đưa nó vào bảng cân đối kế toán trông không còn quá táo bạo và điên rồ.

Tóm tắt

Thông qua phân tích một loạt các trường hợp, chúng ta có thể thấy rằng chiến lược dự trữ mã hóa của các doanh nghiệp đã chuyển từ một phương tiện phòng ngừa lạm phát nhỏ thành một mô hình phân bổ vốn táo bạo, tái định hình giá trị doanh nghiệp. Nó làm mờ ranh giới giữa công ty hoạt động và quỹ đầu tư, biến thị trường cổ phiếu công khai thành một siêu đòn bẩy tích lũy tài sản kỹ thuật số quy mô lớn.

Chiến lược này thể hiện sự nhị nguyên đáng kinh ngạc của nó. Một mặt, những người tiên phong như MicroStrategy và Metaplanet đã tạo ra hiệu ứng giàu có lớn chỉ trong một thời gian ngắn bằng cách khéo léo điều khiển "vòng quay chênh lệch tài sản ròng". Nhưng mặt khác, sự thành công của mô hình này gắn liền với sự biến động mạnh mẽ của tài sản mã hóa và tâm lý đầu cơ của thị trường, và rủi ro tiềm ẩn cũng rất lớn. Bài học từ một công ty phần mềm chỉnh sửa hình ảnh, cũng như cuộc khủng hoảng đòn bẩy mà MicroStrategy phải đối mặt trong mùa đông tiền mã hóa năm 2022, đã cảnh báo rõ ràng rằng đây là một trò chơi rủi ro cao.

Nhìn về tương lai, với sự thực hiện toàn diện của các chuẩn mực kế toán mới, cũng như sự thành công của kịch bản mới "Ethereum + người có ảnh hưởng" mà Bitmine đã trình bày, chúng ta có lý do để tin rằng, làn sóng áp dụng doanh nghiệp tiếp theo có thể đang hình thành. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy nhiều công ty hướng đến các tài sản kỹ thuật số đa dạng hơn và sử dụng các kỹ thuật kể chuyện trưởng thành hơn để