鮑威爾最新發聲 釋放聯準會重磅信號（附演講全文）

來源：海豚商業研究院

鮑威爾的最新講話，釋放了聯準會貨幣政策的重磅信號。

當地時間5月15日，聯準會主席鮑威爾出席第二屆托馬斯·勞巴赫研究會議並發表講話，他表示隨着經濟和政策不斷變動，長期利率可能會走高。他警告稱：“我們可能正在進入一個供應衝擊更頻繁、可能更持久的時期——這對經濟和央行來說都是一個艱巨的挑戰。”

與此同時，鮑威爾還透露，聯準會正在調整其總體政策制定框架，以應對2020年疫情後通脹和利率前景的重大變化，計劃在未來幾個月內完成對該框架具體修改的審議。

聯準會何時降息？

據證券時報報道，此次鮑威爾參加的研討會更偏向學術研討，因此他並沒有太多提及經濟前景和通脹問題。但從他發言看，通脹對利率的傳導機制一直是聯準會制定貨幣政策的最重要考慮。

上周，聯準會宣布將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%—4.5%之間不變，並表示美國經濟面臨失業率上升和通脹加劇的風險有所增加。許多華爾街銀行預測今年12月前或更晚聯準會都不會降息。

最新數據顯示，今年4月美國消費者價格指數（CPI）同比漲2.3%，好於市場預期，爲2021年初以來的最低同比漲幅。而聯準會更看重的個人消費支出（PCE）指標，將在5月31日發布最新數據。在今天演講中，鮑威爾預測該指標爲漲2.2%左右。

華爾街分析人士普遍預計，未來幾個月關稅政策所驅動的價格漲趨勢將更加明顯，這使得聯準會在降息方面保持猶豫。

摩根大通的經濟學家邁克爾·漢森指出，關稅政策可能會導致美國商品價格在6月和7月激增，這使得聯準會在考慮降息時變得更加謹慎。由於特朗普政府時期的關稅政策帶來了不確定性和波動性，聯準會正在採取觀望態度，以評估最終政策落實對經濟的具體影響。

以下是演講全文：

上午好。很高興歡迎各位參加今天的會議。托馬斯·勞巴克的研究和對聯邦公開市場委員會（FOMC）的支持幫助我們更好地理解了貨幣政策，今天以他的名字繼續這項工作非常合適。感謝論文作者、討論嘉賓和小組參與者，也感謝特雷弗及其團隊組織這次會議，大家的努力讓我們得以齊聚一堂。

與上一次評估一樣，2025年的評估包含三個關鍵部分：本次會議、在各地聯儲銀行舉行的“聯準會傾聽”活動，以及FOMC會議上政策制定者的討論和審議（由工作人員分析支持）。在當前評估中，我們將根據過去五年的經驗重新審視戰略框架的某些方面，並考慮增強委員會的政策溝通工具，包括關於預測、不確定性和風險的表述。

共識聲明

2012年，FOMC首次將貨幣政策框架編入一份名爲《長期目標和貨幣政策戰略聲明》的文件中，我們稱之爲“共識聲明”。開篇段落的措辭從未改變，闡明了我們對履行國會授權以及清晰解釋我們行動和原因的承諾（圖1）。

這種清晰性減少了不確定性，提高了政策的有效性，並增強了透明度和問責制。

時任主席本·伯南克領導委員會制定了最初的共識聲明，採用了2%的通脹目標，並概述了我們實現國會賦予的雙重使命的方法。該文件中提出的框架基本符合靈活通脹目標制中央銀行的最佳實踐。

經濟的結構會隨時間演變，貨幣政策制定者的策略、工具和溝通也需要隨之調整。大蕭條、大通脹和大緩和時期的挑戰各不相同，而今天的挑戰又有所不同。框架需要能夠適應廣泛的條件，但也需定期更新以反映經濟和我們對其理解的變化。

2019-2020年評估

從2012年到2018年，FOMC在每年1月的會議上投票重申共識聲明，大多數年份未做實質性修改。2019年，我們改變了這一做法，進行了首次公開評估，並表示將大約每五年重復此類評估。五年一次的頻率並非神奇數字，但我們認爲這種頻率適合重新評估經濟的結構性特徵，並與公衆、從業者和學術界就框架的表現進行交流。

上一次評估時，我們已在新常態中生活了約十年，其特徵是接近有效下限的低利率、低增長、低通脹以及非常平坦的菲利普斯曲線。如果用一項統計數據概括那個時代，那就是政策利率在2008年全球金融危機爆發後的七年裏一直處於下限（圖2）。

2015年12月啓動加息後，我們僅能在三年內非常緩慢地將政策利率提高至2.4%的峯值。七個月後，我們開始降息，到2019年底利率降至1.6%，並在幾個月後疫情來襲時保持在這一水平。其他主要發達經濟體的政策利率更低，許多甚至爲負值，且通脹持續低於目標。

當時的觀點是，當經濟再次經歷哪怕是溫和的衰退時，我們將重新回到下限，並可能持續較長時間。後金融危機十年的痛苦證明了這一點。通脹在經濟疲軟時可能下降，而名義利率被固定在零，實際利率上升會進一步抑制就業增長，並加劇通脹和通脹預期的下行壓力。

基於這些擔憂，我們採取了彌補通脹目標持續不足的政策，這是關於下限風險的廣泛文獻中常見的方法。考慮到接近下限對就業和通脹的下行風險，以及將長期通脹預期錨定在2%的需要，我們表示，在通脹持續低於2%的時期後，我們可能會在一段時間內將通脹目標設定在略高於2%的水平。

我們還得出結論，政策決策將基於對“不足”而非“偏離”最大就業的評估。“不足”的調整並非承諾永久放棄先發制人或忽視勞動力市場緊張，而是表明除非委員會認爲若不加以控制會導致不受歡迎的通脹壓力，否則僅勞動力市場緊張不足以觸發政策反應。

這一調整反映了我們在長期擴張中的經驗，這些擴張以歷史低失業率和低穩定通脹爲特徵，表明一種謹慎探索就業最大水平的政策方法可以在不危及價格穩定的情況下帶來強勁勞動力市場的好處。例如，在疫情爆發前的幾年，失業率處於幾十年來的低點，而通脹低於2%。到2019年12月，對長期失業率的估計已大幅下降（圖3）。“不足”的使用承認了低通脹和低失業率的組合並不必然對貨幣政策構成不利權衡。

當前評估

在當前評估中，委員會正在討論我們從過去五年的經驗中學到了什麼。我們計劃在未來幾個月完成對共識聲明的具體修改。我們特別關注2020年的變化，同時考慮反映我們對經濟的新認識的離散但重要的更新，以及公衆對這些變化的解讀。在討論中，參與者認爲有必要重新審視關於“不足”的措辭。在上周的會議上，我們對平均通脹目標也有類似的看法。我們將確保新的共識聲明能夠適應廣泛的經濟環境和變化。

除了修訂共識聲明外，我們還將考慮增強正式政策溝通，特別是關於預測和不確定性的作用。在評估2020年框架和近年政策決策時，一個普遍的觀察是需要清晰溝通復雜事件的演變。盡管學術界和市場參與者普遍認爲FOMC的溝通是有效的，但總有改進的空間。即使在相對平靜的時期，清晰溝通也是一個關鍵問題。如何促進對經濟普遍面臨的不確定性的更廣泛理解是一個重要課題。在衝擊更大、更頻繁或更分散的時期，有效溝通需要我們傳達對經濟和前景理解的不確定性。我們將研究如何在這方面改進。

最後，再次感謝各位的到來。我們期待未來兩天的討論，這些討論將幫助我們拓寬和深化對這些問題的思考，對評估的成功至關重要。