收益型RWA市場報告：美債推動增長，加密用戶需求激增

區塊鏈上存在多種不同類型的真實世界資產(RWA)，各有特色和用途。雖然穩定幣和代幣化黃金等部分RWA已存在多年,但美國國債等新型RWA近期在利率上升背景下出現。本文將概述以下幾類收益型RWA:

• 房地產
• 私人信貸
• 國債

注:本分析聚焦於RWA代幣化資產及其市值,不涉及底層協議或輔助服務。爲避免掩蓋其他小市值RWA增長,不納入穩定幣(目前最大的RWA,價值約1250億美元)。

現實世界與數字世界的整合

RWA由發行方通過以下一項或多項活動創建:

• 獲取現實世界資產
• 將資產代幣化上鏈
• 向鏈上用戶分發RWA代幣

沒有發行方(可以是中心化公司、去中心化協議或兩者結合),RWA就不會存在於鏈上。

一些主要RWA發行方包括:

• Centrifuge:最大的鏈上私人信貸發行方,活躍RWA價值2.38億美元
• Franklin Templeton:發行代幣化國債的傳統金融機構,活躍RWA價值3.1億美元
• Wisdom Tree:發行國債跟蹤基金的機構資本市場公司,活躍RWA價值1100萬美元

這些發行方展示了鏈下實體如何支持鏈上RWA。Franklin Templeton和WisdomTree是兩家資深傳統金融公司,其核心業務與加密和區塊鏈無關。Franklin Templeton成立76年,爲個人和機構提供基金產品,管理資產1.5萬億美元。WisdomTree成立於1985年,提供多元化的交易所交易產品,管理資產959億美元。

近年來,這些公司開始嘗試RWA,通過代幣化傳統金融工具來滿足機構客戶需求。盡管還處於早期階段,但傳統金融公司發行RWA有望促使大量新用戶進入加密領域。

收益型RWA增長

截至9月30日,RWA市值達24.9億美元,較4月19日27.5億美元的峯值下降9.6%。盡管國債相關RWA強勁增長,但過去18個月私人信貸發行方活躍貸款大幅減少,導致RWA市值低於歷史高點。

從1月31日到9月30日,非穩定幣RWA價值增長10.5億美元。過去三個季度新增的8.557億美元來自國債及其他債券、房地產和私人信貸。

私人信貸

私人信貸是非銀行機構提供的借貸形式。2008年金融危機後,由於銀行監管加強,私人信貸市場顯著增長。目前全球私人信貸市場估值1.5萬億美元。

今年前三季度,鏈上私人信貸貸款價值增長2.105億美元(84%)。大部分增長(74%)來自Centrifuge,其貸款餘額增加1.557億美元。Clearpool增長最快,貸款餘額增長966%至2396萬美元。

盡管今年有所增長,但鏈上私人信貸總值仍比2022年5月15.4億美元的歷史高點低70%。聯準會加息後,活躍貸款大幅減少,收益率上升。

鏈上私人信貸收益率明顯高於Aave和Compound等DeFi借貸協議。今年前三季度,兩者日均利差爲7.7%。但私人信貸代幣可能無超額抵押,風險狀況不同。

房地產

房地產是一種包括住宅、商業建築和土地的有形資產。2023年全球房地產市場估值613萬億美元。

鏈上房地產增長最少,今年前三季度總價值1.78億美元。RealT佔49%市場份額。Tangible增長最快,從10萬美元增至6400萬美元。

國債和其他債券

美國國債被視爲最安全的收益資產。2022年全球債券市場估值133萬億美元。

今年前三季度,代幣化國債和其他債券價值增長5.5705億美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是前三大發行方,合計佔85%市場份額。

Frigg.eco發行可持續基礎設施相關債券,更類似公司債券。

stUSDT是另一個市值約18億美元的代幣化國債資產,但因透明度不足受到批評。

近18個月來,短期美國國債收益率一直高於鏈上穩定幣存款利率,平均日利差約3%。AAA級公司債券與鏈上利率的日均利差爲2.7%。

前景

加密原生用戶對收益的需求推動了鏈上RWA增長。今年RWA新增價值約82%來自私人信貸、房地產和國債等收益型資產。收益型RWA佔總市值的比例從年初31%升至53%,接近57%的歷史高點。

2021-2023年間,聯準會積極加息將基準利率提升至2007年以來最高水平,爲尋求高收益的DeFi用戶創造了新需求。

用戶分析

大多數RWA需求來自少數加密原生用戶,而非新用戶或傳統投資者。RWA代幣持有者的平均地址年齡爲882天(2.42年),遠早於375天的RWA平均年齡。

20%的RWA用戶地址在2023年之前就開始交易。34%的短期用戶來自Franklin Templeton和WisdomTree等傳統金融公司發行的資產,顯示這些產品正在吸引新用戶。

RWA的風險和局限性

雖然在公鏈上發行,但RWA並未爲用戶提供無障礙的金融服務。大多數情況下,用戶需要完成KYC/AML驗證、信用檢查,且可能有最低餘額要求。RWA面臨與傳統金融類似或更多的限制。

此外,RWA還存在獨特風險。例如,私人信貸代幣可能無抵押,鏈下借款人違約可能導致鏈上存款人損失。發行方需通過風險定價和DAO治理等方式管理風險。

聯準會政策影響

聯準會政策極大推動了RWA今年的普及。利率上升使鏈外收益對鏈上用戶更具吸引力,也改變了主導RWA類型。2022年Q2私人信貸佔RWA總量56%,國債爲0%;2023年Q3私人信貸降至18%,國債升至27%。

結論

RWA增長主要由原生加密用戶需求推動,而非新用戶。但傳統金融巨頭的參與顯示了吸引新用戶的潛力。2023年RWA勢頭強勁,許多資產市值接近新高。宏觀環境變化和用戶需求將繼續影響這一領域的發展。