穩定幣新秩序：市場、技術與主權之爭

前言

穩定幣作爲連接傳統金融與加密資產生態的核心組件,其戰略地位正在不斷上升。從最早期的中心化托管模式,到如今由協議自身發行、以鏈上合成與算法機制驅動的穩定幣,市場結構已發生根本性改變。

與此同時,DeFi、RWA、LSD乃至L2網路對穩定幣的需求也在快速擴張,進一步推動了多種模型共存、競爭與協同的新格局形成。

這不再是一個簡單的市場細分問題,而是關於"數字貨幣未來形態"與"鏈上結算標準"的深層競賽。本報告聚焦於當前穩定幣市場的主要趨勢與結構特徵,系統梳理主流項目的運行機制、市場表現及鏈上活躍度、政策環境,助力有效地理解穩定幣的演化趨勢及未來競爭格局。

穩定幣市場趨勢

全球穩定幣總市值及增長趨勢

截至2025年5月26日,全球穩定幣總市值已攀升至約2463.82億美元,較2019年的約50億美元增長了約4927.64%,呈現出爆發式增長態勢。這一趨勢不僅彰顯了穩定幣在加密貨幣生態中的迅猛擴張,也凸顯了其在支付、交易及去中心化金融等領域日益不可替代的地位。

2025年,穩定幣市場依舊保持高速增長,相較2023年1384億美元的市值漲78.02%,目前佔加密貨幣總市值的7.04%,進一步鞏固了其市場核心地位。

下表爲2019至2025年穩定幣市值的年度數據與增長情況:

趨勢洞察:

2019-2022年:穩定幣市值從50億美元激增至1679億美元,增長32倍,主要受DeFi生態爆發、跨境支付需求增加以及市場避險需求推動。

2023年:市值回落17.57%,主要由於TerraUSD崩盤與全球加密監管收緊。

2024-2025年:市值強勁反彈,增長78.02%,反映出機構參與度上升及DeFi應用持續擴展。

近期增長驅動因素

宏觀金融環境:

在全球通脹壓力與金融市場動蕩加劇的背景下,投資者對"鏈上現金"的需求顯著上升。美國財政部已將穩定幣定義爲"鏈上現金",爲其吸納傳統資本提供了政策邏輯支撐。同時,在加密資產劇烈波動時,穩定幣也被視爲安全避風港。

技術進步與成本優勢:

以Tron爲代表的部分高效公鏈大幅降低交易成本,Tron鏈上USDT轉帳幾乎零手續費,吸引大量交易用戶。Solana等高吞吐量區塊鏈也因其高速、低費特性,助推穩定幣使用場景的拓展。

機構採用增強:

2024年,貝萊德發行基於USDC結算的BUIDL代幣化基金,用於債券與房地產等資產的上鏈探索,凸顯穩定幣在機構級結算中的重要性。據OKG Research測算:在全球合規框架逐步鋪開、機構和個人廣泛採用的樂觀情境下,全球穩定幣市場供應量在2030年將達到3萬億美元,月度鏈上交易量達9萬億美元,年交易總量或突破100萬億美元。這意味着穩定幣不僅將與傳統電子支付系統比肩,更將在全球清算網路中佔據結構性基礎地位。就市值體量而言,穩定幣將成爲繼國債、現金、銀行存款之後的"第四類基礎貨幣資產",成爲數字支付與資產流通的重要媒介。

DeFi需求拉動:

花旗銀行指出,穩定幣是DeFi的"主入口",其低波動特性使其成爲價值存儲與交易的首選。Chainalysis報告顯示,穩定幣在鏈上交易量中佔比超過三分之二,廣泛應用於借貸、DEX流動性提供與挖礦等場景。2024年某些頭部DeFi協議的TVL增長約30%,USDC與DAI爲主要交易對。2024年美國大選後,穩定幣市值增加250億美元,進一步驗證其在DeFi場景中的核心角色。

穩定幣市場結構與競爭格局

市場集中度與整體格局

目前,穩定幣市場呈現高度集中局面,Tether市值達1503.35億美元,佔比61.27%;USD Coin市值608.22億美元,佔比24.79%。兩者合計市場份額高達86.06%,形成雙寡頭壟斷格局。

盡管如此,新興穩定幣正在逐步崛起,挑戰主導地位。例如,Ethena Labs推出的USDE從2024年初的1.46億美元增長至48.89億美元,漲幅超過334倍,成爲增長最快的穩定幣。此外,USD1與USD0亦展現出良好的市場擴張趨勢,但短期內尚不足以撼動USDT與USDC的主導地位。

競爭格局分析

市場競爭主要在三種類型穩定幣之間展開:

**法定貨幣抵押型穩定幣:**USDT和USDC以美元儲備支持,憑藉透明度和合規性在中心化交易所和傳統金融中佔據優勢。例如,USDT在2024年新增300億美元市值,顯示其市場信任度。

**去中心化穩定幣:**USDE通過合成美元機制和原生收益模式,在2024年成爲某DEX的熱門交易對,其鎖倉量增長50%,在DeFi生態中迅速崛起;而DAI依托MakerDAO的去中心化治理,吸引DeFi用戶,但規模較小,僅36.31億美元。

**新興穩定幣:**USD1通過機構背書快速擴張至21.33億美元;USD0以DeFi激勵機制吸引用戶,市值達6.41億美元。

其他:2022年TerraUSD崩盤導致算法穩定幣信任危機,促使市場向更透明的法定貨幣抵押型穩定幣傾斜,USDC因此在2023-2024年間市場份額增長約10%。

USDE的崛起邏輯

USDE是一種基於以太坊的合成美元穩定幣,由Ethena Labs開發,通過staked Ethereum作爲抵押,並採用delta中性對沖策略維持其與美元的掛鉤。其快速增長可歸因於以下因素:

創新的收益機制

USDE通過"互聯網債券"功能,爲持有者提供高額收益,來源於stETH的質押收益和永續合約市場的資金費率差價。這種高收益模型吸引了大量DeFi用戶和機構投資者,尤其是在低利率環境下,傳統金融產品難以提供類似回報。

DeFi生態的深度整合

USDE在DeFi平台上的廣泛支持使其成爲DeFi用戶的首選穩定幣之一。用戶可以輕鬆進行交易、提供流動性或參與借貸,而無需擔心價格波動。某數據平台顯示,USDE在某DEX上的鎖倉量增長50%,反映其在DeFi生態中的重要地位。

去中心化和抗審查特性

作爲一個完全基於加密資產的穩定幣,USDE不依賴傳統金融體系,這在追求去中心化的用戶中具有顯著吸引力,尤其是在一些地區,傳統金融服務有限或受限制。

市場需求的增長

隨着DeFi和加密貨幣生態系統的擴張,對穩定幣的需求持續增加。USDE作爲一個創新的、完全去中心化的穩定幣,滿足了市場對新型穩定幣解決方案的需求。

機構支持和合作

Ethena Labs與知名加密投資機構以及交易所的合作,增強了USDE的市場信心和流動性。

市場營銷和社區參與

Ethena Labs通過有效的市場營銷策略和社區激勵計劃,迅速吸引了用戶和開發者的注意力,促進了USDE的採用。

新興穩定幣的挑戰

**USD1:**由World Liberty Financial發行的USD1,市值21.33億美元,位列第7,其市值在短短一周內從1.28億美元飆升至21.33億美元,增長勢頭迅猛。

WLFI與特朗普家族關聯,獲得了某些機構的2億美元投資,增強了機構背書。某報告指出,USD1被選爲重大交易的結算貨幣,如巴基斯坦政府合作項目,進一步提升其市場影響力。

USD1通過獨家協議和機構採用快速擴張,但其政治背景可能引發監管風險。

**USD0:**Usual平台發行的USD0,市值6.41億美元,排名第12。某平台介紹,其通過USUAL代幣激勵機制吸引用戶,允許持有者參與治理並分享平台收益。

USD0結合穩定幣的低波動性和DeFi的收益潛力,吸引了注重去中心化創新的用戶。

USD0在DeFi生態中的獨特定位爲其帶來增長潛力,但需提升市場認知度和流動性。

新興穩定幣通過差異化策略挑戰市場,但短期內難以撼動USDT和USDC的霸主地位。

主流穩定幣分析比較

本節從機制結構、資產支持類型、流動性與應用場景、風險點等維度,對當前市值排名前五的主流穩定幣進行系統性分析對比。

流動性與交易對分布

USDT、USDC等主流穩定幣的流動性極爲充足,在絕大多數主流交易所以及去中心化交易平台上均有深度交易對。它們幾乎覆蓋了所有主要公鏈:USDT/USDC在以太坊、Tron、Solana、BSC、Polygon等鏈上都可交易;而新興穩定幣初期主要在特定公鏈以及部分中心化交易所上線。Tron網路近期對USDT引入零手續費,進一步提升了該鏈上USDT的交易量和流動性。總體來看,USDT和USDC是最具全球流動性的穩定幣,而其他穩定幣的流動性則集中在特定生態和交易所。

儲備透明度

儲備透明度是評估穩定幣可信度的關鍵因素。以下是對各穩定幣儲備透明度的詳細分析:

USDT:

儲備情況:聲稱由現金、銀行存款、短期國債和其他資產支持。

透明度:每季度發布儲備報告,但長期以來受到質疑,部分報告顯示儲備結構復雜,部分資產難以驗證。例如,2023年Tether被指儲備中包括商業票據,引發市場擔憂。

風險:歷史上多次因儲備透明度問題而遭受監管調查。

USDC:

儲備情況:由現金和短期美國國債支持,儲備資產存放在受監管的金融機構。

透明度:每月發布經審計的儲備報告,透明度高,市場信任度強。例如,2025年5月報告顯示儲備總額超過600億美元,全部爲現金和國債。

風險:依賴傳統金融體系,受宏觀經濟和監管政策影響。

USDE:

儲備情況:合成美元,基於stETH作爲抵押,並通過DeFi協議的delta中性對沖策略維持價值。

透明度:完全基於區塊鏈,儲備和機制透明,用戶可在DeFi平台上驗證。例如,2025年5月,USDE的抵押資產在鏈上公開,顯示stETH抵押率超