收益型實物資產代幣化報告：美債推動收益增長，用戶需求激增

區塊鏈上存在多種不同類型的實物資產代幣(RWA),各有特色,服務於不同的使用場景。雖然穩定幣和代幣化黃金等某些RWA已存在多年,但美國國債等其他類型的RWA近期在利率上升背景下出現。本文將簡要概述以下幾類收益型RWA:

• 房地產
• 私人信貸
• 國債

注:以下分析主要關注這些代幣化資產及其市值。不包括底層協議或支持RWA交易和管理的輔助服務相關信息。此外,爲避免掩蓋其他小市值RWA增長或低估RWA推動力,報告不涉及穩定幣(以1250億美元的價值佔比最大)。

整合現實與數字世界

RWA由完成以下一項或多項活動的發行方創建:

• 獲取現實世界資產
• 將資產代幣化上鏈
• 向鏈上用戶分發RWA代幣

沒有發行方(無論是中心化公司、去中心化協議還是兩者組合),RWA就無法存在於鏈上。

一些知名RWA發行方包括:

• Centrifuge(活躍發行RWA價值2.38億美元) - 最大的鏈上私人信貸發行者。
• Franklin Templeton(活躍發行RWA價值3.1億美元) - 發行代幣化國債的傳統金融機構。
• Wisdom Tree(活躍發行RWA價值1100萬美元) - 發行國債跟蹤基金的機構資本市場公司。

這凸顯了鏈下實體背書鏈上RWA的情況。Franklin Templeton和WisdomTree是兩家老牌傳統金融公司,主營業務與加密貨幣無關。Franklin Templeton擁有76年歷史,爲個人和機構提供各類基金產品,管理資產總值1.5萬億美元。WisdomTree成立於1985年,提供多元化的交易所交易產品,管理資產959.48億美元。

近年來,這些公司開始嘗試RWA,通過代幣化傳統金融工具滿足機構客戶需求。盡管仍處初期階段,但這些舉措有潛力吸引大量新用戶進入加密領域。

收益型RWA增長

截至9月30日,RWA市值達24.9億美元,較4月19日27.5億美元的峯值下降9.6%。盡管國債相關RWA強勁增長,但過去18個月私人信貸發行方活躍貸款大幅減少,導致RWA市值低於歷史最高。

從1月31日到9月30日,非穩定幣RWA價值增長10.5億美元。過去三個季度新增的8.557億美元來自國債及其他債券、房地產和私人信貸。

私人信貸

私人信貸是非銀行機構提供融資的借貸形式。自2008年金融危機以來,由於銀行監管趨嚴,私人信貸市場顯著增長。在當前利率週期下,這一趨勢進一步擴大。私人信貸爲借款人提供靈活性,爲貸款人提供利率保護。截至2023年8月,全球私人信貸市場估值1.5萬億美元。

從1月1日到9月30日,鏈上私人信貸貸款活躍價值增長2.105億美元(84%)。大部分增長(74%)來自Centrifuge,其未償還貸款餘額增加1.557億美元。Clearpool在過去三個季度經歷最大相對變化,貸款餘額增長966%至2396萬美元。Clearpool累計已發放超4億美元私人信貸貸款。

盡管2023年有所增長,但鏈上私人信貸貸款總值仍比2022年5月15.4億美元的歷史最高低70%。聯準會大幅加息同時,活躍貸款大幅減少。

用戶通過存入穩定幣進行鏈上私人信用貸款可獲得的收益明顯高於通過DeFi借貸協議使用穩定幣的收益。今年前9個月,兩者平均日息差爲7.7%。

需注意,這兩類存款存在不同風險狀況。大多數DeFi借貸協議貸款是超額抵押的,而私人信貸貸款代幣可能沒有抵押。

房地產

房地產是一種有形資產類別,包括住宅、商業建築和土地等。它通過租金等被動收入流帶來正向現金流,對投資者很有吸引力。2023年,房地產是全球最大資產類別,價值約613萬億美元。

在所有收益型RWA中,鏈上房地產增長最少。從1月1日到9月30日,這類代幣化資產總價值爲1.78億美元。RealT是最大發行方,佔49%市場份額。Tangible增長最快,今年前三季度從10萬美元增至6400萬美元。

國債和其他債券

美國國債被廣泛認爲是最安全、最可靠的收益資產。相比之下,公司債券收益可能更高但風險更大。2022年,全球債券市場估值133萬億美元。

代幣化國債和其他債券的價值從1月1日到9月30日增長5.5705億美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是三大國債RWA發行方,合計發行5.7205億美元資產(佔85%),今年發行4.685億美元。

Frigg.eco發行可持續基礎設施開發商相關債券,更類似公司債券。stUSDT是另一個約18億美元市值的代幣化國庫資產,但近期因透明度不足受到批評。

近18個月來,短期美國國債收益率一直高於穩定幣存款收益率。2023年,兩者平均日息差約3%。相比之下,AAA級公司債券與鏈上穩定幣收益率息差爲2.7%。

前景

加密原生用戶對收益的需求推動了鏈上RWA增長。今年RWA新增價值約82%來自收益型RWA。在總RWA市值中,收益型RWA份額從1月1日的31%近乎翻倍,達到53%(接近57%的歷史最高)。

2021-2023年間,聯準會將基準利率提升到2007年以來最高水平,爲RWA原生DeFi用戶創造了新需求。

大多數RWA用戶是加密原生用戶,而非新加密採用者或傳統投資者。與RWA代幣交互的平均用戶地址創建時間早於這些資產在鏈上創建時間。

截至2023年8月31日,3232個唯一地址持有主要RWA資產。持有和互動RWA的地址平均年齡爲882天(2.42年),意味着平均自2021年4月起在鏈上。相比之下,RWA資產平均年齡爲375天。

20%與RWA交互或持有RWA的地址在2023年以及RWA興起的三年多前就開始進行鏈上交易。34%(188個)地址是Franklin Templeton和WisdomTree資產的持有者,表明傳統金融公司的RWA產品可能正在吸引新用戶進入加密領域。

RWA意味着現實世界的風險和局限性

雖然許多RWA在公共區塊鏈上發行,但用戶仍需完成KYC/AML或白名單驗證、信用檢查,可能還需滿足最低餘額要求。RWA受限於類似或更多的限制,並未真正擴大對金融工具的訪問。

此外,RWA存在獨特風險。例如,私人信貸貸款可能是無擔保的,鏈上存款人可能因借款人違約而損失資金。RWA發行者需通過風險/收益定位和透明治理來管理這些風險。

聯準會政策至關重要

聯準會行動大大推動了RWA今年的普及。隨着利率上調,鏈外收益對鏈上用戶更具吸引力。最有價值的RWA類型也發生變化,私人信貸支持的RWA份額從56%降至18%,而美國國債支持的RWA從0%增至27%。聯準會政策影響着RWA DeFi領域的擴張和布局。

結論

RWA增長主要由原生加密用戶需求驅動,而非新採用者。但主要傳統金融公司的參與顯示了吸引新用戶的潛力。2023年RWA勢頭強勁,許多資產市值趨向新高。宏觀環境變化和用戶需求將繼續影響這一領域的發展。