收益型RWA市场报告：美债推动增长，加密用户需求激增

区块链上存在多种不同类型的真实世界资产(RWA)，各有特色和用途。虽然稳定币和代币化黄金等部分RWA已存在多年,但美国国债等新型RWA近期在利率上升背景下出现。本文将概述以下几类收益型RWA:

• 房地产
• 私人信贷
• 国债

注:本分析聚焦于RWA代币化资产及其市值,不涉及底层协议或辅助服务。为避免掩盖其他小市值RWA增长,不纳入稳定币(目前最大的RWA,价值约1250亿美元)。

现实世界与数字世界的整合

RWA由发行方通过以下一项或多项活动创建:

• 获取现实世界资产
• 将资产代币化上链
• 向链上用户分发RWA代币

没有发行方(可以是中心化公司、去中心化协议或两者结合),RWA就不会存在于链上。

一些主要RWA发行方包括:

• Centrifuge:最大的链上私人信贷发行方,活跃RWA价值2.38亿美元
• Franklin Templeton:发行代币化国债的传统金融机构,活跃RWA价值3.1亿美元
• Wisdom Tree:发行国债跟踪基金的机构资本市场公司,活跃RWA价值1100万美元

这些发行方展示了链下实体如何支持链上RWA。Franklin Templeton和WisdomTree是两家资深传统金融公司,其核心业务与加密和区块链无关。Franklin Templeton成立76年,为个人和机构提供基金产品,管理资产1.5万亿美元。WisdomTree成立于1985年,提供多元化的交易所交易产品,管理资产959亿美元。

近年来,这些公司开始尝试RWA,通过代币化传统金融工具来满足机构客户需求。尽管还处于早期阶段,但传统金融公司发行RWA有望促使大量新用户进入加密领域。

收益型RWA增长

截至9月30日,RWA市值达24.9亿美元,较4月19日27.5亿美元的峰值下降9.6%。尽管国债相关RWA强劲增长,但过去18个月私人信贷发行方活跃贷款大幅减少,导致RWA市值低于历史高点。

从1月31日到9月30日,非稳定币RWA价值增长10.5亿美元。过去三个季度新增的8.557亿美元来自国债及其他债券、房地产和私人信贷。

私人信贷

私人信贷是非银行机构提供的借贷形式。2008年金融危机后,由于银行监管加强,私人信贷市场显著增长。目前全球私人信贷市场估值1.5万亿美元。

今年前三季度,链上私人信贷贷款价值增长2.105亿美元(84%)。大部分增长(74%)来自Centrifuge,其贷款余额增加1.557亿美元。Clearpool增长最快,贷款余额增长966%至2396万美元。

尽管今年有所增长,但链上私人信贷总值仍比2022年5月15.4亿美元的历史高点低70%。美联储加息后,活跃贷款大幅减少,收益率上升。

链上私人信贷收益率明显高于Aave和Compound等DeFi借贷协议。今年前三季度,两者日均利差为7.7%。但私人信贷代币可能无超额抵押,风险状况不同。

房地产

房地产是一种包括住宅、商业建筑和土地的有形资产。2023年全球房地产市场估值613万亿美元。

链上房地产增长最少,今年前三季度总价值1.78亿美元。RealT占49%市场份额。Tangible增长最快,从10万美元增至6400万美元。

国债和其他债券

美国国债被视为最安全的收益资产。2022年全球债券市场估值133万亿美元。

今年前三季度,代币化国债和其他债券价值增长5.5705亿美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是前三大发行方,合计占85%市场份额。

Frigg.eco发行可持续基础设施相关债券,更类似公司债券。

stUSDT是另一个市值约18亿美元的代币化国债资产,但因透明度不足受到批评。

近18个月来,短期美国国债收益率一直高于链上稳定币存款利率,平均日利差约3%。AAA级公司债券与链上利率的日均利差为2.7%。

前景

加密原生用户对收益的需求推动了链上RWA增长。今年RWA新增价值约82%来自私人信贷、房地产和国债等收益型资产。收益型RWA占总市值的比例从年初31%升至53%,接近57%的历史高点。

2021-2023年间,美联储积极加息将基准利率提升至2007年以来最高水平,为寻求高收益的DeFi用户创造了新需求。

用户分析

大多数RWA需求来自少数加密原生用户,而非新用户或传统投资者。RWA代币持有者的平均地址年龄为882天(2.42年),远早于375天的RWA平均年龄。

20%的RWA用户地址在2023年之前就开始交易。34%的短期用户来自Franklin Templeton和WisdomTree等传统金融公司发行的资产,显示这些产品正在吸引新用户。

RWA的风险和局限性

虽然在公链上发行,但RWA并未为用户提供无障碍的金融服务。大多数情况下,用户需要完成KYC/AML验证、信用检查,且可能有最低余额要求。RWA面临与传统金融类似或更多的限制。

此外,RWA还存在独特风险。例如,私人信贷代币可能无抵押,链下借款人违约可能导致链上存款人损失。发行方需通过风险定价和DAO治理等方式管理风险。

美联储政策影响

美联储政策极大推动了RWA今年的普及。利率上升使链外收益对链上用户更具吸引力,也改变了主导RWA类型。2022年Q2私人信贷占RWA总量56%,国债为0%;2023年Q3私人信贷降至18%,国债升至27%。

结论

RWA增长主要由原生加密用户需求推动,而非新用户。但传统金融巨头的参与显示了吸引新用户的潜力。2023年RWA势头强劲,许多资产市值接近新高。宏观环境变化和用户需求将继续影响这一领域的发展。