デジタルドルが世界の金融を再構築する：ステーブルコインが米国債の"ダンプな買い手"となる

36兆ドルの国債危機が引き起こした金融実験が、暗号の世界を米国債の"ダンプな買い手"に変えようと試みており、世界の通貨システムは静かに再構築されている。

アメリカ合衆国議会は「美麗大法案」と呼ばれる立法を進めています。ドイツ銀行の最新報告書はこれをアメリカが天文学的な債務に対処するための「ペンシルバニア計画」と位置づけており、ステーブルコインを強制的に購入させることによってデジタルドルを国家債務の資金調達システムに組み込むことを提案しています。

この法案は別の法案と政策の組み合わせを形成しており、後者はすべてのドルステーブルコインが100%現金、米国債、または銀行預金を保有することを義務付けています。これは、ステーブルコインの規制における根本的な変化を示しています。法案は、ステーブルコインの発行機関が1:1のドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として持つことを要求し、アルゴリズムベースのステーブルコインを禁止し、連邦および州レベルの二重規制枠組みを構築します。その目標は明確です：

• 米国債の圧力を緩和する：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に投資する。予測によれば、2028年までに世界のステーブルコインの市場価値は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、米国の財政赤字に新たな資金調達の手段を提供する。

• 米ドルの覇権を強化する：現在95％のステーブルコインが米ドルにペッグされており、法案は「米ドル→ステーブルコイン→グローバル決済→米国債の回帰」という閉じたサイクルを通じて、デジタル経済における米ドルの「チェーン上の通貨発行権」を強化している。

• 利下げ期待を促進：ドイツ銀行の報告によると、法案の通過は米連邦準備制度理事会に利下げを圧力をかけて米国債の資金調達コストを引き下げ、同時にドルを弱めて米国の輸出競争力を高める方向に導く。

米国債のダムの決壊、ステーブルコインが政策ツールに

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済しなければならない元本と利息は9兆ドルに達します。この「債務ダム」に直面して、アメリカ政府は新たな資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の縁にあった金融革新であるステーブルコインが、思いがけず政府の救命の手段となりました。

業界会議からの信号によれば、ステーブルコインは米国債市場の「新たな買い手」として育成されている。あるグローバル投資顧問のCEOは、「ステーブルコインは国債市場に相応の新たな需要を生み出している」と明言した。

データによると：現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルで、そのうち約80%が米国債券またはリポジトリ契約に配分されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%未満しか占めていませんが、その増加速度は伝統的な金融機関の注目を集めています。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆から3.7兆ドルに達すると予測しており、その際に発行者が保有する米国債の規模は1.2兆ドルを超えるとしています。この規模は、米国債の最大保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

そのため、ステーブルコインは米ドルの国際化の新しいツールとなり、主要なステーブルコインは約2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5％に相当します。もし規模が2兆ドル（80％を米国債に配置）に拡大すれば、保有量はどの単一国をも超えることになります。このメカニズムは次のように考えられます：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインの国境を越えた流通が従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める（例：2022年にスリランカが資本流出により危機を引き起こした）。

アクトメス、裁定取引を規制する金融工学

"美しい大法案"ともう一つの法案は精密な政策の組み合わせを形成します。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"ダンプな買い手"に強制します；前者は発行のインセンティブを提供し、完全なクローズドループを形成します。

法案の核心設計は政治的な知恵に満ちています：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する際、発行者はこの1ドルで米国債を購入しなければなりません。これはコンプライアンス要件を満たすと同時に、財政資金調達の目標を達成します。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第7位の米国債購入者となりました。

規制の階層制度は、オリゴポリーを支援する意図をより明確に示している：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦政府が直接規制し、小規模プレーヤーは州の機関に委ねられる。この設計は市場の集中化を加速させ、現在、2つの大手ステーブルコインが70%以上の市場シェアを占めている。

法案は排他条項も含んでいる：非ドルステーブルコインの米国での流通を禁止し、同等の規制を受け入れない限り。これはドルの覇権を強化するだけでなく、一部の新興ステーブルコインの障害を取り除く。

債務移転チェーン、ステーブルコインの救済使命

2025年下半年、アメリカの国債市場は1兆ドルの供給増加を迎える。これに対して、ステーブルコインの発行者に大きな期待が寄せられている。ある銀行の金利戦略責任者は次のように指摘した："もし財務省が短期債の資金調達に転じれば、ステーブルコインがもたらす需要増加が財務長官に政策的な余地を提供するだろう。"

メカニズム設計は見事と称賛できる：

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達のルートを創出します。

• ステーブルコインの需要の増加が制度的な購買力に転化し、政府の資金調達の不確実性を低下させる

• 発行者は、準備資産の増持を強いられ、自ら強化する需要の循環を形成する

あるフィンテック企業のポートフォリオマネージャーが、複数の国際的なトップバンクがステーブルコインの協力に関して協議を行っており、"8週間以内にステーブルコインのプランを打ち出す方法"を尋ねていると明らかにした。業界の熱気はピークに達している。

しかし、悪魔は細部にいる：ステーブルコインは主に短期米国債にペッグされており、長期米国債の需給の矛盾には実質的な助けにはならない。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較すると微々たるものである——世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルであり、米国債の年間利息は1兆ドルを超えている。

ドルの新たな覇権、オンチェーン植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインはドルに連動し、従来の銀行システムの外に"シャドウドルネットワーク"を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業はステーブルコインを通じてクロスボーダー送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この「非公式なドル化」は新興市場でのドルの浸透を加速させています。

より深遠な影響は国際決済システムのパラダイム革命にある：

• 伝統的なドル決済は銀行間ネットワークに依存しています

• ステーブルコインは「オンチェーンドル」の形でさまざまな分散型決済システムに組み込まれています

• ドル決済能力が伝統的金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識している。関連する規制は、ユーロ以外のステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインに発行禁止を課している。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速しているが、進展は遅い。

香港は差別化戦略を採用している：ステーブルコインライセンス制度を設立する一方で、店頭取引とカストディサービスの二重許可制度を導入する計画を立てている。金管局は、実世界資産（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表し、債券、不動産などの伝統的な資産をブロックチェーンに載せることを促進する計画も立てている。

リスク伝導ネット、タイマー爆弾のカウントダウン

法案に三重の構造的リスクが埋め込まれている：

第一重：米国債-ステーブルコインの死の螺旋。もしユーザーが集団であるステーブルコインを引き出す場合、発行者は米国債を売却して現金に換えなければならない→米国債の価格が暴落→他のステーブルコインの準備が減価→全面崩壊。2022年、あるステーブルコインは市場の恐慌により一時的にペッグが外れたが、今後同様の事件は規模が拡大することで米国債市場に影響を与える可能性がある。

第2の重: 分散型金融のリスクが増幅される。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入すると、流動性マイニングや借入質押などの操作を通じて、段階的にレバレッジがかかる。Restakingメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返し質押され、リスクが幾何級数的に増幅される。一旦、基盤資産の価値が暴落すると、連鎖的なロスカットを引き起こす可能性がある。

第三の重み：通貨政策の独立性の喪失。ドイツ銀行の報告は、法案が「連邦準備制度に対して利下げを圧力をかける」と明言している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を得て、連邦準備制度の独立性を脅かす可能性がある——パウエルは最近、政治的圧力を拒否し、7月の利下げの見込みはないことを示唆している。

より厄介なのは、アメリカの債務とGDPの比率が100%を超え、アメリカ国債そのものの信用リスクが上昇していることです。もしアメリカ国債の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの予想が出てきたりした場合、ステーブルコインの避難的特性は危うくなります。

グローバルな新しいチェス盤、経済秩序のチェーン上の再構築

アメリカの行動に直面して、世界は三つの陣営を形成している。

• 規制融合陣営：カナダの銀行規制機関は、ステーブルコインの規制に準備が整ったことを発表し、フレームワークを策定中です。これはアメリカの規制動向と呼応し、北米での協調した態勢を形成しています。ある暗号通貨取引所は7月にアメリカ式の永続契約を開始し、ステーブルコインで資金調達手数料を決済します。

• イノベーション防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋において差異を示しています。香港は慎重に規制を強化する方針を取り、ステーブルコインを"仮想銀行の代替品"と位置づけています。一方、シンガポールは"ステーブルコインサンドボックス"を推進し、実験的な発行を許可しています。このような違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性があります。

• 代替案陣営：高インフレの国の人々はステーブルコインを「避難資産」として使い、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱めます。これらの国は国内のステーブルコインや多国間デジタル通貨橋プロジェクトの開発を加速する可能性がありますが、厳しい貿易の課題に直面しています。

そして国際システムも変革を遂げる：単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」へ、現在の改革案は三つの道を示している：

• 多様な通貨連合（最も高い確率）：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例：ASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を研究開発しており、デジタル人民元は越境貿易で試験運用されており、支払い効率を再構築する可能性があるが、主権の譲渡という難題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的対立が激化した場合、断絶したドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する可能性がある。

ある決済会社のCEOは重要なボトルネックを指摘した："消費者の観点から見ると、現在は本当にステーブルコインの普及を促進するインセンティブがない"。その会社は普及の難題を解決するために報酬メカニズムを導入し、一部の分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決している。

ドイツ銀行の報告は、「美しい大法案」の実施に伴い、連邦準備制度が利下げを余儀なくされ、ドルが大幅に弱まると予測しています。そして2030年には、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有しているとき、世界の金融システムはひっそりとオンチェーンの再構築を完了している可能性があります——ドルの覇権がコードの形でブロックチェーンのすべての取引に埋め込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じてすべての参加者に広がります。

技術革新は決して中立的な道具ではない。ドルがブロックチェーンの外衣をまとったとき、旧秩序のゲームが新たな戦場で繰り広げられている！