O caminho da Bitcoin da MicroStrategy: inovação financeira ou aposta arriscada?

A MicroStrategy não só fez uma grande aposta no Bitcoin, como também criou um novo modelo de financiamento empresarial.

A noite de réveillon na Villa Wikia é deslumbrante e extraordinária, como uma cena luxuosa escrita por Fitzgerald. Mais de 500 pessoas se reuniram no gramado meticulosamente cuidado desta antiga mansão de cem anos, enquanto o salão de banquetes em estilo Versalhes, que já recebeu várias personalidades influentes, brilha intensamente.

A quebra da barreira dos 100 mil dólares do Bitcoin é a verdadeira razão desta festa. Os garçons circulam com champanhe, enquanto os aperitivos têm o logotipo do Bitcoin impresso, e dançarinas vestidas em roupas douradas agitam esferas laranjas em homenagem às cores do logotipo do Bitcoin. No centro do jardim, uma enorme carta de baralho tem a imagem do rei substituída pelo logotipo do Bitcoin.

A festa continuou no iate super de 154 pés de comprimento. Ônibus de transporte levavam constantemente executivos de Bitcoin, líderes de opinião e investidores institucionais, todos vestidos com ternos laranja e usando joias com o logotipo do Bitcoin. Um projetor gigante exibia previsões de preços do Bitcoin, enquanto o DJ tocava entre as palmeiras.

O anfitrião deste grande evento, Michael Saylor, tem 59 anos e veste um icónico fato preto, jeans azuis e uma t-shirt com o símbolo do Bitcoin, recebendo calorosamente apertos de mão e fotografias. Aqui, o Bitcoin é a fé, e Saylor é o seu profeta.

Para Sailor, as criptomoedas parecem ser uma segunda vida. Durante a bolha da internet, ele ganhou e perdeu mais de 10 bilhões de dólares. Depois de se formar no MIT em 1989, ele co-fundou a MicroStrategy, que se dedicava à mineração de dados e ao software de inteligência empresarial. Em 2000, a empresa chegou a um acordo com a SEC e pagou multas devido a problemas contábeis.

Nos próximos 20 anos, a MicroStrategy teve um desempenho medíocre, com uma capitalização de mercado à volta de 1 bilhão de dólares. Em 2020, Saylor decidiu colocar o Bitcoin como a estratégia central da empresa, e tudo mudou radicalmente.

No ano passado, após a SEC aprovar vários ETFs de Bitcoin de grandes empresas, o preço das criptomoedas disparou, dobrando em um ano e superando os 100 mil dólares. A MicroStrategy juntou-se ao índice Nasdaq 100, estimulando uma maior demanda, com as ações da empresa subindo mais de 700% no ano passado. A empresa agora detém 471107 Bitcoins, ficando atrás apenas do lendário Satoshi Nakamoto, que supostamente possui 1 milhão de Bitcoins. Durante 2024, o patrimônio líquido de Saylor saltou de 1,9 bilhões de dólares para 7,6 bilhões de dólares. Com o início do novo ano, sua fortuna já alcançou 9,4 bilhões de dólares.

Os impressionantes lucros da MicroStrategy suscitaram críticas, com críticos a questionarem como uma pequena empresa de software que possui apenas 48 mil milhões de dólares em Bitcoin pode ter um valor de mercado de 84 mil milhões de dólares. No entanto, os críticos ignoram como a MicroStrategy navega habilmente em dois domínios: um sob as regras tradicionais de finanças e o outro dominado por crentes fervorosos que acreditam que o Bitcoin pode criar um mundo melhor.

O segredo para o sucesso da MicroStrategy é abraçar e cultivar a volatilidade. A volatilidade é o inimigo dos investidores tradicionais, mas é um amigo dos comerciantes de opções, fundos de hedge e especuladores individuais, tornando a MicroStrategy uma das ações mais ativas do mercado. Embora a receita anual seja apenas de 496 milhões de dólares, o volume diário de negociações pode rivalizar com os gigantes da tecnologia.

Saylor está muito orgulhoso da popularidade dos 7,3 bilhões de dólares em obrigações convertíveis emitidas pela empresa. O preço das ações da MicroStrategy é amplificado em tempo real devido à volatilidade do Bitcoin, aumentando a volatilidade implícita das opções de compra inerentes às obrigações convertíveis. Isso permite que Saylor emita obrigações convertíveis quase sem pagar juros.

Os 6 títulos conversíveis emitidos pela MicroStrategy têm datas de vencimento entre 2027 e 2032, com taxas de juro variando de 0% a 2,25%. No mercado de títulos públicos, onde a liquidez está a encolher, os investidores institucionais anseiam por retornos acima da média. Estes títulos não são apenas uma das principais vias para grandes investidores investirem em ativos digitais, mas também são os títulos com melhor desempenho no mercado, com um retorno superior a 250% desde a sua emissão.

Em março do ano passado, Saylor publicou nas redes sociais a visão de que "a volatilidade é vitalidade", revelando o segredo por trás do desempenho superior das ações e obrigações da empresa: a volatilidade implícita das opções da empresa, que é impulsionada pelo Bitcoin. Muitos traders anseiam por volatilidade, esperando que o preço das ações da MicroStrategy fluctue mais de 90% no próximo mês, muito acima de outras grandes empresas de tecnologia.

Salem entende que os investidores institucionais orientados para o desempenho trimestral continuarão a comprar suas ações de alto risco para aumentar o retorno do portfólio. A emissão em massa de obrigações convertíveis pela MicroStrategy não apenas não diluiu as ações, mas gerou um efeito de alta, pois essas obrigações representam a demanda por ações de alto preço no futuro. Através de emissões secundárias e obrigações convertíveis, o número de ações em circulação da MicroStrategy aumentou de 97 milhões para 246 milhões desde 2020, enquanto o preço das ações subiu 2666%.

Saylor insiste que a sabedoria comercial tradicional vê o capital como um passivo e a volatilidade como algo negativo, enquanto o padrão Bitcoin vê o capital como um ativo e a volatilidade como uma vantagem. Ele acredita que os críticos ainda estão presos a uma visão de mundo plana anterior a Copérnico, enquanto a MicroStrategy é como um trem em alta velocidade, gerando um enorme impulso.

Esta não é a primeira aventura de Saylor. Nasceu em 1965 numa base da Força Aérea em Nebraska, imerso na disciplina militar desde jovem. Com uma bolsa de estudos integral, ingressou no MIT, onde estudou engenharia aeroespacial. Aos 24 anos, co-fundou a MicroStrategy com colegas, sendo pioneiro na área de análise de dados. A empresa foi listada em 1998 e, em 2000, o seu valor de mercado disparou para mais de 24 mil milhões de dólares, com o património líquido de Saylor atingindo 14 mil milhões de dólares.

No entanto, a boa fase não durou muito, em março de 2000 a empresa anunciou que precisava reverter os resultados financeiros, com a ação a cair de um pico de 313 dólares para 72 dólares. A SEC acusou Seler e outros de fraude contábil, e a empresa acabou por chegar a um acordo de 11 milhões de dólares. Em dois anos, o preço das ações caiu abaixo de 1 dólar, e os 13 bilhões de dólares de riqueza de Seler evaporaram.

Em 2020, após o governo implementar medidas de estímulo em larga escala, Seiler estava convencido de que o restante do caixa da empresa deveria ser investido em Bitcoin. Ele acreditava que o governo dos Estados Unidos poderia imprimir dinheiro sem limites, enquanto a quantidade de Bitcoin tinha um limite rígido.

Se o Bitcoin cair drasticamente, a queda das ações da MicroStrategy será ainda mais acentuada. Mas muitas empresas já imitaram a abordagem da MicroStrategy. Algumas empresas dependem até do Bitcoin para sobreviver, como a cadeia de hotéis japonesa Metaplanet, que vendeu a maior parte de seus hotéis durante a pandemia e passou a comprar Bitcoin.

Embora a maioria das empresas não seja tão extrema, o número de empresas que detêm Bitcoin está a aumentar. Em janeiro deste ano, a alteração das normas contábeis dos EUA permitiu a avaliação das criptomoedas ao valor de mercado, o que pode trazer vários trimestres de lucros para a MicroStrategy.

Para Sailer, sua mansão em Miami é o melhor exemplo. Esta mansão de 18.000 pés quadrados, construída em 1928, foi comprada por ele em 2012 por 13 milhões de dólares e agora está avaliada em quase 100 milhões de dólares, refletindo a desvalorização de 99,9% do dólar ao longo de 100 anos.

A presidência de Trump nos próximos anos pode ser favorável para a MicroStrategy e o Bitcoin. Embora Trump tenha chamado o Bitcoin de "fraude", hoje ele está completamente envolvido com as criptomoedas. Não só o dólar pode desvalorizar ainda mais, como a filosofia de Saylor também se alinha com a visão de mundo do MAGA.

Saylor às vezes reflete sobre sua trajetória empreendedora: "Fomos forçados a usar Bitcoin, depois se tornou uma oportunidade, uma estratégia, uma identidade, e finalmente se transformou em uma missão. Eu inventei 20 coisas e não consegui mudar o mundo, enquanto Satoshi Nakamoto criou algo que mudou o mundo. Essa é uma lição sobre humildade."

Isso também nos lembra que as oportunidades podem realmente surgir duas vezes, especialmente sob a liderança de gestores astutos.