加密市場的黃昏與重生

2022年對加密行業而言是充滿挑戰的一年。從Luna崩潰到3AC爆倉,再到FTX帝國倒塌,一系列負面事件讓整個行業蒙上陰影。

面對這些衝擊,盲目堅持信仰並非明智之舉。我們更應該從中汲取教訓,對行業未來做出理性判斷。

近期,一場業內資深從業者參與的私享會探討了FTX事件等熱點話題,內容涵蓋了多次黑天鵝事件的關聯性、中心化機構決策的變化以及未來行情走勢等重要議題。以下是會議的主要觀點摘要:

三大黑天鵝事件衝擊交易所

2022年,加密貨幣市場經歷了巨大轉折。Luna、3AC和FTX這三起重大黑天鵝事件的破壞力和影響力遠超往年。追根溯源,危機的種子其實早已埋下:FTX的問題可追溯到Luna崩盤,最新曝光的內部資料也證實FTX的虧空由來已久。

Luna的快速崩塌是典型的龐氏騙局。一次市場異動引發快速擠兌,價值數百億美元的Luna瞬間歸零。許多中心化機構對此準備不足,持有巨大風險敞口,如3AC從風險中性的對沖基金迅速淪爲單邊賭徒。

6月,大量機構持有高槓杆單向頭寸,盲目相信某些價格點位不會被突破,導致機構間互相借貸,最終引發3AC事件。9月,以太坊合並後市場出現回暖跡象,但FTX的意外崩塌再次引發恐慌。

從幣安CEO趙長鵬的角度看,這可能只是正常的商業競爭行爲。但意外引發市場恐慌,揭露了Sam Bankman-Fried的財務黑洞,最終導致FTX商業帝國迅速崩塌。

這三次黑天鵬事件暴露出一些值得深思的問題:

1. 機構也可能破產。許多北美大型機構對風險管理和加密市場認知存在誤區,導致連鎖反應。機構間無抵押授信風險極高。

2. 量化和做市商團隊在極端行情下也會遭受重創。市場劇烈波動時,資金外逃導致流動性嚴重不足,許多做市團隊被迫將高流動性資產變成低流動性資產,面臨無法提現的困境。

3. 資管團隊同樣面臨衝擊。他們需要在市場上尋找低風險收益來回報投資者。實現α收益主要通過借貸和通證發行。在運營過程中積累了大量借貸資產和衍生品,一旦出現機構暴雷,這些資產將面臨連鎖反應。

這讓人聯想到傳統金融市場的發展歷程。加密市場在短短10多年走完了傳統金融200多年的歷程,既有輝煌成就,也重演了傳統金融史上的問題,如FTX事件中出現的挪用客戶資金行爲。

FTX事件標志着中心化交易所的黃昏已經來臨。全球範圍內,人們對加密貨幣尤其是中心化交易所的不透明性以及可能引發的連鎖反應處於極度恐慌狀態。數據也證實了這一判斷,過去一個月鏈上出現大量用戶轉移資產的行爲。

在這場危機中,私鑰在與人性的較量中敗下陣來。雖然加密資產的所有權通過私鑰保證,但過去10年中,中心化交易所一直缺乏合適的第三方托管機構來幫助管理用戶資產,應對交易所管理者的人性弱點,使得交易所始終有機會觸碰用戶資產。

FTX創始人Sam Bankman-Fried一直是個閒不下來的人。他經常熬夜加班,不允許自己和資金閒置。在DeFi熱潮期間,Sam頻繁從交易所熱錢包轉出大額資金參與各種DeFi項目挖礦。

當人性渴望更多機會時,也難以抵擋誘惑。大量用戶資產存放在交易所熱錢包,利用這些資產獲取無風險或低風險收益似乎順理成章。從Staking到DeFi挖礦,再到投資早期項目,當收益越來越大時,挪用行爲可能愈演愈烈。

這些黑天鵝事件給行業帶來了深刻啓示:監管機構和大型機構應該向傳統金融學習,找到合適的方式,不再讓一家機構同時扮演交易所、券商和第三方托管的角色。同時需要技術手段確保第三方托管與交易行爲相互獨立,利益無關。必要時甚至可以引入監管。

除交易所外,其他中心化機構在行業劇變中也需要做出改變。

中心化機構:從"大而不倒"到重建之路

黑天鵝事件不僅影響了交易所,也波及了相關的中心化機構。它們之所以受到衝擊,很大程度上是因爲忽視了交易對手方(尤其是交易所)的風險。"大而不倒"曾是人們對FTX的普遍印象。

5月,Luna倒下了。11月,輪到了FTX。

傳統金融世界有最後貸款人制度。當大型金融機構發生危機時,往往會有第三方組織甚至政府背書的機構進行破產重組,降低風險影響。但加密世界裏沒有這樣的機制。由於底層的透明性,人們可以通過各種技術手段分析鏈上數據,導致危機蔓延速度極快。

這是一把雙刃劍。好處是加速了不良泡沫的破裂,讓不該存在的問題快速消失。壞處是幾乎不給不夠敏感的投資者留下反應時間。

在這樣的市場環境下,FTX事件標志着中心化交易所黃昏的到來。未來它們可能退化爲連接法幣世界和加密世界的橋梁,通過傳統方式解決KYC和入金等問題。

相比傳統方式,鏈上更加公開透明的操作更值得期待。早在2012年,社區就在討論鏈上金融,但當時受限於技術和性能。隨着區塊鏈性能和私鑰管理技術的發展,鏈上去中心化金融包括去中心化衍生品交易所也將逐步興起。

遊戲進入下半場,中心化機構需要在危機餘震中重建。重建的基石仍是掌握資產所有權。

因此,使用目前流行的基於MPC的錢包技術方案與交易所交互是不錯的選擇。機構可以掌握自身資產所有權,通過第三方協管和交易所協籤進行資產安全轉移和交易,將交易限制在短時間窗口內,盡可能降低對手方風險和第三方引發的連鎖反應。

去中心化金融:危機中尋找轉機

當中心化交易所和機構遭受重創時,DeFi的處境是否更好?

隨着大量資金流出加密世界以及宏觀環境面臨加息,DeFi正承受較大衝擊。從整體收益率看,DeFi目前還不如美國國債。此外,投資DeFi還需關注智能合約的安全風險。綜合考慮風險和收益,DeFi目前在成熟投資者眼中並不樂觀。

盡管大環境偏悲觀,市場仍在醞釀創新。例如圍繞金融衍生品的去中心化交易所逐漸出現,固定收益策略的創新也在快速迭代。隨着公鏈性能問題逐步解決,DeFi的交互方式和可能實現的形態也將進入新的迭代。

但這種更新迭代並非一蹴而就,當前市場仍處於微妙階段。由於黑天鵝事件,加密做市商遭受損失,導致整個市場流動性嚴重不足,同時也意味着市場操縱的極端情況時有發生。

早期流動性較好的資產現在很容易被操縱。一旦價格被操縱,由於DeFi協議間存在大量組合,許多實體會莫名其妙受到第三方代幣價格波動的影響,在無辜中產生負債。

在這樣的市場環境下,投資操作可能會變得更加保守。一些團隊更傾向於尋找穩健的投資方式,通過Staking獲得資產增量。同時也開發了實時監測鏈上異常情況的系統,通過(半)自動方式提高整體操作效率。

當行業資深人士對DeFi逐漸持謹慎樂觀態度時,我們也好奇整個市場何時會迎來轉機。

期待市場反轉:內外因缺一不可

沒有人會一直享受危機。相反,我們都在期待轉機。但要預判風向何時會變,還需弄清風從何處吹來。

上一輪市場波動,很可能源自2017年傳統投資者的進入。由於他們帶來的資產規模較大,加之宏觀環境寬松,共同造就了一輪牛市。目前,可能要等到降息達到一定程度,熱錢重新流入加密市場時,熊市才會出現反轉。

此外,之前的粗略估算顯示,整個加密行業包括礦機和從業者在內每天的總成本在數千萬到1億美元之間。而目前鏈上資金流動情況表明,日資金流入遠不及估算的花費成本,因此整個市場仍處於存量博弈階段。

流動性收緊加之存量博弈,行業內外不佳的大環境可以看作市場未能反轉的外因。而加密行業能夠向上發展的內因,則來自於殺手級應用爆發帶來的增長點。

自上一輪牛市中多個敘事逐漸沉寂後,目前行業內仍未明確看到新的增長點。當ZK等二層網路逐漸推出時,我們隱約感受到新技術帶來的變化,公鏈性能進一步提升,但實際上仍未看到明確的殺手級應用。從用戶層面看,我們仍不清楚能讓大規模普通用戶資產流入加密世界的應用形態究竟是什麼。

因此,熊市結束有兩個先決條件:一是外部宏觀環境加息的解除,二是找到下一個新的殺手級應用爆發的增長點。

但需要注意的是,市場趨勢的反轉也需要與加密行業內固有的週期相匹配。考慮今年9月的以太坊合並事件,以及2024年比特幣即將迎來的下一輪減半,前者已經發生,而後者從行業視角看也並不遙遠。在這個週期中,留給行業內應用突破和敘事爆發的時間實際上已經不多了。

如果外部宏觀環境和內部創新節奏沒有跟上,那麼圈內4年一個週期的既有認知也可能被打破,熊市是否會跨週期變得更漫長,還有待觀察和學習。當讓市場反轉的內外因缺一不可時,我們也應當逐步積累耐心,並適時調整自己的投資策略和期望,以面對更多的不確定性。

事情從來就不會一帆風順,惟願每一個加密行業的參與者,做一個踏實的建設者,而非與機遇失之交臂的看客。

附:問答環節精選

Q1:加密市場未來的主要創新方向是什麼?

A:主要有兩個大方向:

1. 性能(TPS)問題。多層網路是解決方案,其中ZK二層網路最有潛力,但至少還需兩年時間才能落地。

2. 底層私鑰安全與應用平衡。這是阻礙行業吸引大量新用戶的核心問題。基於MPC的無私鑰錢包可能是一個較好的平衡方案。

Q2:如何看待當前市場行情,未來走勢如何?

A:目前處於熊市底部區間,但持續時間難以確定。可能的轉折點:

1. 加息週期結束,至少要到2023年中。

2. 行業出現新的增長點和引爆點。

從礦工角度看,已出現底部信號 - 挖礦成本已難以覆蓋邊際成本。但由於北美礦工的特殊情況,算力可能只會小幅下跌。

二手礦機價格已跌至生產成本以下,這是投降的信號。對個人投資者而言,這是較好的建倉時機,但需要有長期持有的準備。

Q3:Signature Bank擬出售100億加