收益型实物资产代币化报告：美债推动收益增长，用户需求激增

区块链上存在多种不同类型的实物资产代币(RWA),各有特色,服务于不同的使用场景。虽然稳定币和代币化黄金等某些RWA已存在多年,但美国国债等其他类型的RWA近期在利率上升背景下出现。本文将简要概述以下几类收益型RWA:

• 房地产
• 私人信贷
• 国债

注:以下分析主要关注这些代币化资产及其市值。不包括底层协议或支持RWA交易和管理的辅助服务相关信息。此外,为避免掩盖其他小市值RWA增长或低估RWA推动力,报告不涉及稳定币(以1250亿美元的价值占比最大)。

整合现实与数字世界

RWA由完成以下一项或多项活动的发行方创建:

• 获取现实世界资产
• 将资产代币化上链
• 向链上用户分发RWA代币

没有发行方(无论是中心化公司、去中心化协议还是两者组合),RWA就无法存在于链上。

一些知名RWA发行方包括:

• Centrifuge(活跃发行RWA价值2.38亿美元) - 最大的链上私人信贷发行者。
• Franklin Templeton(活跃发行RWA价值3.1亿美元) - 发行代币化国债的传统金融机构。
• Wisdom Tree(活跃发行RWA价值1100万美元) - 发行国债跟踪基金的机构资本市场公司。

这凸显了链下实体背书链上RWA的情况。Franklin Templeton和WisdomTree是两家老牌传统金融公司,主营业务与加密货币无关。Franklin Templeton拥有76年历史,为个人和机构提供各类基金产品,管理资产总值1.5万亿美元。WisdomTree成立于1985年,提供多元化的交易所交易产品,管理资产959.48亿美元。

近年来,这些公司开始尝试RWA,通过代币化传统金融工具满足机构客户需求。尽管仍处初期阶段,但这些举措有潜力吸引大量新用户进入加密领域。

收益型RWA增长

截至9月30日,RWA市值达24.9亿美元,较4月19日27.5亿美元的峰值下降9.6%。尽管国债相关RWA强劲增长,但过去18个月私人信贷发行方活跃贷款大幅减少,导致RWA市值低于历史最高。

从1月31日到9月30日,非稳定币RWA价值增长10.5亿美元。过去三个季度新增的8.557亿美元来自国债及其他债券、房地产和私人信贷。

私人信贷

私人信贷是非银行机构提供融资的借贷形式。自2008年金融危机以来,由于银行监管趋严,私人信贷市场显著增长。在当前利率周期下,这一趋势进一步扩大。私人信贷为借款人提供灵活性,为贷款人提供利率保护。截至2023年8月,全球私人信贷市场估值1.5万亿美元。

从1月1日到9月30日,链上私人信贷贷款活跃价值增长2.105亿美元(84%)。大部分增长(74%)来自Centrifuge,其未偿还贷款余额增加1.557亿美元。Clearpool在过去三个季度经历最大相对变化,贷款余额增长966%至2396万美元。Clearpool累计已发放超4亿美元私人信贷贷款。

尽管2023年有所增长,但链上私人信贷贷款总值仍比2022年5月15.4亿美元的历史最高低70%。美联储大幅加息同时,活跃贷款大幅减少。

用户通过存入稳定币进行链上私人信用贷款可获得的收益明显高于通过DeFi借贷协议使用稳定币的收益。今年前9个月,两者平均日息差为7.7%。

需注意,这两类存款存在不同风险状况。大多数DeFi借贷协议贷款是超额抵押的,而私人信贷贷款代币可能没有抵押。

房地产

房地产是一种有形资产类别,包括住宅、商业建筑和土地等。它通过租金等被动收入流带来正向现金流,对投资者很有吸引力。2023年,房地产是全球最大资产类别,价值约613万亿美元。

在所有收益型RWA中,链上房地产增长最少。从1月1日到9月30日,这类代币化资产总价值为1.78亿美元。RealT是最大发行方,占49%市场份额。Tangible增长最快,今年前三季度从10万美元增至6400万美元。

国债和其他债券

美国国债被广泛认为是最安全、最可靠的收益资产。相比之下,公司债券收益可能更高但风险更大。2022年,全球债券市场估值133万亿美元。

代币化国债和其他债券的价值从1月1日到9月30日增长5.5705亿美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是三大国债RWA发行方,合计发行5.7205亿美元资产(占85%),今年发行4.685亿美元。

Frigg.eco发行可持续基础设施开发商相关债券,更类似公司债券。stUSDT是另一个约18亿美元市值的代币化国库资产,但近期因透明度不足受到批评。

近18个月来,短期美国国债收益率一直高于稳定币存款收益率。2023年,两者平均日息差约3%。相比之下,AAA级公司债券与链上稳定币收益率息差为2.7%。

前景

加密原生用户对收益的需求推动了链上RWA增长。今年RWA新增价值约82%来自收益型RWA。在总RWA市值中,收益型RWA份额从1月1日的31%近乎翻倍,达到53%(接近57%的历史最高)。

2021-2023年间,美联储将基准利率提升到2007年以来最高水平,为RWA原生DeFi用户创造了新需求。

大多数RWA用户是加密原生用户,而非新加密采用者或传统投资者。与RWA代币交互的平均用户地址创建时间早于这些资产在链上创建时间。

截至2023年8月31日,3232个唯一地址持有主要RWA资产。持有和互动RWA的地址平均年龄为882天(2.42年),意味着平均自2021年4月起在链上。相比之下,RWA资产平均年龄为375天。

20%与RWA交互或持有RWA的地址在2023年以及RWA兴起的三年多前就开始进行链上交易。34%(188个)地址是Franklin Templeton和WisdomTree资产的持有者,表明传统金融公司的RWA产品可能正在吸引新用户进入加密领域。

RWA意味着现实世界的风险和局限性

虽然许多RWA在公共区块链上发行,但用户仍需完成KYC/AML或白名单验证、信用检查,可能还需满足最低余额要求。RWA受限于类似或更多的限制,并未真正扩大对金融工具的访问。

此外,RWA存在独特风险。例如,私人信贷贷款可能是无担保的,链上存款人可能因借款人违约而损失资金。RWA发行者需通过风险/收益定位和透明治理来管理这些风险。

美联储政策至关重要

美联储行动大大推动了RWA今年的普及。随着利率上调,链外收益对链上用户更具吸引力。最有价值的RWA类型也发生变化,私人信贷支持的RWA份额从56%降至18%,而美国国债支持的RWA从0%增至27%。美联储政策影响着RWA DeFi领域的扩张和布局。

结论

RWA增长主要由原生加密用户需求驱动,而非新采用者。但主要传统金融公司的参与显示了吸引新用户的潜力。2023年RWA势头强劲,许多资产市值趋向新高。宏观环境变化和用户需求将继续影响这一领域的发展。