加密市场的黄昏与重生

2022年对加密行业而言是充满挑战的一年。从Luna崩溃到3AC爆仓,再到FTX帝国倒塌,一系列负面事件让整个行业蒙上阴影。

面对这些冲击,盲目坚持信仰并非明智之举。我们更应该从中汲取教训,对行业未来做出理性判断。

近期,一场业内资深从业者参与的私享会探讨了FTX事件等热点话题,内容涵盖了多次黑天鹅事件的关联性、中心化机构决策的变化以及未来行情走势等重要议题。以下是会议的主要观点摘要:

三大黑天鹅事件冲击交易所

2022年,加密货币市场经历了巨大转折。Luna、3AC和FTX这三起重大黑天鹅事件的破坏力和影响力远超往年。追根溯源,危机的种子其实早已埋下:FTX的问题可追溯到Luna崩盘,最新曝光的内部资料也证实FTX的亏空由来已久。

Luna的快速崩塌是典型的庞氏骗局。一次市场异动引发快速挤兑,价值数百亿美元的Luna瞬间归零。许多中心化机构对此准备不足,持有巨大风险敞口,如3AC从风险中性的对冲基金迅速沦为单边赌徒。

6月,大量机构持有高杠杆单向头寸,盲目相信某些价格点位不会被突破,导致机构间互相借贷,最终引发3AC事件。9月,以太坊合并后市场出现回暖迹象,但FTX的意外崩塌再次引发恐慌。

从币安CEO赵长鹏的角度看,这可能只是正常的商业竞争行为。但意外引发市场恐慌,揭露了Sam Bankman-Fried的财务黑洞,最终导致FTX商业帝国迅速崩塌。

这三次黑天鹏事件暴露出一些值得深思的问题:

1. 机构也可能破产。许多北美大型机构对风险管理和加密市场认知存在误区,导致连锁反应。机构间无抵押授信风险极高。

2. 量化和做市商团队在极端行情下也会遭受重创。市场剧烈波动时,资金外逃导致流动性严重不足,许多做市团队被迫将高流动性资产变成低流动性资产,面临无法提现的困境。

3. 资管团队同样面临冲击。他们需要在市场上寻找低风险收益来回报投资者。实现α收益主要通过借贷和通证发行。在运营过程中积累了大量借贷资产和衍生品,一旦出现机构暴雷,这些资产将面临连锁反应。

这让人联想到传统金融市场的发展历程。加密市场在短短10多年走完了传统金融200多年的历程,既有辉煌成就,也重演了传统金融史上的问题,如FTX事件中出现的挪用客户资金行为。

FTX事件标志着中心化交易所的黄昏已经来临。全球范围内,人们对加密货币尤其是中心化交易所的不透明性以及可能引发的连锁反应处于极度恐慌状态。数据也证实了这一判断,过去一个月链上出现大量用户转移资产的行为。

在这场危机中,私钥在与人性的较量中败下阵来。虽然加密资产的所有权通过私钥保证,但过去10年中,中心化交易所一直缺乏合适的第三方托管机构来帮助管理用户资产,应对交易所管理者的人性弱点,使得交易所始终有机会触碰用户资产。

FTX创始人Sam Bankman-Fried一直是个闲不下来的人。他经常熬夜加班,不允许自己和资金闲置。在DeFi热潮期间,Sam频繁从交易所热钱包转出大额资金参与各种DeFi项目挖矿。

当人性渴望更多机会时,也难以抵挡诱惑。大量用户资产存放在交易所热钱包,利用这些资产获取无风险或低风险收益似乎顺理成章。从Staking到DeFi挖矿,再到投资早期项目,当收益越来越大时,挪用行为可能愈演愈烈。

这些黑天鹅事件给行业带来了深刻启示:监管机构和大型机构应该向传统金融学习,找到合适的方式,不再让一家机构同时扮演交易所、券商和第三方托管的角色。同时需要技术手段确保第三方托管与交易行为相互独立,利益无关。必要时甚至可以引入监管。

除交易所外,其他中心化机构在行业剧变中也需要做出改变。

中心化机构:从"大而不倒"到重建之路

黑天鹅事件不仅影响了交易所,也波及了相关的中心化机构。它们之所以受到冲击,很大程度上是因为忽视了交易对手方(尤其是交易所)的风险。"大而不倒"曾是人们对FTX的普遍印象。

5月,Luna倒下了。11月,轮到了FTX。

传统金融世界有最后贷款人制度。当大型金融机构发生危机时,往往会有第三方组织甚至政府背书的机构进行破产重组,降低风险影响。但加密世界里没有这样的机制。由于底层的透明性,人们可以通过各种技术手段分析链上数据,导致危机蔓延速度极快。

这是一把双刃剑。好处是加速了不良泡沫的破裂,让不该存在的问题快速消失。坏处是几乎不给不够敏感的投资者留下反应时间。

在这样的市场环境下,FTX事件标志着中心化交易所黄昏的到来。未来它们可能退化为连接法币世界和加密世界的桥梁,通过传统方式解决KYC和入金等问题。

相比传统方式,链上更加公开透明的操作更值得期待。早在2012年,社区就在讨论链上金融,但当时受限于技术和性能。随着区块链性能和私钥管理技术的发展,链上去中心化金融包括去中心化衍生品交易所也将逐步兴起。

游戏进入下半场,中心化机构需要在危机余震中重建。重建的基石仍是掌握资产所有权。

因此,使用目前流行的基于MPC的钱包技术方案与交易所交互是不错的选择。机构可以掌握自身资产所有权,通过第三方协管和交易所协签进行资产安全转移和交易,将交易限制在短时间窗口内,尽可能降低对手方风险和第三方引发的连锁反应。

去中心化金融:危机中寻找转机

当中心化交易所和机构遭受重创时,DeFi的处境是否更好?

随着大量资金流出加密世界以及宏观环境面临加息,DeFi正承受较大冲击。从整体收益率看,DeFi目前还不如美国国债。此外,投资DeFi还需关注智能合约的安全风险。综合考虑风险和收益,DeFi目前在成熟投资者眼中并不乐观。

尽管大环境偏悲观,市场仍在酝酿创新。例如围绕金融衍生品的去中心化交易所逐渐出现,固定收益策略的创新也在快速迭代。随着公链性能问题逐步解决,DeFi的交互方式和可能实现的形态也将进入新的迭代。

但这种更新迭代并非一蹴而就,当前市场仍处于微妙阶段。由于黑天鹅事件,加密做市商遭受损失,导致整个市场流动性严重不足,同时也意味着市场操纵的极端情况时有发生。

早期流动性较好的资产现在很容易被操纵。一旦价格被操纵,由于DeFi协议间存在大量组合,许多实体会莫名其妙受到第三方代币价格波动的影响,在无辜中产生负债。

在这样的市场环境下,投资操作可能会变得更加保守。一些团队更倾向于寻找稳健的投资方式,通过Staking获得资产增量。同时也开发了实时监测链上异常情况的系统,通过(半)自动方式提高整体操作效率。

当行业资深人士对DeFi逐渐持谨慎乐观态度时,我们也好奇整个市场何时会迎来转机。

期待市场反转:内外因缺一不可

没有人会一直享受危机。相反,我们都在期待转机。但要预判风向何时会变,还需弄清风从何处吹来。

上一轮市场波动,很可能源自2017年传统投资者的进入。由于他们带来的资产规模较大,加之宏观环境宽松,共同造就了一轮牛市。目前,可能要等到降息达到一定程度,热钱重新流入加密市场时,熊市才会出现反转。

此外,之前的粗略估算显示,整个加密行业包括矿机和从业者在内每天的总成本在数千万到1亿美元之间。而目前链上资金流动情况表明,日资金流入远不及估算的花费成本,因此整个市场仍处于存量博弈阶段。

流动性收紧加之存量博弈,行业内外不佳的大环境可以看作市场未能反转的外因。而加密行业能够向上发展的内因,则来自于杀手级应用爆发带来的增长点。

自上一轮牛市中多个叙事逐渐沉寂后,目前行业内仍未明确看到新的增长点。当ZK等二层网络逐渐推出时,我们隐约感受到新技术带来的变化,公链性能进一步提升,但实际上仍未看到明确的杀手级应用。从用户层面看,我们仍不清楚能让大规模普通用户资产流入加密世界的应用形态究竟是什么。

因此,熊市结束有两个先决条件:一是外部宏观环境加息的解除,二是找到下一个新的杀手级应用爆发的增长点。

但需要注意的是,市场趋势的反转也需要与加密行业内固有的周期相匹配。考虑今年9月的以太坊合并事件,以及2024年比特币即将迎来的下一轮减半,前者已经发生,而后者从行业视角看也并不遥远。在这个周期中,留给行业内应用突破和叙事爆发的时间实际上已经不多了。

如果外部宏观环境和内部创新节奏没有跟上,那么圈内4年一个周期的既有认知也可能被打破,熊市是否会跨周期变得更漫长,还有待观察和学习。当让市场反转的内外因缺一不可时,我们也应当逐步积累耐心,并适时调整自己的投资策略和期望,以面对更多的不确定性。

事情从来就不会一帆风顺,惟愿每一个加密行业的参与者,做一个踏实的建设者,而非与机遇失之交臂的看客。

附:问答环节精选

Q1:加密市场未来的主要创新方向是什么?

A:主要有两个大方向:

1. 性能(TPS)问题。多层网络是解决方案,其中ZK二层网络最有潜力,但至少还需两年时间才能落地。

2. 底层私钥安全与应用平衡。这是阻碍行业吸引大量新用户的核心问题。基于MPC的无私钥钱包可能是一个较好的平衡方案。

Q2:如何看待当前市场行情,未来走势如何?

A:目前处于熊市底部区间,但持续时间难以确定。可能的转折点:

1. 加息周期结束,至少要到2023年中。

2. 行业出现新的增长点和引爆点。

从矿工角度看,已出现底部信号 - 挖矿成本已难以覆盖边际成本。但由于北美矿工的特殊情况,算力可能只会小幅下跌。

二手矿机价格已跌至生产成本以下,这是投降的信号。对个人投资者而言,这是较好的建仓时机,但需要有长期持有的准备。

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