ステーブルコイン新秩序：市場、技術と主権の争い

イントロダクション

ステーブルコインは、従来の金融と暗号資産エコシステムを結ぶ重要なコンポーネントとして、その戦略的地位が不断に上昇しています。初期の中央集権型の管理モデルから、現在ではプロトコル自体が発行し、オンチェーン合成およびアルゴリズムメカニズムによって駆動されるステーブルコインへと、市場構造は根本的に変化しました。

一方で、DeFi、RWA、LSD、さらにはL2ネットワークによるステーブルコインの需要も急速に拡大しており、さまざまなモデルの共存、競争、および協調の新たな構図の形成をさらに推進しています。

これはもはや単純な市場セグメンテーションの問題ではなく、"デジタル通貨の未来の形"と"オンチェーン決済基準"に関する深層的な競争です。本報告は、現在のステーブルコイン市場の主要なトレンドと構造的特徴に焦点を当て、主流プロジェクトの運営メカニズム、市場パフォーマンス、オンチェーンでの活発度、政策環境を体系的に整理し、ステーブルコインの進化トレンドと未来の競争環境を効果的に理解するのに役立ちます。

! ステーブルコインの新秩序:市場、技術、主権の戦い

ステーブルコイン市場のトレンド

世界のステーブルコインの総時価総額と成長トレンド

2025年5月26日現在、世界のステーブルコインの総時価総額は約2463.82億ドルに達し、2019年の約50億ドルから約4927.64%の増加を記録しました。この傾向は、ステーブルコインが暗号通貨エコシステムにおいて急速に拡大していることを示すだけでなく、支払い、取引、及び分散型金融などの分野においてますます不可欠な地位を確立していることも浮き彫りにしています。

2025年、ステーブルコイン市場は引き続き高速成長を維持し、2023年の1384億ドルの時価総額に対して78.02%の上昇を見せており、現在は暗号通貨の総時価総額の7.04%を占めており、その市場のコア地位をさらに強化しています。

下表は2019年から2025年までのステーブルコインの時価総額の年間データと成長状況です:

! ステーブルコインの新秩序:市場、技術、主権

トレンドインサイト:

2019-2022年:ステーブルコインの時価総額は50億ドルから1679億ドルに急増し、32倍の成長を遂げました。これは主にDeFiエコシステムの爆発、越境決済の需要増加、そして市場の避難需要によって推進されました。

2023年:時価総額は、主にTerraUSDの崩壊と世界的な暗号規制の強化により、17.57%減少しました。

2024-2025年:時価総額が強く反発し、78.02%の成長を示し、機関投資家の参加度の上昇とDeFiアプリケーションの継続的な拡大を反映しています。

最近の成長ドライバー

マクロ金融環境:

世界的なインフレ圧力と金融市場の動揺が増す中、投資家の"オンチェーンキャッシュ"への需要が著しく高まっています。アメリカ財務省はステーブルコインを"オンチェーンキャッシュ"と定義しており、これが伝統的な資本を吸収するための政策的な論理的支援を提供しています。同時に、暗号資産が激しく変動する際、ステーブルコインは安全な避難所と見なされています。

技術の進歩とコストの優位性:

Tronを代表とする一部の高効率パブリックチェーンは、取引コストを大幅に削減しています。Tronチェーン上のUSDT送金はほぼ手数料ゼロであり、大量の取引ユーザーを引き付けています。Solanaなどの高スループットブロックチェーンもその高速で低コストな特性により、ステーブルコインの使用シーンの拡大を助けています。

機関採用の強化:

2024年、ブラックロックはUSDC決済に基づいたBUIDLトークン化ファンドを発行し、債券や不動産などの資産のブロックチェーン探索に使用し、機関レベルの決済におけるステーブルコインの重要性を強調します。OKG Researchの試算によると、世界的なコンプライアンスフレームワークが徐々に整備され、機関や個人が広く採用する楽観的なシナリオの下で、2030年までに世界のステーブルコイン市場供給量は3兆ドルに達し、月間オンチェーン取引量は9兆ドルに達し、年間取引総量は100兆ドルを突破する可能性があります。これは、ステーブルコインが伝統的な電子決済システムと肩を並べるだけでなく、世界的な清算ネットワークにおいて構造的な基盤的地位を占めることを意味します。時価総額の観点から見ると、ステーブルコインは国債、現金、銀行預金に次ぐ「第四の基礎通貨資産」となり、デジタル決済と資産流通の重要な媒介となるでしょう。

DeFiデマンドプル:

シティバンクは、ステーブルコインがDeFiの"主要な入り口"であり、その低ボラティリティ特性が価値の保存と取引の選択肢であると指摘しています。Chainalysisの報告によると、ステーブルコインはチェーン上の取引量の三分の二以上を占めており、貸付、DEX流動性提供、マイニングなどのシーンで広く使用されています。2024年には、いくつかの主要なDeFiプロトコルのTVLが約30%増加し、USDCとDAIが主要な取引ペアとなっています。2024年のアメリカ大選挙後、ステーブルコインの時価総額が250億ドル増加し、DeFiシーンにおけるその核心的役割をさらに確認しています。

! ステーブルコインの新秩序:市場、技術、主権

ステーブルコイン市場構造と競争状況

市場の集中度と全体的なパターン

現在、ステーブルコイン市場は高度に集中しており、Tetherの時価総額は1503.35億ドルで、シェアは61.27%を占めています。USD Coinの時価総額は608.22億ドルで、シェアは24.79%です。この二者の合計市場シェアは86.06%に達し、二重独占の構図を形成しています。

それにもかかわらず、新興ステーブルコインは徐々に台頭し、支配的地位に挑戦しています。例えば、Ethena Labsが発表したUSDEは2024年初頭の1.46億ドルから48.89億ドルに成長し、334倍以上の増加を記録し、最も成長が早いステーブルコインとなりました。さらに、USD1とUSD0も良好な市場拡張の傾向を示していますが、短期的にはUSDTやUSDCの支配的地位を揺るがすには至っていません。

競合状況分析

市場競争は主に三種類のステーブルコインの間で展開される:

**法定通貨担保型ステーブルコイン:**USDTとUSDCは米ドルの準備金に支えられており、透明性とコンプライアンスにより中央集権型取引所や従来の金融で優位性を持っています。例えば、USDTは2024年に300億ドルの時価総額を新たに追加し、市場からの信頼性を示しています。

**分散型ステーブルコイン:**USDEは合成ドルメカニズムとネイティブ収益モデルを通じて、2024年にあるDEXの人気取引ペアとなり、そのロックアップ量は50%増加し、DeFiエコシステムの中で急速に台頭しました; 一方、DAIはMakerDAOの分散型ガバナンスに依存してDeFiユーザーを引き付けていますが、規模は小さく、わずか363.1億ドルです。

**新興ステーブルコイン:**USD1は機関のバックアップにより迅速に21.33億ドルに拡大;USD0はDeFiインセンティブメカニズムでユーザーを引き付け、市場価値は6.41億ドルに達した。

その他: 2022年にTerraUSDの崩壊がアルゴリズムステーブルコインの信頼危機を引き起こし、市場はより透明な法定通貨担保型ステーブルコインに傾くことになり、USDCは2023年から2024年にかけて市場シェアが約10%増加した。

! ステーブルコインの新秩序:市場、技術、主権

USDEの台頭ロジック

USDEは、Ethena Labsによって開発された、ステーブルコインである合成米ドルで、staked Ethereumを担保として使用し、デルタニュートラルヘッジ戦略を採用して米ドルとのペッグを維持しています。その急速な成長は以下の要因に起因しています:

革新的な収益メカニズム

USDEは「インターネット債券」機能を通じて、保有者に高額な収益を提供します。これはstETHのステーキング収益とパーペチュアル契約市場の資金コストの差から生じます。この高収益モデルは、多くのDeFiユーザーや機関投資家を引き付けており、特に低金利環境下では、従来の金融商品が類似のリターンを提供することが困難です。

DeFiエコシステムの深い統合

USDEのDeFiプラットフォームでの広範なサポートは、DeFiユーザーにとっての選択肢の一つであるステーブルコインとなっています。ユーザーは、価格変動を気にせずに、簡単に取引、流動性の提供、または貸出に参加できます。あるデータプラットフォームによると、USDEはあるDEXでのロック量が50%増加しており、DeFiエコシステムにおける重要な地位を反映しています。

地方分権化と検閲耐性

完全に暗号資産に基づくステーブルコインとして、USDEは伝統的な金融システムに依存せず、これは分散化を追求するユーザーにとって顕著な魅力を持ち、特に一部の地域では伝統的な金融サービスが限られているか制限されています。

市場の需要の成長

DeFiと暗号通貨エコシステムの拡大に伴い、ステーブルコインへの需要が継続的に増加しています。USDEは革新的で完全に分散化されたステーブルコインとして、市場の新型ステーブルコインソリューションへの需要を満たしています。

機関のサポートと協力

Ethena Labsと有名な暗号投資機関や取引所との協力により、USDEの市場に対する信頼と流動性が向上しました。

マーケティングとコミュニティ参加

Ethena Labsは効果的なマーケティング戦略とコミュニティインセンティブプログラムを通じて、ユーザーと開発者の注目を迅速に集め、USDEの採用を促進しました。

新興ステーブルコインの課題

USD1: World Liberty Financialが発行するUSD1、時価総額213.3億ドル、7位にランクイン、その時価総額はわずか1週間で1.28億ドルから213.3億ドルに急増し、成長の勢いが凄まじい。

WLFIはトランプ一家と関連があり、特定の機関から2億ドルの投資を受けており、機関の裏付けを強化しています。ある報告では、USD1がパキスタン政府との共同プロジェクトなどの重要な取引の決済通貨として選ばれ、市場への影響力がさらに高まっています。

USD1は独占契約と機関の採用により急速に拡大していますが、その政治的背景は規制リスクを引き起こす可能性があります。

**USD0:**Usualプラットフォームが発行したUSD0、市場価値6.41億ドル、ランキング第12位。あるプラットフォームの紹介によれば、そのUSUALトークンのインセンティブメカニズムを通じてユーザーを引き付け、保有者がガバナンスに参加し、プラットフォームの収益を共有できるようにしている。

USD0はステーブルコインの低ボラティリティとDeFiの収益ポテンシャルを組み合わせて、分散型イノベーションを重視するユーザーを引き付けています。

DeFiエコシステムにおけるUSD0の独特なポジショニングは、その成長の可能性をもたらしますが、市場の認知度と流動性を向上させる必要があります。

新興のステーブルコインは差別化戦略を通じて市場に挑戦していますが、短期的にはUSDTとUSDCの覇権を揺るがすことは難しいです。

! ステーブルコインの新秩序:市場、技術、主権の戦い

主流ステーブルコイン分析比較

本節では、メカニズム構造、資産サポートタイプ、流動性とアプリケーションシーン、リスクポイントなどの観点から、現在の時価総額ランキング上位5つの主流ステーブルコインについて体系的な分析と比較を行います。

流動性と取引ペアの分布

USDT、USDCなどの主要なステーブルコインの流動性は非常に豊富で、ほとんどの主要な取引所および分散型取引プラットフォームで深い取引ペアがあります。これらはほぼすべての主要なパブリックチェーンをカバーしています: USDT/USDCはイーサリアム、Tron、Solana、BSC、Polygonなどのチェーン上で取引可能です; 新興のステーブルコインは初期段階では特定のパブリックチェーンおよび一部の中央集権的取引所でのみ上場されました。Tronネットワークは最近、USDTに対して手数料ゼロを導入し、このチェーン上のUSDTの取引量と流動性をさらに向上させました。全体的に見て、USDTとUSDCは最もグローバルな流動性を持つステーブルコインであり、他のステーブルコインの流動性は特定のエコシステムや取引所に集中しています。

透明性を確保する

準備の透明性は、ステーブルコインの信頼性を評価するための重要な要素です。以下は各ステーブルコインの準備の透明性に関する詳細な分析です:

USDT：

準備状況:現金、銀行預金、短期国債およびその他の資産によって支持されていると主張されている。

透明度:毎四半期に保有報告を発表しますが、長い間疑問視されており、一部の報告では保有構造が複雑で、一部の資産は検証が困難であることが示されています。例えば、2023年にTetherは保有に商業手形が含まれていると指摘され、市場に懸念を引き起こしました。

リスク:過去に複数回、準備の透明性に関する問題で規制調査を受けた。

USDC：

準備状況: 現金と短期の米国債によって裏付けられた、準備資産は規制された金融機関に保管されています。

透明度:毎月監査済みの準備報告を発表し、透明度が高く、市場の信頼度が強い。例えば、2025年5月の報告では、準備総額が600億ドルを超え、そのすべてが現金と国債であることが示されている。

リスク:従来の金融システムに依存し、マクロ経済や規制政策の影響を受ける。

USDE:

準備状況:合成ドル、stETHを担保として基にし、DeFiプロトコルのデルタニュートラルヘッジ戦略を通じて価値を維持します。

透明性:完全にブロックチェーンに基づき、リザーブとメカニズムが透明で、ユーザーはDeFiプラットフォームで検証可能です。例えば、2025年5月にUSDEの担保資産がオンチェーンで公開され、stETHの担保比率が超