米国債危機が金融実験を促進し、世界の通貨システムが再構築される

36兆ドルの国債危機が引き起こした金融実験が進行中で、暗号世界を米国債の新たな買い手に変えようとしている一方で、世界の通貨システムが静かに再構築されている。

アメリカ合衆国議会は「美しい大法案」と呼ばれる法律の進展を加速しています。ドイツ銀行の最新報告は、これをアメリカが巨額の債務に対処するための「ペンシルベニア計画」と定義しています——安定通貨を強制的に購入させて米国債を取得し、デジタルドルを国家債務の融資体系に組み入れるというものです。

この法律案は「GENIUS法」と政策のコンビネーションを形成しており、後者はすべてのドル通貨が100%現金、米国債または銀行預金を保有することを義務付けています。これは通貨の規制における根本的な変化を示しています。この法案は、通貨発行機関に対して1:1のドルまたは高流動性資産（例えば短期米国債）を準備金として要求し、アルゴリズム通貨を禁止し、連邦および州レベルの二重規制フレームワークを確立します。その目標は明確です：

1. 米国債への圧力を緩和する：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に向けさせる。2028年までに世界のステーブルコインの市場価値は2兆ドルに達すると予測されており、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入する可能性があり、米国の財政赤字に新たな資金調達の道を提供する。

2. 米ドルの覇権を強化する：現在95%のステーブルコインが米ドルにペッグされており、法案は「米ドル→ステーブルコイン→グローバル決済→米国債の回帰」というクローズドループを通じて、デジタル経済における米ドルの「チェーン上の通貨発行権」を強化している。

3. 金利引き下げの期待を促進する：ドイツ銀行の報告によると、法案の通過は米連邦準備制度（FRB）に金利引き下げを圧力をかけ、米国債の資金調達コストを下げる可能性がある。また、ドルを弱めてアメリカの輸出競争力を高めることができる。

米国債のダム崩壊、ステーブルコインが政策ツールに

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済しなければならない元本と利息は9兆ドルに達します。この"債務ダム"に直面し、政府は新たな資金調達経路を急務としています。そして、かつて規制の縁にあった金融革新であるステーブルコインが、意外にも解決策の一つとなりました。

ボストンのマネーマーケットファンドセミナーからの信号によれば、ステーブルコインは米国債市場の「新しい買い手」として育てられている。あるグローバル投資会社のCEOは、「ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を生み出している。」と述べた。

データによると、現在のステーブルコインの総時価総額は2560億ドルで、そのうち約80%が米国債券やリポ取引に配分されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%未満しか占めていないにもかかわらず、その成長率は従来の金融機関を驚かせています。

ある大手銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆から3.7兆ドルに達し、その際に発行者が保有する米国債の規模が1.2兆ドルを超えると予測しています。この規模は、米国債の最大の保有者の仲間入りをするのに十分です。

ステーブルコインは米ドルの国際化の新しいツールとなりつつあり、主要なステーブルコインは約2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5%に相当します。もし規模が2兆ドル（80%が米国債に配置される）に拡大すれば、保有量はどの単一国をも超えることになります。このメカニズムは次のような可能性があります：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策の有効性を弱めています。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインのクロスボーダー・フローは従来の銀行システムを迂回し、為替介入能力を弱める（例：2022年スリランカは資本流出により危機が発生した）。

アクトメス、裁定取引を規制する金融工学

"美しい法案"と《GENIUS Act》は精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制フレームワークとして、ステーブルコインを米国債の"受け皿"とすることを強制します；前者は発行インセンティブを提供し、完全なクローズドループを形成します。

法案の核心設計は政治的な知恵に満ちている：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する際、発行者はこの1ドルで米国債を購入しなければならない。これにより、コンプライアンス要件を満たし、財政資金調達目標も実現できる。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第7位の米国債購入者となった。

規制の階層制度は、寡頭を支援する意図をより明確に示しています：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦が直接監督し、小規模なプレイヤーは州レベルの機関に委ねられます。この設計は市場の集中化を加速させており、現在、2つの主要なステーブルコインが70％以上の市場シェアを占めています。

法案には排他性条項も含まれています：米国での流通を禁止する非ドル通貨の安定コインは、同等の規制を受け入れない限り許可されません。これはドルの覇権を強化するだけでなく、一部の新興安定コインプロジェクトの障害を排除します。

債務移転チェーン、ステーブルコインの救済使命

2025年下半期、アメリカの国債市場は1兆ドルの供給増加を迎えます。この洪水に直面して、ステーブルコイン発行者に大きな期待が寄せられています。ある銀行の金利戦略専門家は次のように指摘しました："もし財務省が短期債の資金調達に転向すれば、ステーブルコインがもたらす需要の増加は財務長官に政策の余地を提供するでしょう。"

メカニズム設計は見事と言える。

• 毎発行1ドルの安定通貨について、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的に資金調達のルートを創出します。
• ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる
• 発行者は、自己強化的な需要サイクルを形成するために、継続的に準備資産を増やさざるを得ない。

あるフィンテック企業のポートフォリオマネージャーが明らかにしたところによると、複数の国際的なトップバンクがステーブルコインの協力について協議を行っており、「8週間以内にステーブルコインのプランをどう実現するか」と尋ねている。業界の熱気はピークに達している。

しかし、問題は依然として存在します：ステーブルコインは主に短期米国債に連動しており、長期米国債の需給の矛盾には実質的な助けになりません。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較しても微々たるものであり、世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルですが、米国債の年利息は1兆ドルを超えています。

ドルの新たな覇権、オンチェーン植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにある。世界の95%のステーブルコインはドルに連動しており、従来の銀行システムの外に「影のドルネットワーク」を構築している。

東南アジア、アフリカなどの中小企業はステーブルコインを通じてクロスボーダー送金を行い、SWIFTシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この"非公式なドル化"は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深い影響は国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 伝統的なドル決済はSWIFTなどの銀行間ネットワークに依存しています
• ステーブルコインは「オンチェーンドル」形式でさまざまな分散型決済システムに組み込まれています
• ドル決済能力は従来の金融機関の境界を超え、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識しています。MiCA規制はユーロ以外の通貨の通常の支払い機能を制限し、大規模な通貨に対して発行禁止を実施しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用しています：安定通貨ライセンス制度を構築しながら、店頭取引と保管サービスの二重許可制度を導入する計画です。金融管理局は、債券や不動産などの伝統的な資産をブロックチェーンに載せるために、実世界資産（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表する計画も立てています。

リスク伝導ネット、タイマー爆弾のカウントダウン

法案は三重の構造的リスクを埋め込んでいる：

第一重：米国債-ステーブルコインのデススパイラル。もしユーザーが特定のステーブルコインを一斉に償還すると、発行者は米国債を売却して現金を調達する必要がある→米国債の価格が暴落する→他のステーブルコインの準備が減価する→全面的な崩壊。2022年には市場の恐慌により一時的にステーブルコインがペッグを外れたことがあり、今後同様の出来事が規模拡大によって米国債市場に影響を与える可能性がある。

第2の重：分散型金融のリスクが増大する。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入すると、流動性マイニングや貸出・質権などの操作を通じてレバレッジがかかる。Restakingメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返し質権され、リスクが幾何級数的に増大する。一旦基盤資産の価値が暴落すれば、連鎖的な清算が引き起こされる可能性がある。

第三の重：通貨政策の独立性の喪失。ドイツ銀行の報告は法案が「連邦準備制度に圧力をかけて金利を引き下げさせる」と指摘している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を得ており、連邦準備制度の独立性を無効化する可能性がある——パウエルは最近、政治的圧力を拒否し、7月の利下げの見込みがないことを示唆している。

さらに厄介なことに、アメリカの債務とGDPの比率は100%を超えており、米国債自体の信用リスクが上昇しています。もし米国債の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの予想が出てきた場合、ステーブルコインの避難属性は危機的な状況になるでしょう。

世界の新たなチェスゲーム、経済秩序のブロックチェーン上の再構築

アメリカの行動に対して、世界は三つの陣営を形成している：

1. 規制融合陣営：カナダの銀行規制当局は、ステーブルコインの規制に向けて準備が整ったと発表し、フレームワークを策定中です。これは、アメリカの規制動向と呼応し、北米の協調状況を形成しています。ある暗号通貨取引所は7月にアメリカ式の永久契約を開始し、ステーブルコインで資金コストを決済する予定です。

2. 革新的防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋において分化を示している。香港は慎重に引き締める考え方を取り、安定通貨を「バーチャルバンクの代替品」として位置付けている。一方、シンガポールは「安定通貨サンドボックス」を導入し、実験的な発行を許可している。この違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性がある。

3. 代替案陣營：高インフレの国々の人々はステーブルコインを「避難資産」として使用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱めています。これらの国々は、地元のステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速させる可能性がありますが、厳しい貿易上の課題に直面しています。

国際システムも変革を遂げる：単極から"混合アーキテクチャ"へ、現在の改革案は三つの道筋を示している：

• 多様化通貨連盟（確率が最も高い）：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例えば、ASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発しており、デジタル人民元はクロスボーダートレードの試験運用を行っており、支払い効率を再構築する可能性があるが、主権の譲渡という課題に直面している。

• 極端なフラグメンテーション：地政学的な対立がエスカレートすると、分断されたドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する。

ある決済大手のCEOが重要なボトルネックを指摘した："消費者の観点から見ると、現在、安定通貨の普及を促進する真のインセンティブがない"。同社は普及の難題を解決するために報酬メカニズムを導入しており、一部の分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決している。

ドイツ銀行の報告によると、「美しい大法案」が施行されると、連邦準備制度は利下げを余儀なくされ、ドルは大幅に下落すると予測されています。そして2030年までに、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する際、世界の金融システムは静かにオンチェーンで再構築されている可能性があります——ドルの覇権がコードの形でブロックチェーンのすべての取引に埋め込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じて各参加者に広がります。

技術革新は中立的な道具ではありません。ドルがブロックチェーンの外衣をまとったとき、旧秩序の争いが新しい戦場で繰り広げられています！