крипторинку в сутінках та відродженні

2022 рік був сповнений викликів для шифрувальної галузі. Від краху Luna до банкрутства 3AC, і до падіння імперії FTX, низка негативних подій наклала тінь на всю галузь.

Стикаючись із цими ударами, сліпе дотримання віри не є розумним кроком. Ми повинні більше вчитися з цього і робити раціональні оцінки майбутнього галузі.

Нещодавно в рамках приватної зустрічі за участю досвідчених професіоналів галузі обговорювалися гарячі теми, такі як події FTX. Обговорення охоплювало важливі питання, включаючи взаємозв'язок кількох чорних лебедів, зміни в рішеннях централізованих установ та прогнози майбутніх ринкових тенденцій. Нижче наведено основні тези зустрічі:

Три великі чорні лебеді, що вдарили по біржах

У 2022 році крипторинок зазнав величезного повороту. Руйнувальна сила та вплив трьох великих чорних лебедів: Luna, 3AC та FTX значно перевищили попередні роки. Якщо звернутися до коріння, насіння кризи насправді було давно закладено: проблеми FTX можна відстежити до краху Luna, а нещодавно оприлюднені внутрішні документи також підтверджують, що дефіцит FTX існував давно.

Швидке падіння Luna є типовою пірамідою. Один рух на ринку викликав швидкий вивід коштів, вартість Luna миттєво знизилася до нуля на сотні мільярдів доларів. Багато централізованих установ не були готові до цього, маючи величезні ризики, такі як 3AC, що швидко перетворився з нейтрального хедж-фонду на однобічного гравця.

У червні багато установ утримували високі кредитні позиції в один бік, сліпо вірячи, що певні цінові рівні не будуть пробиті, що призвело до взаємного кредитування між установами і в кінцевому підсумку викликало подію 3AC. У вересні, після злиття Ethereum, на ринку з'явилися ознаки відновлення, але несподіване падіння FTX знову викликало паніку.

З точки зору генерального директора Binance Чао Чанпенга, це може бути лише нормальна комерційна конкуренція. Але неочікуваний виклик ринку викликав паніку, розкривши фінансову діру Сема Банкмана-Фріда, що врешті-решт призвело до швидкого краху бізнес-імперії FTX.

Ці три інциденти з Чорним Тяньпем виявили деякі питання, які заслуговують на глибоке обдумування:

1. Інститути також можуть збанкрутувати. Багато великих інститутів Північної Америки мають неправильне уявлення про управління ризиками та крипторинок, що призводить до ланцюгової реакції. Беззаставне кредитування між інститутами має дуже високі ризики.

2. Команди з кількісної торгівлі та маркет-мейкерів також можуть зазнати серйозних втрат у екстремальних умовах. Коли ринок різко коливається, витік капіталу призводить до серйозної нестачі ліквідності, багато команд з маркет-мейкінгу змушені перетворювати високоліквідні активи на низьколіквідні, стикаючись з неможливістю виведення коштів.

3. Команда з управління активами також стикається з ударами. Їм потрібно шукати низькоризиковий дохід на ринку для повернення інвесторам. Досягнення α доходу в основному здійснюється через позики та випуск токенів. У процесі роботи накопичено величезну кількість боргових активів та деривативів, і як тільки виникнуть проблеми у установ, ці активи зазнають ланцюгової реакції.

Це нагадує про розвиток традиційного фінансового ринку. Крипторинок за короткий час у 10 років пройшов шлях, який традиційні фінанси пройшли за понад 200 років, маючи як блискучі досягнення, так і повторюючи проблеми, які існували в історії традиційних фінансів, такі як випадок з FTX, коли було виявлено привласнення коштів клієнтів.

Подія FTX знаменує собою настання вечора централізованих бірж. У глобальному масштабі люди перебувають у стані крайнього страху через неясність криптовалюти, особливо централізованих бірж, та можливі ланцюгові реакції, які можуть з цього виникнути. Дані також підтверджують це судження, за останній місяць на блокчейні спостерігається велика кількість користувачів, які переводять активи.

У цій кризі приватний ключ зазнав поразки в боротьбі з людською природою. Хоча власність на криптоактиви гарантується через приватний ключ, протягом останніх 10 років централізовані біржі постійно страждали від нестачі належних сторонніх депозитарних установ, які могли б допомогти в управлінні активами користувачів, враховуючи людські слабкості керівників бірж, що завжди давало їм можливість торкатися активів користувачів.

Засновник FTX Сем Бенкман-Фрід завжди був людиною, яка не може сидіти без діла. Він часто не спить ночами, не дозволяючи собі та коштам бездіяти. Під час буму DeFi Сем часто переводив великі суми з гарячих гаманців біржі для участі в різних проектах DeFi.

Коли людська природа прагне до більших можливостей, важко встояти перед спокусою. Велика кількість активів користувачів зберігається у гарячих гаманцях бірж, використання цих активів для отримання безризикового або малоризикованого доходу здається цілком логічним. Від Staking до DeFi-майнінгу, до інвестування в ранні проекти, коли дохід стає все більшим, викрадення активів може посилюватися.

Ці чорні лебеді принесли глибокі уроки для галузі: регулятори та великі установи повинні навчитися у традиційних фінансів, знайти відповідні способи, щоб одна установа більше не виконувала одночасно ролі біржі, брокера та третьої сторони зберігання. Одночасно потрібні технологічні засоби, щоб забезпечити незалежність третьої сторони зберігання та торговельних операцій, без зв'язку інтересів. У разі необхідності навіть можна ввести регулювання.

Окрім бірж, інші централізовані установи в індустрії також повинні змінитися в умовах кардинальних змін.

Централізовані інституції: від "великого, але не звалиться" до шляху відновлення

Чорні лебеді не тільки вплинули на біржі, але й торкнулися відповідних централізованих установ. Вони зазнали удару в значній мірі через нехтування ризиками контрагента (, зокрема ризиками біржі ). "Занадто великі, щоб впасти" колись було загальним враженням про FTX.

У травні впав Luna. У листопаді настала черга FTX.

У традиційному фінансовому світі існує система останнього кредитора. Коли великі фінансові установи зазнають кризи, зазвичай є треті організації або навіть державні установи, які підтримують процедуру банкрутства, зменшуючи ризики. Але в світі шифрування такої механізму немає. Завдяки прозорості основи, люди можуть за допомогою різних технологічних засобів аналізувати дані в ланцюгу, що призводить до дуже швидкого розповсюдження кризи.

Це двосічний меч. Перевага полягає в тому, що це пришвидшує лопання поганих бульбашок, дозволяючи швидко зникати проблемам, які не повинні існувати. Недолік полягає в тому, що майже не залишає часу для реакції недостатньо чутливим інвесторам.

У таких ринкових умовах подія з FTX знаменує собою настання сутінків централізованих бірж. У майбутньому вони можуть перетворитися на міст між світом фіатних грошей та світом шифрування, вирішуючи проблеми KYC та внесення коштів традиційними способами.

У порівнянні з традиційними методами, більш публічні та прозорі операції на ланцюгу заслуговують на більше очікування. Ще у 2012 році спільнота обговорювала фінанси на ланцюгу, але тоді це обмежувалося технологіями та продуктивністю. Завдяки розвитку продуктивності блокчейну та технологій управління приватними ключами, на ланцюгу децентралізовані фінанси, включаючи децентралізовані деривативні біржі, поступово з’являться.

Гра входить у другий тайм, централізованим установам потрібно відновитися після хвиль кризи. Каменем спотикання для відновлення залишається володіння активами.

Тому використання популярних на сьогоднішній день технологічних рішень для гаманців на основі MPC для взаємодії з біржами є непоганим вибором. Інституції можуть контролювати право власності на свої активи, здійснюючи безпечний перехід і торгівлю активами через участь третіх осіб та підписання угод з біржею, обмежуючи угоди короткими часовими інтервалами, щоб зменшити ризик контрагента та ланцюгові реакції, викликані третіми особами.

Децентралізовані фінанси: знаходження можливостей у кризі

Коли централізовані біржі та установи зазнають серйозних збитків, чи в кращому становищі DeFi?

Зі значним виведенням капіталу з криптовсесвіту та підвищенням процентних ставок у макроекономічному середовищі, DeFi зазнає значних ударів. З огляду на загальний дохід, DeFi наразі гірше, ніж державні облігації США. Крім того, інвестуючи в DeFi, слід звертати увагу на ризики безпеки смарт-контрактів. У комплексному розгляді ризиків і доходів, DeFi наразі не виглядає оптимістично в очах зрілих інвесторів.

Незважаючи на песимістичний загальний фон, ринок все ще готує інновації. Наприклад, дедалі більше з'являється децентралізованих бірж, що працюють із фінансовими деривативами, а інновації у стратегіях фіксованого доходу швидко ітеруються. З вирішенням проблем продуктивності публічних блокчейнів, способи взаємодії DeFi та можливі форми також перейдуть у нову ітерацію.

Але такі оновлення не відбуваються миттєво, і нинішній ринок все ще перебуває в делікатній стадії. Через чорні лебеді, шифрувальні маркет-мейкери зазнали збитків, що призвело до серйозного браку ліквідності на всьому ринку, а це також означає, що крайні випадки маніпуляцій ринком трапляються досить часто.

Ранні активи з хорошою ліквідністю зараз легко піддаються маніпуляціям. Як тільки ціна маніпулюється, через величезну кількість комбінацій між DeFi протоколами багато суб'єктів можуть неочікувано зазнати впливу коливань цін токенів третіх сторін, у результаті чого можуть виникнути зобов'язання без провини.

У таких ринкових умовах інвестиційні операції можуть стати більш консервативними. Деякі команди більше схильні шукати надійні інвестиційні способи, отримуючи приріст активів через Staking. Одночасно було розроблено систему для моніторингу аномальних ситуацій в реальному часі, що підвищує загальну ефективність операцій автоматичним способом через ( половина ).

Коли досвідчені фахівці галузі починають обережно оптимістично ставитися до DeFi, нам також цікаво, коли весь ринок переживе переломний момент.

Очікування ринкового перевороту: внутрішні та зовнішні причини необхідні

Ніхто не буде постійно насолоджуватися кризою. Навпаки, ми всі чекаємо на поворот. Але щоб передбачити, коли зміниться напрямок вітру, потрібно зрозуміти, звідки він дме.

Попередні коливання на ринку, ймовірно, були спричинені входженням традиційних інвесторів у 2017 році. Через великий обсяг активів, які вони привнесли, а також завдяки м'якому макроекономічному середовищу, це стало причиною чергового бичачого ринку. Наразі, можливо, доведеться почекати, поки зниження процентних ставок досягне певного рівня і гарячі гроші знову почнуть надходити в крипторинок, щоб ведмежий ринок змінився.

Крім того, попередні приблизні оцінки показують, що загальні витрати в усій індустрії шифрування, включаючи майнінгові установки та працівників, щодня коливаються в межах від десятків мільйонів до 100 мільйонів доларів. Наразі ситуація з рухом коштів на ланцюгу свідчить про те, що щоденні надходження значно поступаються оціненим витратам, тому весь ринок все ще перебуває на стадії гри на залишках.

Стиснення ліквідності разом із наявними іграми, а також незадовільне зовнішнє середовище в індустрії можна вважати зовнішніми причинами, які перешкоджають ринку повернутися до зростання. А внутрішніми причинами, що дозволяють індустрії шифрування розвиватися вгору, є зростаючі можливості, пов'язані з вибухом вбивчих додатків.

Після того, як кілька наративів поступово затихли з моменту останнього бичачого ринку, наразі в індустрії все ще не видно чітких нових точок зростання. Коли такі другорядні мережі, як ZK, поступово впроваджуються, ми ледь відчуваємо зміни, які приносить нова технологія, продуктивність публічних ланцюгів подальшого покращення, але насправді ми все ще не бачимо чітко визначених вбивчих застосунків. З точки зору користувачів, ми досі не знаємо, яка форма застосування може залучити великомасштабні активи звичайних користувачів у світ шифрування.

Отже, для завершення ведмежого ринку є дві передумови: по-перше, скасування підвищення процентних ставок в зовнішньому макроекономічному середовищі, по-друге, знаходження наступної нової вбивчої аплікації, яка викличе сплеск зростання.

Але слід зазначити, що зміна тенденцій на ринку також повинна відповідати вродженим циклам криптоіндустрії. Беручи до уваги подію злиття Ethereum у вересні цього року, а також наступне скорочення винагороди для Bitcoin у 2024 році, перша вже відбулася, а друга з точки зору галузі також не є далеким. У цьому циклі часу, що залишився для прориву застосувань у галузі та вибуху наративів, насправді вже небагато.

Якщо зовнішнє макроекономічне середовище та внутрішній темп інновацій не встигають, то вже існуюче сприйняття циклу в 4 роки в крипторинку також може бути порушено. Чи стане ведмежий ринок більш тривалим через перехід циклів, ще належить спостерігати та вивчати. Коли внутрішні та зовнішні чинники, що сприяють змінам на ринку, є невід’ємними, ми також повинні поступово накопичувати терпіння та своєчасно коригувати свої інвестиційні стратегії та очікування, щоб впоратися з більшою невизначеністю.

Речі ніколи не бувають гладкими, сподіваюся, що кожен учасник шифрування індустрії стане надійним будівельником, а не спостерігачем, що пропустив можливість.

Додаток: Вибране з питань та відповідей

Q1:Які основні напрямки інновацій у крипторинку в майбутньому?

A:Основні два великих напрямки:

1. Проблема продуктивності ( TPS ). Багатошарова мережа є рішенням, в якому ZK другий рівень мережі має найбільший потенціал, але потрібно принаймні два роки, щоб реалізувати.

2. Безпека базового приватного ключа та баланс застосування. Це є основною проблемою, що заважає галузі залучати велику кількість нових користувачів. Гаманець без приватного ключа на основі MPC може бути кращим збалансованим рішенням.

Q2: Як ви оцінюєте поточну ринкову ситуацію, якими будуть майбутні тенденції?

A:В даний час ми знаходимося на дні ведмежого ринку, але тривалість важко визначити. Можливі точки повороту:

1. Цикл підвищення процентних ставок закінчився, принаймні до середини 2023 року.

2. В галузі з'являються нові точки зростання та спалахи.

З точки зору майнерів, вже з'явилися сигнали про дно - витрати на видобуток вже важко покрити граничні витрати. Але через особливу ситуацію з північноамериканськими майнерами, потужність може знизитися лише незначно.

Ціни на б/у майнінгові машини впали нижче виробничих витрат, це сигнал про капітуляцію. Для приватних інвесторів це кращий час для входу в позицію, але необхідно бути готовими до довгострокового утримання.

Q3: Signature Bank планує продати 100 мільярдів шифрування