Крипторынок: закат и возрождение

2022 год стал полным вызовов для шифрования отрасли. От краха Luna до банкротства 3AC и падения империи FTX, ряд негативных событий омрачили всю отрасль.

Лицом к этим ударам, слепое упорство в вере не является мудрым решением. Нам следует извлечь уроки из этого и сделать разумные выводы о будущем отрасли.

Недавно состоялась закрытая встреча с участием опытных специалистов отрасли, на которой обсуждались актуальные темы, такие как события FTX и другие важные вопросы. В обсуждении затрагивались взаимосвязи между несколькими черными лебедями, изменения в решениях централизованных учреждений и прогнозы будущих рыночных тенденций. Ниже приведены основные моменты встречи:

Три крупных черных лебедя, ударивших по биржам

В 2022 году рынок криптовалют пережил огромный поворот. Уничтожительная сила и влияние трех крупных черных лебедей — Luna, 3AC и FTX — значительно превысили прошлые годы. Если копнуть глубже, семена кризиса на самом деле были посеяны давно: проблемы FTX восходят к краху Luna, а недавно обнародованные внутренние материалы также подтверждают, что дефицит FTX существует уже давно.

Быстрый крах Luna является典型的庞氏骗局. Один рыночный отклонение вызвало быструю распродажу, и стоимость Luna в сотни миллиардов долларов мгновенно обнулилась. Многие централизованные учреждения оказались не готовы к этому, имея огромные рисковые позиции, такие как 3AC, который быстро превратился из хедж-фонда с нейтральным риском в одностороннего игрока.

В июне множество учреждений держали высокие рычаги односторонних позиций, слепо веря, что некоторые ценовые уровни не будут пробиты, что привело к взаимному кредитованию между учреждениями и в конечном итоге вызвало событие 3AC. В сентябре, после слияния Ethereum, на рынке появились признаки оживления, но неожиданное падение FTX вновь вызвало панику.

С точки зрения CEO Binance Чжао Чанпэна, это может быть просто нормальное коммерческое поведение. Но неожиданно это вызвало паническое настроение на рынке, обнажив финансовую дыру Сэма Бэнкмана-Фрида, что в конечном итоге привело к быстрому краху коммерческой империи FTX.

Три инцидента с Хэ Тяньпэном выявили несколько вопросов, достойных глубоких размышлений:

1. Учреждения также могут обанкротиться. Многие крупные учреждения Северной Америки имеют заблуждения относительно управления рисками и крипторынка, что приводит к цепной реакции. Беззалоговый кредитный риск между учреждениями крайне высок.

2. Команды по количественному анализу и маркет-мейкеры также могут сильно пострадать в экстремальных условиях. Когда рынок резко колеблется, утечка капиталов приводит к серьезной нехватке ликвидности, и многие команды маркет-мейкеров вынуждены превращать высоколиквидные активы в низколиквидные, сталкиваясь с невозможностью вывести средства.

3. Команда по управлению активами также сталкивается с давлением. Им необходимо искать низкорисковые доходы на рынке, чтобы вернуть средства инвесторам. Достижение α-доходности в основном осуществляется через заимствование и выпуск токенов. В процессе операций было накоплено большое количество заимствованных активов и деривативов, и в случае возникновения проблем у учреждений эти активы столкнутся с цепной реакцией.

Это напоминает о процессе развития традиционного финансового рынка. Крипторынок за короткие 10 лет прошёл путь, который традиционный финансы проходили более 200 лет, имея как блестящие достижения, так и повторяя проблемы из истории традиционных финансов, такие как использование клиентских средств, возникавшее в случае с FTX.

Событие FTX ознаменовало наступление заката централизованных бирж. По всему миру люди находятся в состоянии крайнего страха из-за неясности криптовалюты, особенно централизованных бирж, и возможных цепных реакций, которые это может вызвать. Данные также подтверждают это мнение: за последний месяц на блокчейне наблюдается массовое перемещение активов пользователями.

В этой кризисной ситуации частный ключ уступил в борьбе с человеческой природой. Хотя право собственности на криптоактивы гарантируется частным ключом, в течение последних 10 лет централизованные биржи испытывали нехватку подходящих сторонних депозитарных учреждений для помощи в управлении активами пользователей, чтобы справиться с человеческими слабостями управляющих бирж, что всегда давало возможность биржам прикасаться к активам пользователей.

Основатель FTX Сэм Бэнкман-Фрид всегда был человеком, который не может сидеть на месте. Он часто работает допоздна, не позволяя себе и своим средствам бездействовать. В период бума DeFi Сэм часто переводил большие суммы с горячего кошелька биржи для участия в различных проектах DeFi.

Когда человеческая натура жаждет больше возможностей, трудно сопротивляться искушению. Огромные активы пользователей хранятся в горячих кошельках биржи, и использование этих активов для получения безрисковой или низкорисковой прибыли кажется естественным. От стейкинга до DeFi-майнинга, а затем до инвестиций в ранние проекты, когда прибыль становится все больше, действия по присвоению могут усиливаться.

Эти черные лебеди принесли глубокие уроки для отрасли: регулирующие органы и крупные учреждения должны учиться у традиционных финансов, находить подходящие способы, чтобы одна организация больше не выполняла одновременно роли биржи, брокера и третьего лица по хранению. Также необходимы технические средства, чтобы обеспечить независимость третьих лиц по хранению и торговых операций, без конфликта интересов. При необходимости можно даже привлечь регулирование.

Помимо бирж, другим централизованным учреждениям также необходимо внести изменения в условиях резких изменений в отрасли.

Централизованные учреждения: от "слишком больших, чтобы упасть" к пути восстановления

Черные лебеди не только повлияли на биржи, но и затронули связанные централизованные учреждения. Они испытали удар в значительной степени из-за игнорирования риска контрагента (, особенно риска со стороны биржи ). "Слишком большие, чтобы упасть" когда-то было обобщающим мнением о FTX.

В мае Луна рухнула. В ноябре пришла очередь FTX.

В традиционном финансовом мире существует система последнего кредитора. Когда крупные финансовые учреждения сталкиваются с кризисом, часто третьи организации, а иногда и государственные учреждения, обеспечивают поддержку для проведения банкротства, снижая риск. Но в мире шифрования такой механизм отсутствует. Благодаря прозрачности на уровне основ, люди могут использовать различные технологические средства для анализа данных на цепочке, что приводит к быстрому распространению кризиса.

Это двусторонний меч. Преимущество в том, что он ускоряет разрушение плохих пузырей, позволяя быстро исчезнуть проблемам, которые не должны существовать. Недостаток в том, что практически не оставляет времени для реакции недостаточно чувствительным инвесторам.

В таких рыночных условиях событие с FTX знаменует собой наступление заката централизованных обменников. В будущем они могут деградировать до роли моста между миром фиатных валют и миром шифрования, решая проблемы KYC и ввода средств традиционными способами.

По сравнению с традиционными методами, операции, проводимые на цепочке, более открыты и прозрачны, что вызывает больший интерес. Еще в 2012 году сообщество обсуждало финансовые операции на цепочке, но тогда это было ограничено технологиями и производительностью. С развитием производительности блокчейна и технологий управления приватными ключами децентрализованные финансовые операции на цепочке, включая децентрализованные биржи производных финансовых инструментов, также постепенно начнут развиваться.

Игра входит во вторую половину, централизованным учреждениям необходимо восстановиться после последствий кризиса. Основой восстановления по-прежнему является контроль над правом собственности на активы.

Поэтому использование текущих популярных решений для кошельков на основе MPC для взаимодействия с биржами является хорошим выбором. Организации могут контролировать право собственности на свои активы, обеспечивая безопасный перевод и торговлю активами через третьих лиц и согласование с биржей, ограничивая сделки в короткие временные окна, чтобы минимизировать риск контрагента и цепные реакции, вызванные третьими лицами.

Децентрализованные финансы: искать возможности в кризисе

Когда централизованные биржи и учреждения терпят тяжелые удары, находится ли DeFi в лучшем положении?

С учетом значительного оттока средств из шифрования мира и повышения процентных ставок в макроэкономической среде, DeFi подвергается серьезному удару. С точки зрения общей доходности, DeFi в настоящее время хуже государственных облигаций США. Кроме того, при инвестировании в DeFi необходимо учитывать риски безопасности смарт-контрактов. В целом, принимая во внимание риски и доходность, DeFi в настоящее время не вызывает оптимизма у зрелых инвесторов.

Несмотря на пессимистичную общую обстановку, рынок все же готовит инновации. Например, постепенно появляются децентрализованные биржи, связанные с финансовыми деривативами, а инновации в области фиксированного дохода также быстро развиваются. С решением проблем производительности публичных блокчейнов способы взаимодействия DeFi и возможные формы реализации также перейдут в новую итерацию.

Но такое обновление и итерация не происходят мгновенно, текущий рынок все еще находится на деликатной стадии. Из-за событий черного лебедя, шифрование маркет-мейкеры понесли убытки, что привело к серьезной нехватке ликвидности на всем рынке, а также означает, что крайние случаи манипуляций на рынке происходят время от времени.

Ранее ликвидные активы теперь легко манипулировать. Как только цена манипулируется, из-за существования большого количества комбинаций между DeFi-протоколами многие сущности могут неожиданно подвергнуться влиянию колебаний цен третьих токенов, создавая долги невиновно.

В такой рыночной среде инвестиционные операции могут стать более консервативными. Некоторые команды предпочитают искать надежные инвестиционные методы, получая увеличение активов через Staking. Также была разработана система для实时监测 цепочечных аномалий, которая с помощью ( полуа) автоматически повышает общую операционную эффективность.

Когда опытные специалисты отрасли начинают проявлять осторожный оптимизм по поводу DeFi, нам также интересно, когда весь рынок сможет ожидать перемен.

Ожидание разворота рынка: внутренние и внешние факторы не могут обойтись без друг друга

Никто не будет вечно наслаждаться кризисом. Напротив, мы все ожидаем поворотного момента. Но чтобы предсказать, когда ветер изменит направление, нужно понять, откуда он дует.

Предыдущая волатильность рынка, вероятно, была вызвана входом традиционных инвесторов в 2017 году. Поскольку они принесли значительные объемы активов, в сочетании с мягкой макроэкономической средой, это способствовало возникновению бычьего рынка. В настоящее время, возможно, нам придется дождаться, пока снижение процентных ставок достигнет определенного уровня и горячие деньги снова начнут поступать на крипторынок, прежде чем медвежий рынок сможет развернуться.

Кроме того, предыдущие грубые оценки показывают, что общие затраты всего шифрования, включая майнинг-оборудование и работников, составляют от десятков миллионов до 100 миллионов долларов в день. В настоящее время ситуация с потоками средств на цепочке показывает, что ежедневные притоки средств значительно ниже оценочных затрат, поэтому весь рынок все еще находится на стадии накопления.

Сжатие ликвидности, наряду с игрой на имеющихся позициях, а также плохая ситуация как внутри, так и вне отрасли могут рассматриваться как внешние причины, по которым рынок не смог развернуться. Внутренние причины, способствующие росту криптоотрасли, связаны с точками роста, возникающими в результате появления убийственных приложений.

После того как несколько нарративов постепенно затихли с последнего бычьего рынка, в настоящее время в отрасли все еще не видно четких новых точек роста. Когда такие вторичные сети, как ZK, постепенно выходят на рынок, мы смутно ощущаем изменения, вызванные новыми технологиями, производительность публичных цепей дополнительно улучшается, но на самом деле мы все еще не видим явных «убийц» приложений. С точки зрения пользователей мы по-прежнему не понимаем, какой именно формат приложений сможет привлечь массовые активы обычных пользователей в мир шифрования.

Таким образом, окончание медвежьего рынка имеет два предварительных условия: во-первых, отмена повышения процентных ставок во внешней макроэкономической среде, во-вторых, нахождение следующей новой точки роста для взрывного роста убийственного приложения.

Но стоит отметить, что разворот рыночной тенденции также должен соответствовать внутренним циклам в сфере шифрования. Учитывая событие слияния Ethereum в сентябре этого года и предстоящую следующую халвинг-биткойна в 2024 году, первое уже произошло, а второе с точки зрения отрасли не так уж далеко. В этом цикле времени, отведенного для прорыва приложений и всплеска нарратива в отрасли, на самом деле осталось не так много.

Если внешняя макроэкономическая среда и внутренний темп инноваций не будут соответствовать, то существующее понимание четырехлетнего цикла в кругу может быть нарушено. Будет ли медвежий рынок становиться более длительным через циклы, еще предстоит наблюдать и изучать. Когда внутренние и внешние причины, заставляющие рынок развернуться, оба необходимы, нам также следует постепенно накапливать терпение и своевременно корректировать свои инвестиционные стратегии и ожидания, чтобы справиться с большей неопределенностью.

Вещи никогда не бывают гладкими. Я желаю каждому участнику крипторынка стать надежным строителем, а не зрителем, который пропускает возможности.

Приложение: Избранные вопросы и ответы

Q1:Какие основные направления инноваций в будущем крипторынка?

A:Основные направления:

1. Производительность (TPS ) проблемы. Многоуровневая сеть является решением, среди которых ZK второй уровень сети имеет наибольший потенциал, но потребуется как минимум два года для реализации.

2. Безопасность и баланс применения основного приватного ключа. Это основная проблема, препятствующая привлечению большого количества новых пользователей в отрасли. Кошелек без ключей на основе MPC может быть лучшим сбалансированным решением.

Q2: Как вы оцениваете текущую рыночную ситуацию, каковы перспективы в будущем?

A: В настоящее время находимся на дне медвежьего рынка, но продолжительность трудно определить. Возможные точки поворота:

1. Период повышения ставок закончился, по крайней мере, до середины 2023 года.

2. В отрасли появляются новые точки роста и взрыва.

С точки зрения майнеров, уже появились сигналы о дне - затраты на добычу уже трудно покрывают предельные затраты. Однако из-за особых условий североамериканских майнеров, мощность может снизиться лишь незначительно.

Цены на б/у майнеры упали ниже производственных затрат, что является сигналом к капитуляции. Для частных инвесторов это хорошее время для закупок, но нужно быть готовым держать их в долгосрочной перспективе.

Q3:Банк Signature планирует продать 100 миллиардов ши