Ринок капіталу нового улюбленця: еволюція та виклики стратегій корпоративного шифрування резервів

Вступ

Ринок капіталу завжди сповнений вражаючих історій, але мало які випадки можуть зрівнятися з Bitmine Immersion Technologies, яка за кілька днів продемонструвала таку драматичну динаміку. У червні 2025 року ця компанія, яка раніше залишалася непоміченою, оголосила про свою стратегію резервування ефірів, після чого ціна акцій миттєво злетіла. У день перед публікацією стратегії її закриття становила лише 4.26 доларів, але в наступні кілька торгових днів ціна акцій піднялася до 161 долара, з максимальною зміною близько неймовірних 37 разів.

Ця приваблива подія виникла з оголошення, опублікованого 30 червня 2025 року: Bitmine планує залучити 250 мільйонів доларів через приватний розподіл за ціною 4,50 долара за акцію, а основне використання цих коштів – придбання ефіріуму та його розгляд як основного резервного активу компанії. Цей крок не лише призвів до різкого зростання її акцій, але й, що більш важливо, виявив глибокі зміни, які тихо виникають та прискорюються в бізнес-середовищі.

Ця трансформація вперше була запропонована MicroStrategy у 2020 році, що відкриває шлях до перетворення публічних компаній на інструменти інвестування в шифрування активів. Проте випадок Bitmine знаменує перехід цієї моделі до версії 2.0 — нової стадії, більш агресивної та з більшою наративною силою. Тепер це вже не просто копіювання біткойн-стратегії MicroStrategy, а вибір ефіріуму як іншого базового активу та майстерне призначення відомого аналітика Тома Лі на позицію голови правління, що створює унікальну комбінацію ринкових каталізаторів.

Це насправді нова модель створення вартості, яка є стійкою, і яка майстерно використовує фінансову інженерію та глибоке розуміння майбутнього цифрових активів? Або це небезпечна бульбашка, що обумовлена спекулятивними настроями, де ціна акцій компанії повністю відірвана від основних показників? У цій статті ми детально проаналізуємо це явище, від піонера MicroStrategy та його "біткойн-стандарту", до різних долей його глобальних послідовників, а також до прихованих ринкових механізмів, що стоять за стрімким зростанням Bitmine, намагаючись розкрити правду про цю алхімію цифрової епохи.

Перша глава: Сотворіння — народження MicroStrategy та "стандарту біткоїна"

Початок цієї хвилі поклав MicroStrategy та її далекоглядний (або вважений безрозсудним) генеральний директор Майкл Сейлор. У 2020 році ця компанія з основним програмним бізнесом, який переживав стагнацію, здійснила ставку, яка кардинально змінила її долю.

Літньою порою 2020 року світ був охоплений безпрецедентними політиками монетарного пом'якшення, викликаними пандемією COVID-19. Селлер влучно усвідомив, що 500 мільйонів доларів готівкових резервів компанії піддаються серйозному інфляційному знецінюванню. Він яскраво порівняв ці гроші з "танучим крижаним блоком", чия купівельна спроможність щорічно зникає зі швидкістю 10% до 20%. У цьому контексті пошук засобу збереження вартості, здатного протистояти знецінюванню грошей, став терміновим завданням для компанії. Тому 11 серпня 2020 року MicroStrategy офіційно оголосила: компанія витратила 250 мільйонів доларів на придбання 21 454 біткоїнів, як основного активу для корпоративних резервів. Напередодні оголошення акції закрилися на рівні 12,36 долара. Це рішення стало не лише сміливим нововведенням у фінансовому управлінні публічних компаній, але й знаковою подією, що створила ескіз для наступників.

Стратегія MicroStrategy швидко перетворилася з використання наявної готівки на більш агресивну модель: використання ринку капіталу як "банкомату" для біткоїнів. Компанія залучила десятки мільярдів доларів, випускаючи конвертовані облігації та здійснюючи "первинне розміщення акцій" за ринковою ціною, майже всі ці кошти були спрямовані на постійне збільшення біткоїнів. Ця модель створила унікальний маховик: використання зростаючих цін на акції для отримання низьковартісного фінансування, а потім інвестування цих коштів у біткоїн, при цьому зростання ціни біткоїна ще більше підвищує ціну акцій. Однак цей шлях не був безхмарним. Зимовий холод у крипторинку 2022 року став серйозним тестом для моделі левериджу MicroStrategy. У міру падіння ціни біткоїна, ціна акцій також зазнала серйозного удару, і ринок одночасно зосередився на ризику дефолту за кредитом під заставу біткоїна на суму 205 мільйонів доларів.

Незважаючи на суворі випробування, модель MicroStrategy врешті-решт витримала. Станом на середину 2025 року, завдяки цій невтомній акумуляції, її біткойн-резерв перевищує вражаючі 590 тисяч монет, а ринкова капіталізація компанії зросла з менш ніж 10 мільярдів доларів до понад 100 мільярдів доларів. Її справжня інновація полягає не лише в купівлі біткойнів, а в перетворенні всієї компанії з програмного забезпечення на "компанію з розвитку біткойнів". Вона через відкритий ринок пропонує інвесторам унікальну, з податковими перевагами та дружню до інституцій біткойн-експозицію. Сам Селлер навіть порівнює це з "ліквідним біткойн-ETF". Це не просто утримання біткойнів, а перетворення компанії на найбільшу машину з придбання та зберігання біткойнів на відкритому ринку, створюючи нову категорію публічних компаній —代理工具 шифрування активів.

Другий розділ: Глобальні учні — Порівняльний аналіз транснаціональних випадків

Успіх MicroStrategy запалив уяву глобального корпоративного світу. Від Токіо до Гонконгу, а також в інших куточках Північної Америки, з'явилася група "учнів", які або повністю копіюють, або майстерно адаптують, розігруючи яскраві та різноманітні капітальні історії.

Японську інвестиційну компанію Metaplanet ринок вважає «японською версією MicroStrategy». Від початку реалізації стратегії біткойна у квітні 2024 року її акції показали вражаючі результати, зростання перевищило 20 разів. Успіх Metaplanet має унікальний локальний фактор: японське податкове законодавство дозволяє місцевим інвесторам непрямо інвестувати в біткойн через володіння її акціями, що є вигіднішим, ніж пряме володіння шифруванням.

Кейс відомої компанії з редагування зображень є важливим попередженням. У березні 2021 року ця компанія оголосила про купівлю шифрування, але ця спроба не принесла очікуваного зростання акцій, а навпаки, через старі облікові стандарти вона потрапила в фінансову звітність. Генеральний директор компанії пізніше розмірковував, що ця інвестиція розпорошила зусилля компанії і призвела до негативної кореляції між акціями та ринком шифрування — "коли біткоїн різко падає, наші акції відразу падають, а коли біткоїн зростає, наші акції також не дуже зростають".

У США також з'явилися два абсолютно різних наслідувачі. Медична технологічна компанія Semler Scientific є представником радикальної трансформації, яка в травні 2024 року майже повністю скопіювала сценарій MicroStrategy, в результаті чого акції стрибнули вгору. У порівнянні з цим, фінансово-технологічний гігант, що очолюється засновником відомої соціальної платформи, обрав більш ранній та помірний шлях інтеграції, а його акції більше пов'язані зі здоров'ям основного фінансово-технологічного бізнесу.

Японський ігровий гігант Nexon надає ідеальний контрастний приклад. У квітні 2021 року Nexon оголосив про купівлю біткоїнів на суму 100 мільйонів доларів, але чітко визначив цей крок як консервативну фінансову диверсифікацію, використавши менше ніж 2% своїх грошових резервів. Тому реакція ринку була також вкрай млявою. Приклад Nexon переконливо доводить, що не "купівля монет" сама по собі є причиною зростання акцій, а наратив "All in" - тобто агресивна позиція компанії, яка глибоко пов'язує свою долю з шифруванням активів.

Третій розділ: Каталізатор — Деконструкція бурі зростання Bitmine

Зараз давайте повернемося до центру бурі — Bitmine, щоб детально проаналізувати його безпрецедентне зростання ціни акцій. Успіх Bitmine не є випадковим, а є результатом ретельно підібраної "алхімічної формули".

По-перше, це диференційована нарація про Ethereum. На фоні того, що історія біткоїна як корпоративного резервного активу вже не є новою, Bitmine знайшов свій шлях, вибравши Ethereum, щоб запропонувати ринку нову історію з більшою перспективою на майбутнє та застосування. По-друге, це сила "ефекту Тома Лі". Призначення засновника відомої аналітичної компанії на посаду голови ради директорів стало найсильнішим каталізатором у всій цій події. Його участь миттєво надала цій компанії з маленькою капіталізацією величезну репутацію та спекулятивну привабливість. Нарешті, це підтримка провідних установ. Ця приватна пропозиція була очолена відомою інвестиційною компанією, у списку учасників з'явилися кілька провідних криптовалютних венчурних фондів та установ, що значно підвищило довіру роздрібних інвесторів.

Ця серія дій свідчить про те, що ринок таких шифрувальних акцій вже є високою "рефлексивністю", його цінові драйвери більше не є лише активами, які утримуються, а також "якістю" та "потенціалом вірусного поширення" історії, яку вони розповідають. Справжнім драйвером є ідеальна комбінація наративу, що складається з "нових активів + ефекту знаменитостей + консенсусу інституцій".

Четверта глава: Невидима моторна кімната — бухгалтерія, регулювання та ринкові механізми

Формування цієї хвилі неможливе без деяких структурних стовпів, які не видно, але є життєво важливими. У 2025 році ця нова хвиля корпоративних закупівель криптовалюти має за собою найважливіший структурний каталізатор — нову норму, опубліковану Комітетом з фінансового обліку США: ASU 2023-08. Ця норма, яка набирає чинності в 2025 році, кардинально змінює обробку обліку криптоактивів для публічних компаній. Згідно з новою нормою, компанії повинні оцінювати свої криптоактиви за справедливою вартістю, а зміни в їхній вартості щокварталу безпосередньо відображаються в звіті про прибутки та збитки. Це замінило стару норму, яка створювала величезні проблеми для CFO, усуваючи величезну перешкоду для впровадження стратегії криптоактивів у підприємствах.

На цій основі, основний механізм роботи цих шифрувальних акцій полягає в тонкому механізмі, на який вказав один відомий аналітик – "премія за чисту вартість активів". Акції цих компаній, як правило, торгуються за цінами, що значно перевищують чисту вартість їхніх шифрувальних активів. Ця премія надає їм потужну "магію": компанії можуть випускати нові акції за високими цінами, використовуючи отримані кошти для покупки більшої кількості шифрувальних активів. Оскільки ціна випуску перевищує чисту вартість активів, ця операція є "додатковою вартістю" для існуючих акціонерів, що формує позитивний зворотний зв'язок.

Останнім часом, у 2024 році, біткоїн-спотовий ETF, очолюваний великою компанією з управління активами, отримав схвалення та досяг значного успіху, що в корені змінило ландшафт інвестицій у шифрування. Це створює складний подвійний вплив на стратегію резервування компаній. З одного боку, ETF є прямою загрозою конкуренції, теоретично вони можуть зменшити премію на акції代理. З іншого боку, ETF також є потужним союзником, вони принесли біткоїну безпрецедентні інституційні кошти та легітимність, що, у свою чергу, робить дії компаній щодо включення його до балансу менш агресивними та екстравагантними.

Підсумок

Аналізуючи цю серію випадків, ми можемо побачити, що стратегія шифрування резервів підприємств вже перетворилася з малопопулярного засобу хеджування інфляції в нову парадигму капітального розподілу, що радикально перетворює корпоративну вартість. Вона розмиває межі між операційними компаніями та інвестиційними фондами, перетворюючи відкритий ринок акцій на супер важіль для масового накопичення цифрових активів.

Ця стратегія демонструє свою вражаючу двоїстість. З одного боку, такі піонери, як MicroStrategy і Metaplanet, завдяки майстерному керуванню "премією за чисті активи" в короткий термін створили величезний ефект багатства. Але з іншого боку, успіх цієї моделі нерозривно пов'язаний з різкими коливаннями шифрування активів і спекулятивними настроями на ринку, а її внутрішні ризики також величезні. Поради з досвіду компанії, що займається редагуванням зображень, а також криза левериджу, з якою стикнулася MicroStrategy під час криптозими 2022 року, чітко попереджають нас, що це гра з високими ризиками.

З огляду на майбутнє, з повним впровадженням нових бухгалтерських стандартів і успіхом нового сценарію "Ефір + лідери думок", продемонстрованого Bitmine, у нас є всі підстави вірити, що наступна хвиля корпоративного прийняття, можливо, вже на стадії формування. У майбутньому ми можемо спостерігати, як більше компаній звертають увагу на різноманітні цифрові активи та застосовують більш зрілі навички оповідей.